В этом курсе вы сможете получить знания и навыки инвестиционного анализа в компании и выбора проектов, способных увеличить стоимость бизнеса. Мы рассмотрим оценку проектов, нацеленных на органический рост компании изнутри, и проектов ее роста через стратегические приобретения бизнесов (сделки M&A). Курс входит в специализацию “Корпоративные финансы и стоимость компании”, включающую 5 связанных курсов и заключительный прикладной проект “Мастерство создания стоимости компании”. Команда преподавателей курса, включающая представителей академической среды и бизнеса, поможет вам разобраться со сложностями оценки эффективности инвестиционных проектов, которая необходима для принятия решения о стратегии дальнейшего развития бизнеса – идти ли компании по пути расширения текущих производственных мощностей или принять активное участие в консолидации отрасли через приобретения или слияния с конкурентами. Разделы первой части данного курса посвящены анализу проектов, направленных на органический рост, и помогут вам лучше понять критерии распределения инвестиционного бюджета между несколькими вариантами расширения производства. В разделах второй части курса вы сможете узнать об эффективности сделок слияний и приобретений (M&A), принципах расчета синергетического эффекта от приобретения компании, а также последовательно пройти через все этапы сделки M&A. После успешного завершения курса вы сможете рассчитать экономическую эффективность инвестиционного проекта, учесть в финансовой модели возможности синергии от сделки M&A, сравнить альтернативные инвестиционные проекты и выбрать наиболее оптимальный с точки зрения различных инвестиционных критериев. Представленный в курсе набор практических знаний эквивалентен нескольким годам работы в данной отрасли и позволит вам существенно нарастить багаж знаний, необходимых при трудоустройстве на работу, связанную с анализом инвестиционных проектов, включая сопровождение сделок M&A. Для прохождения курса вам понадобятся базовые знания в области корпоративных финансов, которые можно получить в 1 и 2 курсе специализации.
1.3. Базовый набор критериев анализа эффективности инвестиционного проекта
Loading...
From the course by National Research University Higher School of Economics
Инвестиционные проекты, слияния и поглощения
39 оценки
National Research University Higher School of Economics
39 оценки
Course 3 of 6 in the Specialization Корпоративные финансы и стоимость компании
From the lesson
Неделя 1. Анализ эффективности инвестиционных проектов
В течение Первой недели курса мы постараемся правильно поставить вопрос о том, почему компания должна развиваться, что такое инвестиционный проект и что можно считать эффективным инвестиционным проектом. Вы познакомитесь с базовым набором критериев анализа эффективности инвестиционных проектов. На этой неделе вы также познакомитесь с критериями оценки инвестиционных проектов на примере компании в российском нефтегазовом секторе. Вы узнаете как формируется рекомендуемая цена покупки/продажи, кто являются участниками процесса оценки стоимости, как делается оценка стоимости на основе расчета NPV, экспресс-оценка стоимости и посмотрите пример оформления инвестиционного проекта.
Meet the Instructors
Партин Илья МарковичК.э.н., преподаватель
Департамент финансов
Григорьева Светлана Александровнак.э.н., доцент
Департамент финансов
Бончев Иван РадиловMBA, преподаватель
Департамент финансов
Пирогов Никита КонстантиновичСтарший преподаватель
Департамент финансов
[ЗАСТАВКА] Итак, что мы имеем?
У нас есть проект, у которого есть начало,
есть конец и есть операционные результаты где-то в середине.
Всё это можно превратить в денежные потоки.
Они лучше, чем прибыль, они ближе к сердцу инвестора,
ближе к голове с учётом риска, естественно.
Формализуем жизненный цикл нашего проекта.
С одной стороны, слева у нас есть начало,
где мы приобретаем долгосрочные активы и инвестируем в оборотный капитал.
Это обычно два денежных потока, которые необходимо учитывать.
Что есть в середине?
Вы, конечно же, учитываете результаты, и операционные, вы что-то продаёте,
что-то покупаете, и инвестиционные, если они присутствуют.
В конце проекта обычно с завершением, с закрытием этого проекта,
реализуется оборудование и высвобождаются оборотные средства.
Посмотрим на денежные потоки инвестиционного проекта.
Что мы здесь видим?
