В этом курсе вы получите комплексное современное представление о политике финансирования компании. Решения о привлечении капитала и выборе соотношения собственного и заемного капиталов мы рассмотрим как инструмент максимизации стоимости компании. Курс входит в специализацию “Корпоративные финансы и стоимость компании”, включающую 5 связанных курсов, и необходим для выполнения заключительного прикладного проекта по специализации “Мастерство создания стоимости компании”. Курс будет полезен всем, кто по роду своей деятельности должен решать вопросы организации финансирования бизнеса, оценки его потенциального эффекта и допустимого уровня долговой нагрузки компании, структурирования источников финансирования или занимается оценкой его стоимости. После успешного завершения курса вы будете знать, какие виды финансирования доступны компании, их преимущества, недостатки и способы получения; каковы современные тренды выбора уровня долговой нагрузки; как определяются цены на разнообразные финансовые ресурсы. Вы сможете рассчитать затраты на собственный и заемный капитал, определить оптимальное соотношение заемного и собственного финансирования для конкретной компании на основе финансовой информации и использовать информацию с рынка капитала и о конкурентах для принятия решений об изменении уровня долговой нагрузки. Для эффективного освоения курса вам понадобятся знания о финансовой отчетности компании и построении денежных потоков, драйверах стоимости компании, приобретенные в работе над курсом “Оценка стоимости компании”, открывающем специализацию “Корпоративные финансы и стоимость компании”. В ходе курса вас ждут лекции, а также интервью с представителями компаний Sberbank CIB и UBS в России. По итогам каждой недели вам необходимо будет решить тест, по итогам третьей недели вам также предстоит выполнить задание со взаимным оцениванием, а по окончании курса - итоговый экзамен. Для окончания курса вам понадобится набрать проходной балл по всем оцениваемым заданиям.
4.4 Метод WACC для определения оптимального уровня долговой нагрузки на практике.
Loading...
Из курса от партнера National Research University Higher School of Economics
Структура капитала компании
55 оценки
National Research University Higher School of Economics
55 оценки
Курс 2 из 6 — Specialization Корпоративные финансы и стоимость компании
Из урока
Оптимальная структура капитала
В течение заключительной недели курса мы узнаем, стоит ли находить оптимальную структуру капитала для компании. А если стоит, то каким образом данное соотношение собственного и заемного капитала определить. Мы узнаем принципы основных теорий формирования структуры капитала, выясним, насколько соответствуют мотивы выбора уровня долговой нагрузки на практике принципам данных теорий. По итогам недели вы сможете определить оптимальную структуру капитала методом WACC и объяснить полученный результат. Для успешного освоения темы важно просмотреть все видео лекции и выполнить предлагаемые тестовые задания. Наконец, по итогам четвертой недели вам предстоит решение итогового теста по курсу.
Познакомьтесь с преподавателями
Кокорева Мария Сергеевнак.э.н., доцент
Департамент Финансов
[ЗАСТАВКА] Как же
нам определить оптимальный уровень долговой нагрузки на практике?
Как обычно в корпоративных финансах, существует большое
количество методов, позволяющих выявить оптимальный уровень долговой нагрузки.
Например, мы можем воспользоваться методом затрат на капитал
или методом средневзвешенных затрат на капитал — методом WACC.
Согласно данному методу, оптимальный уровень долговой нагрузки
будет достигаться при минимизации затрат на капитал.
Метод операционной прибыли (метод EBIT/EPS), который предполагает,
что мы с вами выбираем между различными способами финансирования,
выбирает тот уровень долговой нагрузки, который обеспечивает
наиболее высокий показатель прибыли на одну акцию (Earnings Per Share).
Далее мы можем говорить с вами о методе скорректированной
приведенной стоимости (Adjusted Present Value).
Согласно данному методу, оптимальный уровень долговой нагрузки — это тот,
который максимизирует стоимость компании по методу Adjusted Present Value.
Далее идет отраслевой подход.
В принципе, мы практически о нем и говорили.
Согласно данному методу, оптимальная долговая нагрузка достигается тогда,
когда мы максимально близко приближаемся к уровню долговой нагрузки конкурентов.
Наконец существует метод жизненного цикла организаций.
Согласно данному методу, оптимальное соотношение собственного и заемного
капиталов достигается тогда, когда оно соответствует требованиям
к внешнему финансированию на определенном этапе жизненного цикла компании.
Мы с вами, конечно же, не можем рассмотреть все эти методы подробно,
поэтому остановимся с вами на методе затрат на капитал,
который стал нам уже практически родным за этот курс.
Каковы же принципы метода средневзвешенных затрат на капитал, когда мы используем
затраты на капитал для определения оптимального уровня долговой нагрузки?
Принципы следующие: мы с вами будем считать,
что стоимость компании складывается из приведенных к настоящему
времени денежных потоков, генерируемых данной компанией.
Ставкой дисконтирования данных потоков будут выступать
средневзвешенные затраты на капитал.
