[МУЗЫКА] В предыдущем разделе мы рассмотрели несколько финансовых инструментов, операции с которыми совершает банк. У инструментов финансовых рынков есть особенность. В зависимости от того, купили вы или продали один и тот же инструмент, стоимость вашей позиции в нем будет увеличиваться или уменьшаться. Это будет зависеть от движения рыночных индикаторов. Простой пример: вы заключили сделку с отсрочкой платежа, по которой вы купили валюту. Если курс этой валюты растет, то вы выигрываете, а если продали, то проигрываете. Совершая сделку с клиентом, банк может в тот же момент заключить противоположную сделку с другим клиентом или на рынке. Так что позиция банка будет нулевой. Тогда риск тоже будет нулевым. Но поступать так не всегда оптимально. Почему, спросите вы? С тем же финансовым инструментом, с той же валютой, банк может совершать огромное количество разнонаправленных сделок, которые частично компенсируют друг друга. В результате для эффективного управления позицией и оценки рыночного риска важно понимать не то, какова позиция по рыночному риску в каждой отдельной сделке, а какова позиция по всей совокупности инструментов. Отсюда получаем важное правило: рыночным риском необходимо управлять на портфельном уровне, а не на уровне отдельных сделок. Кроме того, отметим, что как и с другими видами риска, банк ставит перед собой цель иметь не нулевой, а оптимальный уровень риска. То есть банк может принимать решение не закрывать позицию в ноль. Как вы уже знаете, существует много видов финансовых инструментов, при этом каждому виду операции присущи рыночные риски определенного типа. Какие именно, зависит, разумеется, от самого инструмента или совокупности инструментов. Например, позиция, сложившаяся из набора конверсионных операций, подвержена валютному риску, а позиция в облигациях в первую очередь несет процентный риск. Для эффективного управления рыночными рисками реализуется специализация по видам риска. Это делается как в отношении принятия риска, так и в отношении управления и контроля за рисками, а именно подразделение, которое совершает операции на финансовых рынках, зачастую разделяется на отдельные функциональные единицы, так называемые дески, по видам инструментов или принимаемых рисков. При этом для целей управления рисками все сделки торгового подразделения объединяются в портфели. Как правило, за один портфель отвечает один деск внутри торгового подразделения. Такая специализация важна в первую очередь для торгового подразделения в процессе принятия риска. Как же формируются портфели? Когда клиент банка и трейдер совершают сделку на финансовых рынках, во внутренних системах банка она попадает в один из портфелей по виду рисков. Мы называем его портфель уровня C. «Попадает» означает, что во внутренних учетных системах банка для этой сделки проставляется признак отнесения к конкретному портфелю. Портфель — это группа сделок, сформированная по определенным правилам. Под правилами мы понимаем, что для портфеля определено, с какой целью и кто имеет право совершать сделки, какие разрешены инструменты, кто из торгового подразделения лично отвечает за финансовый результат и за риск по портфелю, и какого вида рыночный риск и в каком размере может концентрироваться в этом портфеле. Все портфели уровня C группируются в портфель уровня B. Это портфель всего торгового подразделения. На этом уровне мы управляем совокупной позицией по рыночному риску для отдельной компании в составе нашей группы. Все портфели уровня B при этом объединяются в портфель уровня A. Это общий торговый портфель всей группы «Сбербанк» для управления совокупным аппетитом к рыночному риску. Таким образом, в группе «Сбербанка» сформирована иерархическая система портфелей торговых операций, в которой каждая сделка отнесена хотя бы к одному портфелю, а каждый портфель включает в себя портфели более низкого уровня. Итак, повторим еще раз. Портфель — это группа сделок на финансовых рынках, для которой определены: первое — цель осуществления операций, например, предоставление продуктов внешним клиентам или хеджирование рисков других портфелей. Второе — специализация, то есть допустимые типы рисков. Третье — владелец. Это сотрудник ответственного бизнес-подразделения, отвечающий за финансовый результат и уровень риска в портфеле, в частности, за соблюдением всех установленных лимитов и ограничений. Четвертое — мандат, то есть разрешенные в рамках портфеля операции с ограничением на их выполнение. И пятое — это типы лимитов рыночного риска, а также конкретные значения лимитов риска. Все основные характеристики портфеля указываются в документе, который называется мандат портфеля. Система портфелей также обладает следующими важными свойствами. Каждая торговая операция включается хотя бы в один из портфелей, при этом некоторые операции, а именно внутренние сделки, включаются сразу в два портфеля. Про внутренние