0:00
[МУЗЫКА] Здравствуйте,
уважаемые слушатели.
Лекция 2 нашего курса портфельного инвестирования
посвящена сопоставлению активных и пассивных стратегий.
Ну, по сути, мы можем говорить о активных и пассивных портфелях для инвестирования.
Ну я напомню, в предыдущей нашей лекции мы обсуждали такие интересные портфели,
такие счета с налоговой защитой, с налоговыми льготами,
налоговыми выгодами, индивидуальные инвестиционные счета.
И вот уже там подчеркивали, что на самом деле для нашего инвестора,
частного инвестора есть выбор.
Один вариант — самому формировать портфель вот в этом брокерском счете.
Ну вот я, например, пошла по этому пути в начале 15-го года,
открыв в брокерской компании вот этот индивидуальный инвестиционный счет,
и выбрала для себя вариант самостоятельного
наполнения этого брокерского счета активами.
Я напомню, там главное условие, правило игры,
если так можно выразиться, на российском рынке, чтобы годовая сумма средств,
которые находятся на этом счете, не превышала 400 тысяч рублей.
Ну вот каждый год можно как бы наполнять этот инвестиционный счет деньгами,
и если инвестор 3 года, так скажем, держит этот счет, то по одному
из возможных вариантов он получает освобождение от подоходного налога.
Ну другой вариант, напомню, это когда он каждый год будет иметь
налоговый вычет, как бы налоговый возврат.
Имеется ввиду сумм вот 13 % от максимальных вот этих
400 тысяч, то бишь 52 тысячи рублей за год.
Вот открыв этот брокерский счет с индивидуальными инвестиционными,
так скажем, условиями, я наполняю этот свой счет активами,
акциями, облигациями, государственными облигациями, корпоративными облигациями.
У меня есть на этом счете и валюта,
то есть я могу туда включать и доллары, и евро.
Как бы да, могу ETF.
Дальше мы с вами об этом поговорим.
В прошлой же лекции мы подчеркивали,
что структура активов вот в этом нашем портфеле,
ну с налоговой защитой — это всё-таки лучше, чем портфель без налоговой защиты,
поэтому, собственно, мы в рамках курса и объясняем вот эти преимущества,
ну в неком смысле призываем частного инвестора воспользоваться такой опцией,
это очень разумно.
Но вот структура портфеля безусловно, мы об этом с вами говорили,
зависит от возраста инвестора.
Ну более молодым, скажем, там тридцатилетним,
сорокалетним, вполне рекомендуется увеличивать долю акций,
более рискованных инструментов, а, скажем, там уже после 40-50
лет ну обычно всё-таки вот в структуре такого портфеля превалируют облигации.
И чем старше наш инвестор,
тем больше там превалируют такие более консервативные инструменты.
На самом деле многие даже пенсионные программы,
государственные пенсионные фонды, разрабатывают
декларации инвестиционные для вот инвесторов разной возрастной структуры.
Учитывают этот фактор, ну, например, там в странах Прибалтики.
Такая вот особенность есть, когда инвестор более
зрелого возраста, скажем так, получает портфель,
как бы уже это такой готовый портфель, уже готовая структура,
он не сам наполняет в рамках пенсионных программ вот свой счет,
а ему управляющая компания формирует этот портфель.
Но там превалируют уже более консервативные инструменты.
Ну вот самый яркий пример — это государственные облигации,
ну или там корпоративные облигации с наивысшим рейтингом.
Значит итак, вот первый такой вариант, который возможен — это
самостоятельное управление, самостоятельное наполнение счета,
а по сути счет — это и есть портфель нашего инвестора, активами, безусловно,
по ходу дела наш инвестор может менять активы, то есть одни продавать,
другие опять включать, увеличивать долю каких-то активов.
Ну это зависит вот от его понимания того, как будет вести себя рынок,
какие преимущества он может отловить на вот
фондовом рынке или валютном рынке.
Второй возможный вариант — передать в управление.
Ну на самом деле здесь тоже в доверительном управлении есть возможность
активного управления, но на самом деле оно возникает,
вот действительно такая подстройка портфеля под инвестора,
она, как правило, возникает только при больших суммах.
То есть стандартно, когда частный инвестор предоставляет деньги там в ПИФы,
государственные пенсионные фонды, вот дает, скажем, счет ИИС в управление,
не надо думать, что вот для него, с учетом там его возраста,
с учетом его там пола, потому что есть немало исследований,
которые как бы находят такие зависимости предпочтений структуры инвестирования,
результатов даже инвестирования вот от гендерных характеристик инвестора.
Но еще раз подчеркиваю, вот не надо думать, что вот с такой, в общем-то,
небольшой для фондового рынка суммой там 400 тысяч,
нашему инвестору на полном серьезе будут вот такой индивидуальный портфель строить.
На самом деле есть ну такие стандартные шаблоны этих портфелей,
они учитывают разные факторы.
Одним из значимых факторов, скажем,
для негосударственных пенсионных фондов, является вопрос отчетности.