Что это для нас означает?
Это означает, что максимальная стоимость компании будет достигаться тогда,
когда мы сможем минимизировать средневзвешенные затраты на капитал.
Конечно же, данное условие будет выполняться, если мы предположим,
что денежные потоки, которые генерирует компания, не будут зависеть от того,
каким способом финансируется компания.
Давайте подробнее посмотрим на алгоритм
определения оптимальной стоимости капитала компании методом WACC.
Итак, на первом этапе мы должны с вами определить
величину операционной прибыли до вычета процентов и
налогов для компании — Earnings Before Interest and Tax.
Далее, когда мы определили эту величину и решили с вами, что она не меняется
в зависимости от уровня долговой нагрузки, мы приступаем к следующему этапу.
Мы определяем затраты на капитал для различных уровней долговой нагрузки.
Например, мы выбираем шаг в 5 % или 10
% дополнительного заемного финансирования в совокупном капитале.
Почему мы считаем, что нам нужно рассчитать требуемые
затраты на капитал для каждого уровня долговой нагрузки?
Мы с вами понимаем, что по мере увеличения долговой нагрузки риски
компании будут возрастать.
А это значит, что требуемая доходность на заемный капитал также должна будет расти.
Далее мы должны будем определить затраты на собственный капитал, вновь,
для разных уровней долговой нагрузки.
Идея здесь точно такая же: чем выше уровень долговой нагрузки,
в тем более рисковом положении находятся акционеры компании, а значит,
они требуют более высокую доходность.
Далее мы с вами должны рассчитать
средневзвешенные затраты на капитал для каждого рассматриваемого случая.
После этого мы определяем тот уровень долговой нагрузки,
который обеспечивает нам минимальные средневзвешенные затраты на капитал.
Именно при этом уровне стоимость компании будет максимальна,
а значит, это тот уровень, который компания должна воспринять для
себя в качестве оптимального уровня долговой нагрузки.
Что же делать дальше менеджменту?
Дальше менеджмент компании должен решать, каким образом и как
быстро ему достигать определенного оптимального уровня долговой нагрузки.
Давайте теперь будем рассматривать каждый из этих этапов
поподробнее и начнем с определения затрат на собственный капитал.
Итак, мы с вами уже знаем, что для определения затрат на собственный
капитал мы можем воспользоваться моделью CAPM в ее чистом виде
или ее модификацией для развивающихся рынков капитала.
Мы должны начать с текущего уровня коэффициента бета для компании.
Либо, если мы с вами говорим, например, о гибридной модели CAPM,
мы должны начать с отраслевого уровня коэффициента бета,
взятого с данных развитого рынка капитала.
Когда мы выявили текущий коэффициент бета,
мы должны очистить его от влияния текущего уровня долговой нагрузки.
Напомню, что мы с вами знаем формулу, согласно которой
мы можем определять зависимость между бетой компании, у которой
есть заемный капитал, и бетой акций компании, у которой нет заемного капитала.
Таким образом, если у нашей компании есть в настоящий момент
какой-то уровень долга, мы сначала должны определить коэффициент бета,
который будет соответствовать рискам компании,
аналогичной нашей, но без долговой нагрузки.
На следующем этапе мы с вами должны рассчитать
коэффициент бета с учетом долговой нагрузки для каждого
уровня долговой нагрузки, для которых мы делаем с вами расчеты.
Рассчитав таким образом коэффициенты бета, мы рассчитываем требуемую
доходность на собственный капитал для каждого уровня долговой нагрузки.
Давайте посмотрим с вами на примере,
как рассчитывались требуемые затраты на собственный капитал студентами
Высшей школы экономики в рамках кейсового задания по определению
оптимальной структуры капитала Новолипецкого металлургического комбината.
Студентами брались данные 2014 года, и в
первую очередь ввиду того, что студенты решили использовать гибридную модель CAPM,
был выявлен коэффициент бета без уровня долговой нагрузки,
соответствующий отраслевым показателям развитого рынка капитала.
Мы с вами видим, что на первом этапе были рассчитаны затраты на
собственный капитал с учетом текущего уровня долговой нагрузки компании,
то есть уровня долговой нагрузки, согласно которому
соотношение долга к собственному капиталу составляет 44 %.
Итак, если коэффициент бета отраслевой для развитого рынка капитала составлял 0,85,
то с учетом текущего уровня долговой нагрузки коэффициент бета составил 1,15.
Используя формулу гибридной модели CAPM,
была рассчитана доходность на собственный капитал с учетом текущего
уровня долговой нагрузки, которая составила 13,4 %.
Что же нужно сделать дальше?
Дальше необходимо рассчитать коэффициент бета и затраты на
собственный капитал для каждого уровня долговой нагрузки.
В данном случае студентами был выбран шаг в 10 %
дополнительного уровня долга в совокупном капитале.
Мы видим с вами в таблице расчеты коэффициента бета
и требуемых затрат на собственный капитал для каждого уровня долговой нагрузки.