сделки мы еще поговорим. Сделки портфелей более низкого уровня включаются в какой-то портфель более высокого уровня. То есть портфели более низкого уровня не могут зависнуть где-то в стороне. Среди разрешенных операций портфеля разделяют внешние и внутренние сделки. Внешние сделки — это сделки с клиентами и контрагентами. Цель таких сделок — это совершение операций в интересах клиентов либо хеджирование позиций на рынке. Хеджирование возможно как на уровне отдельных сделок с клиентами, так и на уровне всего портфеля. На уровне отдельной сделки мы совершаем с рыночным контрагентом сделку, противоположную по направлению сделке с клиентом, так чтобы совокупная позиция по этим сделкам снижалась, например, была близка к нулю. При хеджировании всего портфеля — все то же самое, но снижаться должен риск всего портфеля. Хеджирование может осуществляться как для одновременного закрытия всех видов риска по позиции, так и отдельных видов рыночного риска. Например, при покупке за рубли еврооблигации, номинированные в долларах США, трейдер открывает позицию по валютному и процентному риску. Он может принять решение сохранить позицию по процентному риску, но закрыть позицию по валютному риску сделкой форвард, по которой банк продаст доллары в объеме номинала еврооблигаций по заранее фиксированному курсу, заранее определенную дату, например, дату погашения облигации. В нашей системе мы концентрируем разные виды рыночного риска в разных портфелях. Например, если в каком-то портфеле процентного риска становится много, то часть этого процентного риска может быть перенесена в другой портфель, специализирующийся на процентном риске, для чего между двумя портфелями совершается межпортфельная или внутренняя сделка. Внутренние сделки — это сделки между отдельными портфелями торговых операций на уровне C. Логика осуществления внутренних сделок такая же, как и внешних, с той лишь разницей, что они происходят внутри компании. а отдельные портфели являются контрагентами друг для друга. Внутренние сделки не попадают в бухгалтерский учет, они не меняют позиций по рыночному риску компании целиком. Они отражаются только во внутреннем учете. Для чего же тогда нужны внутренние сделки? Как мы уже упоминали, для эффективного управления рыночным риском требуется управление отдельными компонентами рыночного риска, которое соответственно связано в движениями отдельных рыночных индикаторов. Для каждого портфеля торговых операций в зависимости от основного типа сделок портфеля естественным образом выделяется основной вид рыночного риска. При этом за отдельный тип рыночного риска, как правило, отвечает отдельный портфель. В идеальной ситуации только этот портфель может иметь открытую позицию по этому типу риска. Позицию по всем остальным типам риска портфель должен стараться закрывать, совершая внутренние сделки с другими портфелями. В результате позиция по каждому виду риска консолидируется на минимальном количестве портфеля, в лучшем случае — на одном. В дальнейшем для управления отдельным видом риска по торговой книге в совокупности достаточно соблюдать правило совершения внутренних сделок и управлять каждым видом риска в рамках специализирующегося на нем портфеля. Стоит отметить, что с экономической и операционной точки зрения такая логика не всегда применяется на практике, но для иллюстрации основного подхода вполне пригодна. Итак, у нас с вами есть большое число позиций в равных финансовых инструментах, сгруппированных в иерархическую систему портфелей по видам риска. Нам бы хотелось ограничить свой риск по этому портфелю, то есть ограничить возможные потери по этому портфелю при разных возможных состояниях рынка. Как нам лучше всего это сделать? Как мы знаем, стоимость нашего портфеля, а значит, и финансовый результат по нему зависит сразу от множества рыночных факторов. Одним из способов будет ограничивать потери при изменении каждого фактора в отдельности. Для этого используются метрики чувствительности. Возвращаясь к нашему примеру с золотом, вы ограничиваете вашу позицию в золоте. С учетом того, что рыночных факторов и портфелей в нашей иерархии много, то таких показателей чувствительности для контроля уровня риска нам тоже придется рассчитывать очень много. Это и чувствительность к курсам валют, к процентным ставкам на разные сроки в разных валютах, к стоимости различных биржевых товаров и ценных бумаг и многое-многое другое. Это может быть затруднительно, поэтому банки используют еще и показатели уровня риска на агрегированном уровне. Самые часто используемые из них — это показатели value at risk и стресс-тест. В следующем уроке вы подробнее узнаете, что такое метрики чувствительности, в том числе мы поговорим про так называемые «греки» и как рассчитать величину var по портфелю операций. А позднее мы с вами поговорим, как лучше организовать систему лимитов рыночного риска. [МУЗЫКА] [МУЗЫКА]