Потому что ну негоже показывать убытки, и поэтому вот, к сожалению,
это одна из причин, почему, скажем, на российском рынке негосударственные
пенсионные фонды ну в неком смысле максимально не используют свои возможности
увеличения доходности через включения в портфель, скажем,
по максимуму допустимой величины акций, веса акций в этом портфеле.
Поэтому соображения, вот как управляющая компания будет подбирать эту структуру,
могут быть самые разные.
Они могут быть связаны и с вот отчетными результатами
управляющей компании, результатами инвестирования по портфелям.
Но в любом случае вот один вариант — это такое активное управление,
то есть когда всё-таки управляющий будет переигрывать портфель,
включать туда новые активы и выводить,
которые уже как бы потеряли свою привлекательность.
А другой вариант — ну такое, так называемое пассивное инвестирование,
ну иногда его трактуют как следование за индексом.
И вот как раз в рамках сегодняшней лекции мы и должны разобраться,
а в чем же вот эти выгоды активного и пассивного управления,
за какой вариант голосует, так скажем, мир, глобальный инвестор.
Какие возможности, и есть ли такие возможности вот портфельного
консервативного, скажем, пассивного управления на российском рынке.
Ну и поговорим о комиссиях, мы опять вернемся к комиссиям.
В прошлый раз мы уже начали вот этот вопрос.
Я подчеркну, что этот вопрос очень важный, потому что очень часто
результаты инвестирования, вот скажем, когда средства передаются в управление,
сопоставление результатов инвестирования основываются как раз на величине комиссии.
То есть разница, вот эта надбавка, вот этот наигрыш,
который получают инвесторы от активного управления,
зачастую съедается более высокими комиссиями.
Поэтому, безусловно, нам очень важно понимать, а сколько можно потенциально
заработать, и сколько останется у нашего инвестора после того,
как он уплатит налоги, комиссии, вот брокерские комиссии,
комиссии за управление, доверительное управление и так далее.
Ну вот давайте более глубоко погрузимся вот в этот мир активного и пассивного
управления, ну и, соответственно, тех возможностей, которые есть у инвестора.
В чем идея активного управления портфеля?
Когда мы перетасовываем веса активов в портфеле,
включаем новые, которых раньше не было в нашем наборе, исключаем те,
которые, допустим, потеряли инвестиционную привлекательность.
Всё это делается ради того, чтобы заработать большую доходность,
чем если бы мы просто инвестировали,
допустим в фондовый индекс или в какой-то ну такой стандартный портфель,
иногда его еще называют «портфель ленивца», когда все ну отобранные акции,
которые ну потенциально нам интересны, получат, скажем, равные веса.
И мы сформируем этот портфель и будем держать его там, скажем, 3, 5, 10 лет.
Так называемый...
Стратегия buy and hold.
А вот активное управление, активные портфели, они предполагают,
что мы не держим постоянно одни и те же активы, мы меняем структуру,
меняем состав как бы вот входящих акций и так далее.
Главная цель — получение избыточной доходности, большей доходности.
Ну я напомню, вот у нас на слайде замечательная цитата из
работы Уильяма Шарпа 91-го года, которая говорит,
что на самом деле все инвесторы на рынке получить избыточную доходность не могут.
Надо прекрасно понимать, что всё-таки работа инвестирования на
фондовом рынке — это такая игра с нулевой суммой.
И если кто-то получил большую избыточную доходность,
ну условно там 5 % годовых, то значит другой ее потерял.
И тогда действительно возникает очень важный вопрос — а можно
ли систематически получать вот эту избыточную доходность,
можно ли систематически обыгрывать, по сути, других игроков фондового рынка?
И вот на самом деле такого однозначного ответа на этот вопрос нет.
Есть немало исследований на развитых, на развивающихся рынках капитала,
они показывают неоднозначные результаты в разные годы.
Так скажем, вот появляется вроде как вот эмпирически
такая возможность, а в какие-то годы наоборот мы видим,
что ни одному там игроку систематически не удавалось обыгрывать фондовый индекс,
там средний результат, который мы видели по рынку.
Поэтому вот это действительно такой очень важный вызов,
академический вызов — а можно ли обыграть?
Но тем не менее многие инвесткомпании, собственно,
вот такие успешные игроки финансового рынка, рапортуют,
что им удается обыгрывать, что они зарабатывают вот эту положительную альфу.
Это один из таких ключевых терминов нашей сегодняшней лекции,
мы более подробно поговорим, что это за альфа такая,
и почему управляющие портфелями ну ловят эту альфу,
ищут эту альфу, чтобы, по сути, засвидетельствовать,
что они умеют обыгрывать рынок в целом.
То есть вот как по мнению Шарпа, систематически получают более
высокую доходность.
[МУЗЫКА]
Столяров Андрей Ивановичк.э.н., доцент
Теплова Тамара Викторовнад.эк.н., профессор
Берзон Николай Иосифовичд.эк.н., профессор
