Итак, вы видели, мы использовали первый аргумент, так называемый аргумент "пирога", если выразиться на таком, профессиональном жаргоне. А если говорить академически ...э-э-э мы показали с вами, что в условиях совершенного рынка капитала, в условиях идеального мира, в котором сейчас находится как бы наш инвестор и фирма, принимающая решение о структуре капитала компании, инвестиционные решения не зависят от решений о финансировании и поэтому стоимость компании не зависит от решений по финансированию а зависит от тех денежных потоков, которые создаются инвестиционными решениями компании и эти денежные потоки могут просто делиться далее между теми, кто кредитует компанию, если компания использует финансовый рычаг, и теми, кто относится к ее акционерам. И поэтому, мы говорим о том, что стоимость компании не использующей финансовый рычаг и стоимость компании, которая использует финансовый рычаг, если она переходит к финансированию за счет заемного капитала, при той же самой бизнес-модели, при том же самом продукте, при тех же операционных характеристиках, не может отличаться в рамках такого идеального мира. Второй очень важный и тоже очень интересный, я бы сказала, оригинальный аргумент, это так называемый аргумент скопированного финансового рычага- homemade leverage. Финансовый рычаг, который сделал сам инвестор или сделанный руками самого инвестора. В рамках этого идеального мира, в рамках совершенного рынка капитала, мы видели с вами, что инвестор имеет возможность заимствовать на тех же условиях, что и фирма. Он также, как и фирма, не подвержен трансакционным издержкам, когда он меняет свой инвестиционный портфель, когда он заимствует, когда он приобретает акции, когда продает какие-то акции, и это позволяет нам сейчас сделать еще один очень существенный комментарий, поскольку инвестор обладает такими неограниченными возможностями, то по сути дела, он может сам, за счет своих собственных усилий, повторить или скопировать финансовый рычаг фирмы, то есть, повторить или скопировать те условия, на которых фирма заимствует. Он заимствует и приобретает акции и может заимствовать по сути дела, в той же пропорции, на тех же условиях, для покупки акций, как эта пропорция заемных средств относительно собственных, складывается в структуре капитала компании. Он может, может покупать акции фирм, которые не используют финансового рычага в своей деятельности, и создавать вот такой доморощенный финансовый рычаг, заимствования. Он напротив может покупать акции фирм, которые используют финансовый рычаг или заемный капитал для финансирования долгосрочного развития компании, но при этом, он сам может как бы снимать финансовый рычаг, отдавать деньги в долг другим инвесторам. И вот этот аргумент скопированного финансового рычага, лишний раз подчеркивает, что у политики заимствования и у структуры капитала компании, в которой есть заемный капитал по сути дела, с точки зрения инвестора, действующего в таком идеальном мире нет никаких преимуществ. Поскольку инвестор все эти же шаги может сделать с таким же точно эффектом, как и сама компания. Я возвращаю вас еще раз к вот этой славной картинке, с которой мы начали этот фрагмент нашей темы. Итак, на совершенном рынке капитала, для инвестора очень многие вещи, которые характеризуют структуру капитала компании, незначимы и не ценятся. Я поставила знак минус, чтобы оттенить этот вывод. Для инвестора незначимы различия между фирмами с точки зрения используемой ими политики финансирования. Сколько заемного капитала? Применяют ли они вообще заемный капитал или нет? Для инвестора незначимы и те изменения, которые могут произойти в политике финансирования фирмы. Если фирма еще не заимствовала, она теперь может приступать к заимствованию или напротив если фирма уже использовала финансовый рычаг, она теперь может от него отказаться и ликвидировать заемный капитал, то есть, вы, оплатить свои долги, погасить свои долги и дальше продолжать финансировать свои бизнес-процессы и свое стратегическое развитие, не прибегая к заемному финансированию. Таким образом, мы должны сделать очень жесткий вывод в рамках такого идеального вывода. По сути дела, вся политика финансирования абсолютно не составляет для инвестора никаких специфических преимуществ и искусство привлечения финансирования для управления фирмы в глазах инвестора не имеет никакой ценности. Однако, подчеркиваю, мы все время говорили об идеальном мире, то есть, мы помещали инвестора в мир допущений, который не существует в реальной экономике ни в одной стране мира ни в какие периоды их развития. И мы начали этот элемент нашей лекции, мы начали характеристику влияния структуры капитала на стоимость фирмы в рамках концепции совершенного рынка капитала как раз с тезиса Мертона Миллера показывая, что неважно, в таком идеальном мире. Мы тем самым, по определению, уже подтверждаем, что когда не будет этих идеальных условий, когда не будет вот этих совершенств, все эти вопросы становятся важными для инвестора. Таким образом, на несовершенном рынке капитала и мы увидим это в следующих наших темах, посвященных развитию проблематики структуры капитала. Для инвестора будут значимы элементы политики финансирования компании, изменения в политике финансирования компании. Инвесторы будут различать фирмы, использующих финансовый рычаг от фирм, не использующих финансовый рычаг и возможно по-разному оценивать акции этих компаний и мы будем более детально об этом говорить в следующей теме.