Теперь займемся определением затрат на заемный капитал компании.
Мы будем использовать косвенный метод, в рамках которого нам стоит
привести соответствие платежей по долгу нашей компании
с тем кредитным рейтингом, которому компания соответствует в настоящий момент.
Таким образом, мы должны с вами понимать, что нам вновь нужно рассчитывать
требуемые затраты на заемный капитал для каждого уровня долговой нагрузки,
так как при увеличении долговой нагрузки, наши риски будут расти, а рейтинг падать.
Итак, мы с вами рассчитываем процентные
платежи для каждого уровня долговой нагрузки.
Мы определяем коэффициент покрытия процентных платежей для каждого уровня
долговой нагрузки и смотрим, какому рейтингу соответствует данный показатель.
Наконец, нам нужно определить спред доходности,
который соответствует данному рейтингу, и рассчитать требуемые
затраты на заемный капитал при каждом уровне долговой нагрузки.
Возвращаемся к нашему примеру.
Вновь мы видим, что студентами рассчитаны
соответствия коэффициента покрытия процентных платежей при
каждом уровне долговой нагрузки спреду доходности и рейтингу,
который получается при данном уровне долговой нагрузки,
а значит рассчитываются затраты на заемный капитал для каждого уровня долга.
Предлагаю вам посмотреть рассчет затрат на заемный капитал
при уровне долговой нагрузки, соответствующей 10 %.
Для того чтобы рассчитать затраты на заемный капитал,
мы с вами к безрисковой ставке доходности равной 5 % прибавляем страновой спред,
равный 3,12 % и добавляем спред дефолта,
соответствующий рейтингу AAA и он составит 0,7 %.
Итого требуемые затраты на капитал в
данном случае составят 8,82 %.
Теперь мы с вами должны объединить нашу информацию о найденных
затратах на собственный капитал и на заемный капитал и рассчитать
средневзвешенные затраты на капитал для каждого уровня долговой нагрузки.
Давайте для примера посмотрим, как рассчитывается средневзвешенные
затраты на капитал при отношении долга к собственному капиталу равному 25 %.
В первую очередь, мы должны посмотреть, какие затраты
на собственный капитал соответствуют данному уровню долговой нагрузки.
И это 12,81 %.
Мы учитываем, что собственного капитала у нас 80 %.
При данном уровне долговой нагрузки затраты
на заемный капитал составляют 9,32 %.
Мы помним, что мы должны учесть налоговый эффект,
то есть домножить данную ставку на единичку
минус ставка налога для данной компании.
И теперь мы взвешиваем найденные нами затраты
на собственный и заемный капитал на веса в совокупном капитале,
то есть 80 % для собственного капитала, 20 % — для заемного капитала.
Таким образом, мы с вами получаем средневзвешенные
затраты на капитал в размере 11,74 %.
Теперь давайте посмотрим, какой же уровень долговой нагрузки
обеспечивает нам минимальное значение средневзвешенных затрат на капитал.
Мы с вами видим, что именно тот уровень, на который мы с вами приводили пример
расчетов, и является оптимальным для компании.
Именно он гарантирует нам минимальные средневзвешенные затраты на капитал.
Если мы посмотрим с вами на графики средневзвешенных затрат на капитал в
зависимости от долговой нагрузки, мы вновь увидим,
что именно 20 % долга в совокупном капитале обеспечивают
нас оптимальными затратами на капитал, а значит максимальной стоимостью компании.
Мы также можем с вами заключить, что фактическая структура капитала
компании довольно близко находится к оптимальному уровню.
Поэтому менеджменту компании нужно решить, стоит ли с учетом издержек корректировки
структуры капитала в настоящий момент менять уровень долговой нагрузки.
Итак, на примере реальных данных мы посмотрели с вами, как определяется
оптимальная структура капитала методом средневзвешенных затрат на капитал.
Есть ли недостатки у данного метода?
Конечно же есть.
В данном случае это предпосылка о том, что наша прибыль до выплаты
процентов и налогов не меняется в зависимости от структуры капитала.
Более того, данный метод не предполагает учета косвенных
издержек финансовой неустойчивости, а мы с вами помним,
что они могут оказывать действие на стоимость компании.
И наконец, когда мы с вами рассчитываем требуемые затраты на заемный капитал,
мы ориентируемся на соответствие рейтингу только в соотношении с
одним показателем — показателем покрытия процентных платежей.
Это сильное упрощение, тем не менее, нам необходимо брать данные предпосылки,
для того чтобы мы с вами могли рассчитать оптимальную структуру капитала.
[ЗАСТАВКА] [ЗАСТАВКА]
Ознакомьтесь с нашим каталогом
Присоединяйтесь бесплатно и получайте персонализированные рекомендации, обновления и предложения.
Coursera делает лучшее в мире образование доступным каждому, предлагая онлайн-курсы от ведущих университетов и организаций.
© Coursera Inc., 2018 Все права защищены.
