[ЗАСТАВКА] Теперь
поговорим о собственном капитале компаний.
В первую очередь нас интересует собственный капитал,
привлекаемый извне, то есть внешний.
Итак, мы с вами будем говорить об обыкновенных акциях и
привилегированных акциях.
Держатель обыкновенных акций рассчитывает на получение нефиксированных
дивидендов в том случае, если выплата согласована советом
акционеров и довольно часто еще и советом директоров.
В то же время держатели обыкновенных акций владеют правом голоса,
то есть могут повлиять на развитие компании, на то,
какие стратегические решения принимает компания,
и в том числе на выплату дивидендов.
Если же мы говорим о держателях привилегированных акций,
то они рассчитывают на получение фиксированных потоков.
Опять-таки это не значит, что держатели привилегированных
акций рассчитывают получать ту же самую сумму денег ежегодно.
Нет, здесь речь идет о том,
что держатели привилегированных акций получают некоторый процент от
чистой прибыли компании или от какого-то другого ключевого показателя фирмы.
Мы с вами знаем, что держатели привилегированных акций не обладают
правом голоса, однако, как правило, в случае если компания
не может выплатить обещанные дивиденды держателям привилегированных акций,
то на период неполучения платежей держатели наделены правом голоса.
Мы с вами знаем,
что держатели привилегированных акций обладают приоритетом на
получение выплат по сравнению с держателями обыкновенных акций.
И, наконец, существуют конвертируемые привилегированные акции,
которые в определенных случаях конвертируются в обыкновенные.
На какую доходность рассчитывает держатель акций?
Точно так же, как держатель заемного капитала рассчитывает на два
вида доходности, — от процентов и от номинала,
— держатели собственного капитала рассчитывают получать доходность
от дивидендов и от прироста капитала.
Что же такое прирост капитала?
Это та разница между ценой продажи и ценой покупки акции,
которую получает собственник при продаже своей ценной бумаги.
Давайте с вами для примера посмотрим на акции компании «Ростелеком».
У «Ростелеком» есть два вида акций: привилегированные,
иными словами, акции типа А, и обыкновенные акции.
В таблице вы видите историю дивидендных выплат по
привилегированным и обыкновенным акциям.
Наверно, очень сложно проследить динамику в таблице,
поэтому давайте обратимся к графику.
Вы видите, что в случае с «Ростелекомом» выплаты по
привилегированным акциям существовали в каждый из перечисленных периодов,
начиная с 2007 года по 2014 год.
В то же время держатели обыкновенных акций не получили дивиденды по итогам 2010 года.
Конечно же, стоит заметить, что по итогам 2010 года «Ростелеком» выплачивал
акции дважды: по итогам девяти месяцев и по итогам полного года.
Тем не менее мы видим с вами, что держатели обыкновенных акций не могут быть
уверены в получении дивидендов в отличие от держателей привилегированных акций.
Точно так же, как мы с вами уже оговаривали,
компания «Ростелеком» сообщает,
что в случае невозможности выплат дивидендов по привилегированным акциям,
на период отсутствия выплат держателям будет предоставлено право голоса.
Мы видим из графика, что пока что такой ситуации не было.
Когда мы говорим о приросте капитала,
интересно посмотреть на динамику цен акций «Ростелеком».
Вы видите на графике динамику цен обыкновенных акций «Ростелеком».
Мы понимаем, что в зависимости от того, в какой момент была
приобретена акция и в какой момент была продана акция,
прирост капитала для инвестора мог быть как положительным, так и отрицательным.
Мы также можем посмотреть на динамику привилегированных акций и видим,
что картины довольно сильно отличаются между собой,
несмотря на то что эмитент — это одна и та же компания.
Когда мы говорим об акциях, мы также должны понимать
различие между терминами «разрешенные к выпуску акции»,
«выпущенные акции» и «акции, находящиеся в обращении».
В момент согласования выпуска акций определяется то максимальное количество
акций, которое компания может выпустить, — это разрешенные к выпуску акции.
Однако, как правило, выпускается меньшее число акций, — это выпущенные акции.
Наконец, в обращении может находиться меньшее количество акций, поэтому акции,
находящиеся в обращении, это количество акций, выпущенных компанией,
за вычетом тех акций, которые были выкуплены компанией в дальнейшем.
Когда компания решает прибегнуть к внешнему финансированию, — неважно,
собственному или заемному, — перед ней стоит выбор: осуществить
ли публичное финансирование или частное финансирование.
Если мы с вами говорим о заемном капитале,
то облигации будут примером публичного финансирования,
в то время как банковский кредит — примером частного финансирования.
Если мы говорим об акциях, то мы можем обратиться к небольшому
кругу инвесторов, если мы являемся закрытым акционерным обществом,
и выпустить акции, которые не будут торговаться на
биржах: тогда мы опять будем говорить о частном финансировании.