В принципе, весь этот рисунок со стрелочками отражает денежные потоки,
которые могут быть отрицательные, которые могут быть положительные.
Сейчас говорим об инвестициях в начале.
Денежный поток в нуле, формируется он у нас из инвестиций в долгосрочные активы,
в капитальные затраты, Capital Expenditures, так называемые.
Второе — это изменение в оборотном капитале.
Для того чтобы начать проект, часто нам нужно создать,
смоделировать инвестиции в оборотный капитал.
Теперь.
Потоки денежных средств от инвестиционного проекта
в операционной части больше походят на результат из бухгалтерии.
Посмотрите, что происходит в середине?
Обычно у нас есть показатели по выручке и есть издержки,
есть амортизация нашего оборудования, мы учитываем налоги и,
заметьте, добавляем потом амортизацию,
то есть мы корректируем результат, который получаем из чистой прибыли.
Из первого модуля вы помните, как нам важно опираться именно на денежный поток,
а не на показатели прибыли, которые приходят из учётной части нашей компании.
Поток завершающих средств инвестиционного проекта может
содержать в себе некоторые специфические положительные и отрицательные элементы.
С одной стороны, мы завершаем проект и нам нужно распродать долгосрочные активы,
приобретённые ранее.
Остаточная стоимость, конечно, может отличаться от реальной,
которую мы получим при продаже, но это вопрос моделирования и вопрос предпосылок.
Второе.
Инвестиции в оборотный капитал, которые мы сделали в нуле, мы предполагаем,
будут возвращены нам в полном объёме, если не сказано иное.
Каким образом?
Вся дебиторская задолженность будет собрана, мы полностью погасим все
наши долги по краткосрочной кредиторской задолженности и так далее.
Кроме всего прочего могут наблюдаться расходы,
связанные с выводом из эксплуатации нашего оборудования, некие специфические потоки,
характерные исключительно лишь моменту завершения проекта.
Теперь.
Когда вы определили денежные потоки, потоки денежных средств по проекту,
и инвестиционные, и операционные, нужно понять, что с этим делать дальше.
У нас же есть финансовый рынок.
Мы можем добавить к этому альтернативы, которые на нём доступны.
Оттуда как раз придёт ставка доходности.
То есть вы как инвестор можете размышлять следующим образом.
Можно получить результирующие денежные
потоки от проекта, если вы инвестируете CF0.
С другой стороны, вы можете на финансовом рынке сделать портфель
с таким же уровнем риска и с такими же денежными потоками.
Он будет там стоить справедливую величину.
И вы будете сравнивать, где дешевле.
И если окажется, что дешевле на рынке реальных активов,
это как раз и есть триггер для того, чтобы вы проект считали эффективным.
Потому что вы можете купить актив дешевле, чем он должен стоить.
NPV именно на этом и строится.
Посмотрите на эту формулу, которая внизу.
О чем она говорит?
Давайте начнём справа.
У вас есть CF0.
Что там?
Там сидит инвестиционный поток.
То, сколько вам нужно потратить, чтобы запустить проект.
С другой стороны, есть сумма с денежными потоками,
которые дисконтируются по ставке, и всё это собрано в некую величину.
Так вот эта величина как раз и будет справедливой стоимостью,
которая приходит с финансового рынка.
С рынка с финансовыми активами.
Там, где нет ошибок.
И вы в итоге сравниваете, что дешевле.
Если на реальном рынке оказывается сумма инвестиций меньше,
чем на финансовом, запускаем проект.
NPV, мы говорим, больше 0.
У нас есть первый критерий, который самый главный — чистая приведённая стоимость.
Здесь вы увидите несколько формул, которые могут по-разному отражать чистую
приведённую стоимость, но это всё об одном и том же.
С одной стороны у вас есть инвестиции,
с другой стороны у вас есть справедливая стоимость тех результатов.
С учётом, конечно же, срока жизни проекта и затрат на капитал компании,
это как раз тот уровень риска, который приходит к нам с финансовых рынков.
Итак, посмотрим на пример.
Рассчитаем чистую приведённую стоимость.
Как это может выглядеть?
Ещё раз, у вас есть в голове идея,
чтобы её запустить в нашем примере нужно потратить вначале 10 тысяч.
Дальше вы прогнозируете, что срок проекта окажется 4 года или 4 периода.
