[ЗАСТАВКА]
[ЗАСТАВКА] Если инвестор
принимает решение инвестировать в облигации на российском рынке,
то сегодня у него достаточно богатый выбор.
Сегодня на российском рынке обращаются порядка свыше 700 облигационных займов.
Как пример на данном слайде показаны облигации,
которые выпускают российские компании — «Газпромнефть», например, «РЖД»,
и я взял два банка: Россельхозбанк и Альфа-Банк.
И когда инвестор принимает решение, первое,
на что надо обращать внимание — на какой срок выпущена эта облигация.
И вот если мы посмотрим, то облигации «Газпромнефти» были выпущены
в 2009 году сроком на 10 лет, погашение в 2019 году,
объем эмиссии 10 млрд рублей.
И по облигациям выплачивается так называемый купонный доход.
Ставка купона по облигациям «Газпромнефти» — 8,2 %,
это 8,2 % от номинальной стоимости облигаций.
Номинал этих облигаций — 1000 рублей.
Обратите внимание, что ставка купона она нам показывает, действительно,
доходность, которую получит инвестор, но это доходность в процентах от номинала.
А инвестору еще важно, по какой цене эти облигации можно купить.
И вот облигации «Газпромнефти» можно купить на рынке не по номиналу,
а купить с дисконтом по цене 93,65 % от номинала.
И обратите внимание, что цены на облигации даются не в рублях,
не в долларах, а даются в процентах от номинала.
И за счет того, что инвестор покупает эти облигации по цене
ниже номинала, его фактическая доходность,
если он додержит эти облигации до даты погашения, до 9 апреля 2019,
то у него среднегодовая доходность составит 11,64 %.
Какие-то облигации торгуются ниже номинала, какие-то — выше номинала.
Например, облигации РЖД с погашением в 2018 году
торгуются по цене 101,35 % от номинала, то есть выше номинала.
Почему это происходит?
А вот обратите внимание,
что РЖД установило очень высокий купон — 11,6 %,
и инвесторам эти облигации очень нравятся.
Спрос на эти облигации растет, а когда спрос растет — цены растут,
и вот покупая по цене выше номинала за 101,35 %,
и если инвестор додержит эту облигацию до даты погашения,
до 2018 года, а ему погасят по номиналу,
то его фактическая доходность составит 11,15 %, то есть ниже, чем ставка купона.
Обусловлено тем, что инвестор покупает облигацию...
Это вот называется облигация с премией,
то есть номинал плюс какая-то премия, то есть по цене выше номинала.
Примерно аналогичная ситуация по Россельхозбанку и по Альфа-Банку.
В среднем надо ориентироваться не на ставку купона, когда инвестор принимает
решение, а надо ориентироваться на доходность, и мы видим, что доходность...
Здесь показаны, конечно, хорошие эмитенты с высоким рейтингом, надежные компании.
И по ним доходность вот на...
это взят срез на 27 ноября 2015 года,
доходность 11–12, 11–12 %.
Если мы посмотрим на рынок еврооблигаций,
я тоже взял здесь крупнейшие российские компании: Газпром, Северсталь,
банк ВТБ и Сбербанк, объемы эмиссии, ну вот вы можете видеть,
что самый большой объем эмиссии сделал Сбербанк на 5 млрд долларов,
Газпром на 2 млрд 250 млн.
Срок, вот обратите внимание,
что на рынке еврооблигаций можно занять деньги очень длинные.
Посмотрите на облигации банка ВТБ, которые были выпущены в 2005 году,
и погашение в 2035 году, то есть 30-летняя облигация.
Как вы видите, если посмотреть на ставку купона, существует большая дифференциация.
У Газпрома ставка купона 9,25,
а у Сбербанка ставка купона 5,5 % от номинала.
И ценные облигации.
Так как Газпром является надежным заемщиком,
но он установил очень высокую ставку купона 9,25, то и сегодня,
ну вот на момент данной записи, цена этой облигации 113 % от номинала.
Покупая по такой высокой цене, инвестор, в результате получает итоговую доходность,
если он додержит эти облигации до даты погашения, 5,5 %.
То есть Газпром — надежный заемщик, и западные инвесторы верят Газпрому,
потому что у Газпрома всегда есть валютная выручка,
и Газпром всегда готов рассчитаться по своим облигациям.
Поэтому западные инвесторы, которые покупают еврооблигации,
соглашаются на доходность 5 % при купоне 9,25, поэтому цена...
эти облигации пользуются спросом, и цена достигла уровня 113 %.
Почему Газпром установил такой высокий купон?
Вполне объяснимо.
Обратите внимание, когда он эти облигации выпускал — это 17 апреля 2009 года.
Это то самое время, когда бушевал финансовый кризис,
и в те времена просто так деньги никто не давал.
Поэтому для того чтобы в тот момент продать эти облигации,
необходимо было инвесторам дать высокий купон.
И в кризис, конечно, деньги дорожают.