Однако мы можем выпустить акции, которые будут, например, торговаться
на Московской бирже, — тогда мы будем говорить о публичном финансировании.
В чем же преимущество публичного финансирования?
Первое и очевидное преимущество — это выход на более обширный рынок капитала,
это большие возможности к привлечению финансирования.
Во-вторых, акционеры выигрывают от увеличившейся ликвидности компании.
Это также возможность проявить себя как информационно открытая компания для
инвесторов и привлечь внимание к своей компании большего круга инвесторов.
И наконец, публичное финансирование усиливает репутацию компании.
С другой стороны, существует немало
негативных сторон публичного финансирования.
К ним относятся высокие затраты, сопряженные с выпуском как облигаций,
так и акций.
У информационной прозрачности также есть обратная сторона: несмотря на то,
что быть информационно прозрачным очень хорошо,
для того чтобы привлечь инвестора, мы можем навредить компании,
так как раскрываем достаточное количество информации для наших конкурентов.
Например, если в нашей компании появляются какие-то сложности,
и мы могли бы их скрыть, используя частное финансирование,
мы должны их раскрывать при публичном финансировании.
Также мы можем говорить о достаточно высоком давлении со стороны
публики на компанию.
И наконец, и это, наверное, самое важное: при
выходе на публичное финансирование компания может
потерять определенную долю контроля над фирмой.
Теперь мы с вами готовы обсудить различия между структурой
капитала и структурой источников финансирования фирмы.
Давайте с вами посмотрим еще раз на
структуру финансирования компании с точки зрения правовой,
то есть с точки зрения очередности требований к активам,
и с точки зрения группировки статей в балансе.
Мы с вами вновь говорим о совокупных обязательствах,
которые включают в себя как краткосрочные, так и долгосрочные обязательства,
и о собственном капитале, выраженном привилегированными и
обыкновенными акциями, а также нераспределенной прибылью.
Как данная структура финансирования выглядит в отчетности компании?
Давайте посмотрим на примере отчетности «Лукойл» за 2014 и 2013 годы.
Вы видите, что баланс компании представлен всеми элементами,
которые мы только что перечислили.
Мы сначала с вами видим краткосрочные обязательства и те элементы,
которые составляют совокупные краткосрочные обязательства компании.
Далее идут долгосрочные обязательства компании.
Вновь мы видим здесь составные части долгосрочных обязательств компании.
Наконец, третьим составным элементом является собственный капитал,
и опять внутри собственного капитала есть много различных подгрупп.
Баланс компании может быть структурирован и несколько иным способом.
Например, если мы посмотрим на отчетность и структуру финансирования,
обозначенную компанией X5 Retail group, мы увидим,
что сначала мы начинаем с собственного капитала компании,
затем продолжаем долгострочными обязательствами и, наконец,
смотрим на краткосрочные обязательства, то есть последовательность ровно обратная.
Однако, что нам главное необходимо понимать — это то, из каких
элементов состоит капитал и какие группы включены в каждый из данных элементов.
Итак, когда мы с вами говорим о структуре источников финансирования,
мы имеем в виду соотношение всех форм финансирования,
которые применяются внутри компании.
Мы также с вами смотрим на то, как капитал разделен между долгострочными и
краткосрочными источниками финансирования, и анализируем их внутренний состав.
То есть на примерах, которые мы с вами только что видели,
мы наблюдали структуру источников финансирования компании
«Лукойл» и структуру источников финансирования компании X5 Retail group.
Когда же мы с вами говорим о структуре капитала,
то мы подразумеваем в большей степени логичное, аналитическое понятие,
которое отражает совокупность только тех источников финансирования,
которые компания использует для решения своих стратегических целей,
для стратегического развития фирмы.
А это значит, что мы с вами сосредоточены на долгосрочных источниках финансирования.
Мы с вами также понимаем, что в таком ключе структура капитала
компании может восприниматься как структура требований к активам компании
и доходности, генерируемой данными активами.
Наконец, когда мы с вами мыслим в рамках структуры капитала,
мы должны с вами признать, что наш гибридный инструмент,
который мы уже с вами анализировали (привилегированные акции),
в большей степени соответствует заемному капиталу, потому что если мы
будем смотреть на этот инструмент с точки зрения соответствия стратегии развития
компании и с точки зрения распределения рисков, то мы должны признать,
что для нас это будет в большей степени заемным финансированием.
Таким образом, мы с вами выяснили, что же такое структура капитала компании.
Дальнейший наш курс сфокусирован именно на данном понятии,
потому что именно структура капитала компании позволяет рассуждать
в терминах реализации долгосрочной стратегии фирмы.
[ЗАСТАВКА]
[ЗАСТАВКА]
Кокорева Мария Сергеевнак.э.н., доцент