Вы рассчитали, что выгоды в виде денежных потоков составляют в
первом году 4 тысячи условных единиц,
потом 7; 5 и в завершающем году 4.
Мы не будем вдаваться в детали, но каким образом мы их
можем превратить в ответ на вопрос о том, эффективен ли проект?
Нам нужна информация о ставке требуемой доходности, ставке дисконтирования.
Мы в качестве примера взяли 10, чтобы просто подставить.
Продисконтируем, суммируем между собой и получим, что дисконтированные 4,
7, 5, 4 на соответствующее количество периодов и ставка,
которую мы выбрали просто – 10 %,
даёт нам чистую приведённую стоимость в 5 760.
В чём идея?
Если бы вы покупали такой денежный поток на
финансовом рынке и по справедливой стоимости, то вы заплатили бы 15 760.
Реальный рынок, благодаря тому,
что на нём есть ошибки в ценообразовании, позволяет вам купить за 10.
Имеет ли смысл инвестировать?
Да, NPV больше 0.
5 760.
5 760 — это как раз та сумма, на которую должна
увеличиться стоимость фирмы, если вы проект примете к исполнению.
На предыдущем слайде у нас чистая приведённая стоимость получилась больше 0.
Мы говорим: этот проект инвестиционно привлекателен,
имеет смысл осуществлять инвестиции в этот проект.
Очевидно, что если NPV меньше 0, этот вариант экономически убыточен.
Мы должны отказаться от реализации проекта.
Равенство нулю – ну это некая нейтральная часть.
Вы можете получить актив по одинаковой стоимости что на финансовом рынке,
что на реальном.
На этом слайде представлены критерии анализа и эффективности инвестиционных
проектов.
Часть из них стандартные, которые можно встретить в любом учебнике,
часть нестандартные.
С ними вы познакомитесь с Иваном Бончевым в третьей лекции.
Чистая приведённая стоимость стоит на первом месте, и это не зря.
Это самый главный и, на самом деле, единственный показатель,
который говорит нам, эффективен проект или неэффективен.
Мы можем иначе узнать, является ли чистая приведённая стоимость больше 0.
Для этого существует, как минимум, внутренняя норма доходности,
индекс рентабельности или коэффициент рентабельности.
Ниже вы видите, есть период окупаемости, дисконтированный период
окупаемости — это примеры как бы конфликтующих с классическими NPV,
и IRR, и Profitability, и индекс рентабельности.
Итак, второй критерий — внутренняя норма доходности или
внутренняя норма рентабельности.
Что это такое?
IRR является измерителем рентабельности, который зависит
исключительно от величины времени возникновения потоков денежных средств.
Идея очень простая: давайте рассчитаем доходность,
если вложимся и получим те денежные потоки,
которые у нас есть в будущем.
По сути, это расчет такой ставки дисконтирования,
которая приравняет чистую приведенную стоимость к нулю.
Или можем сформулировать это иначе: если мы проинвестируем
в нуле такую-то сумму, а потом получим в единице, двойке,
тройке и так далее все наши операционные результаты, какую доходность мы получим?
IRR — это как раз ответ на этот вопрос.
Рассчитаем на примере, каким образом может IRR в принципе выглядеть.
У нас есть денежные потоки.
В нуле у нас есть инвестиции.
В единице и в двойке, заметьте, — операционные результаты.
Нам нужно проинвестировать 4,
в единице мы ожидаем получить 2 и через 2 периода ожидаем получить 4.
Формально, решая уравнение NPV = 0,
вы получаете ту ставку доходности, которую мы и называем IRR.
Если мы найдем такую доходность,
которая приравнивает NPV к нулю, это и есть наш ответ.
Доходность IRR в нашем примере 28 %.
Если ее подставить в знаменатель и
продисконтировать по этой ставке, мы получим NPV = 0.
Или иначе можем это сформулировать: если вы в нуле проинвестируете 4,
а потом получите 2 и 4 через 2 года,
ваша годовая доходность составит 28 %.
Рассчитав ставку доходности проекта или ставку внутренней нормы доходности,
возникает вопрос: с чем сравнить эти 28 %?
У вас есть NPV, который нужно сравнивать с нулем, и вы знаете,
проект эффективен, если NPV > 0, проект неэффективен, если NPV < 0.