А затем, когда ситуация более-менее стабилизировалась, и Газпром полностью
выполняет свои обещания, в общем-то, теперь инвесторы соглашаются на 5 %.
В двух словах про облигации, еврооблигации Сбербанка.
Сбербанк выпускал это в начале 2014 года данные облигации.
Тогда была очень благоприятная ситуация для выхода
на рынок еврооблигаций, тогда у нас еще не было так называемых украинских событий,
не было никаких санкций, и Сбербанк, как надежный заемщик,
разместил эти облигации очень хорошо, удачно, со ставкой купона 5,5 %.
Вот с момента выпуска этих облигаций до настоящего времени прошло почти 2 года,
ситуация в мире резко изменилась,
отношение западных инвесторов к российским компаниям тоже резко изменилось,
и цена облигаций Сбербанка снизилась, она составляет...
по состоянию на 27 ноября 2015 года их можно купить по цене 92 %,
а за счет этого доходность получается 8,44 %.
Это один момент.
И второй момент,
почему вот такая вот высокая доходность по сравнению с банком ВТБ, заключается в том,
что Сбербанк выпустил так называемые субординированные облигации,
то есть если что-то случается с эмитентом, то претензии владельцев
субординированных облигаций выполняются в самую последнюю очередь.
Какие факторы влияют на доходность облигаций?
В основном влияет два фактора: это финансовое состояние компании,
и чем лучше финансовое состояние компании, то эта компания считается
более надежным заемщиком, и этой компании деньги дают под более низкие проценты.
И второй фактор — срок обращения облигаций.
Чем на более длительный срок выпускается облигация,
то риски считаются более высокими,
и с удлинением срока привлечения денежных средств, с увеличением
срока обращения данных облигаций, процентные ставки тоже становятся выше.
Как пример, давайте посмотрим.
Я взял данные 2013 года.
Объясню, почему не сегодняшнего дня.
В 2013 года еще у России, как у суверенного государства,
рейтинг был triple B (тройное B), сегодня нам его понизили до double B,
и на сегодняшний день у рейтинга в ЕС такое правило,
что если страна имеет рейтинг двойное B, то, соответственно,
и компании данной страны не могут иметь рейтинг выше странового.
И сегодня было бы невозможным сравнивать доходность облигаций, у которых рейтинг
triple B, потому что сегодня по России таких облигаций просто-напросто нет.
Так вот я хотел вам здесь показать следующую ситуацию.
Это доходность корпоративных облигаций,
дана рейтинговая шкала агентства Standard & Poor's — triple B, double B, single B,
то есть чем меньше вот этих B, тем ниже рейтинг, и вы можете видеть доходность.
Отдельно я выделил финансовый сектор (это прежде всего, конечно,
банки) и нефинансовый сектор.
И чем выше рейтинг, скажем, triple B, доходность по финансовому сектору — 4,1 %,
по нефинансовому сектору — в 2013 году это было вообще 3,5 %.
Компания имеет более низкий рейтинг (двойное B),
обратите внимание, рынок требует премию,
по сравнению к облигациям более высокого рейтинга,
и для финансового сектора доходность уже не 4,1, а 6 %,
и для нефинансового сектора — это 5,2.
А уж если компания или банк имеют рейтинг одинарное B,
инвесторы требуют от этих компаний, от этих банков доходность 9,5
по финансовому сектору и 7,1 % по сектору нефинансовому.
Чуть позже поговорим с вами о том, как составляются эти рейтинги,
и что в целом из себя представляет эта рейтинговая шкала,
потому что здесь просто выдержка какая-то вот из общей шкалы рейтинга.
И второй фактор, о котором мы говорили, — срок до погашения.
Вот здесь показаны кривые
доходностей российских еврооблигаций с различным рейтингом.
Что такое кривая доходности?
Вот те облигации, которые выпустили компании,
они показаны на данном слайде точечками, то есть это конкретные компании.
И вы можете видеть, что вот эти кривые имеют вот такой вот изогнутый вид.
Почему? Потому что когда облигации выпускаются
на короткий срок, то инвесторы понимают, что ну за такой короткий срок мало что с
компанией может произойти, и они соглашаются на более низкую доходность.
Чем более длительный срок, вы можете видеть, что доходности растут,
и чем длиннее срок данной облигации,
тем инвесторы требуют более высокой доходности.
И тоже можете обратить внимание,
что облигации с различным рейтингом имеют разный уровень доходности.
Если вы посмотрите на облигации, у которых рейтинг тройное B, когда облигация
выпускается на короткий срок, инвесторы соглашаются на доходность чуть более 1 %,
а если эти облигации относятся к категории double B, то
инвесторы как минимум требуют доходности по коротким облигациям как минимум 2 %.
Чем длиннее срок, тем более высокая доходность.
Что из себя представляют рейтинги облигаций,
мы с вами посмотрим в рамках следующего видеосюжета.
[ЗАСТАВКА]
[ЗАСТАВКА]
[ЗАСТАВКА]
Берзон Николай Иосифовичд.эк.н., профессор