Теперь у вас есть другой инструмент.
На самом деле они об одном и том же, они связаны просто железно.
Если мы посмотрим на этот пример, давайте попробуем
рассчитать чистую приведенную стоимость при разных ставках дисконтирования.
Например, возьмем 10 %.
При 10 % NPV окажется положительным.
Если вы возьмете ставку доходности в 50 %, NPV будет отрицательным.
Соответственно, выбор, опираясь на NPV, вы сделать можете.
Тот же самый ответ вы можете сделать, опираясь на сравнение
28 % IRR и требуемой доходности,
то есть того реального уровня доходности,
которую требуют инвесторы от своих вложений в этот конкретный проект.
Например, 10 % — требуемая доходность.
Если NPV у нас положительный, а он положительный при требуемой доходности
в 10 %, можем эти 10 % сравнить с 28.
Что это означает?
Проект дает доходность больше, чем требуется.
Если это так, NPV положительный,
и это означает, что мы должны проект принять к исполнению.
Если вы возьмете ставку доходности, требуемую доходность,
она, естественно, единственная и уникальная.
Если вы ее возьмете в 40 %, получите NPV < 0.
Как получить ответ про NPV < 0, опираясь на IRR?
Просто сравнить 28 с той требуемой доходностью,
которую хотят инвесторы от инвестиций в этот проект.
28 меньше, чем требуемая доходность — проект следует отклонить, так как NPV < 0.
Итак, как нам использовать IRR для ответа на вопрос: эффективен ли проект?
Все очень просто: нужно сравнить внутреннюю норму доходности с требуемой
доходностью, той, которую вы использовали в расчете NPV.
Если значение внутренней нормы доходности больше, чем требуемая доходность,
проект эффективен, NPV > 0, мы принимаем проект.
Если внутренняя норма доходности оказывается меньше, чем требуемая
доходность, NPV оказывается меньше 0, и мы должны отказаться от проекта.
Но равенство — это некое нейтральное положение,
и вам безразлично, принимать или отказываться.
Третий критерий из базового набора — коэффициент рентабельности,
Profitability Index.
Заметьте, формула, которая справа, наверное,
будет проще для того, чтобы заметить, это ведь опять про NPV.
У нас есть инвестиционный поток, он, правда,
оказывается здесь в знаменателе, у вас есть все дисконтированные результаты,
то есть как бы справедливая стоимость этих денежных потоков, — это все в числителе.
Если поделить одно на другое, вы получите коэффициент рентабельности.
И вывод можно будет сделать, опираясь на сравнение с единицей.
Если индекс рентабельности > 1, вы получаете NPV > 0,
если индекс рентабельности < 1, вы получаете NPV < 0.
Оказывается, нет никакого конфликта между тремя показателями.
Заметьте, NPV и IRR и индекс рентабельности или
коэффициент рентабельности — это все об одном и том же.
Мы не получаем дополнительной информации при ответе на
вопрос: является ли проект эффективным?
Именно так выглядит наш вопрос.
Мы не сравниваем проекты.
PI, заметьте, будет эффективен, будет давать нам дополнительную информацию,
когда мы будем сравнивать проекты, например, с различными инвестициями.
И еще раз повторим: коэффициент рентабельности работает
точно так же, как NPV, точно так же, как IRR.
Мы говорим о том, можно ли получить несправедливую
дополнительную доходность, инвестируя в наш проект.
Если у нас NPV > 0, мы принимаем проект,
и это будет означать, что доходность проекта больше, чем требуемая доходность.
Также это будет означать, что и коэффициент рентабельности > 1.
Если коэффициент рентабельности < 1,
заметьте, проект экономически убыточен,
потому что чистая приведенная стоимость < 0.
Такой проект не дает нам требуемой доходности.
IRR меньше, чем требуемая доходность.
[ЗАСТАВКА]
[ЗАСТАВКА]
[ЗАСТАВКА]
Ознакомьтесь с нашим каталогом
Присоединяйтесь бесплатно и получайте персонализированные рекомендации, обновления и предложения.
Coursera делает лучшее в мире образование доступным каждому, предлагая онлайн-курсы от ведущих университетов и организаций.
© Coursera Inc., 2018 Все права защищены.
