Подходя к выводам из этого вопроса, из вопроса о реструктуризации, я всё-таки несколько исследований хотела бы назвать, в которых подтверждаются высказанные нами в начале анализа именно этого вопроса предположения о том, почему компании прибегают к реструктуризации. Мы уже говорили о том, что один из вариантов проявления негативных синергий, то есть нахождение в составе крупной структуры и будь, пребывание частью вот такой, такой комбинации ресурсов тех или иных подразделений, – это проблема «конгломеративной скидки», то есть негативной оценки совокупной стоимости всей конгломеративной структуры, которая отличается от суммарной стоимости компаний, входящих в эту структуру, как если бы они были независимыми. Я уже говорила о том, что Berger и Ofek проводили такие исследования и анализировали и величину этой «конгломеративной скидки». Но интересная часть и, их исследований связана с тем, что, рассматривая такие продажи э... части э... крупных э... компаний, то есть рассматривая процессы реструктуризации, они подтверждают вот эту гипотезу о том, что прежде всего выделяются некорневые бизнесы, и это заставляет делать вывод или дает возможность делать вывод о том, что компании, столкнувшись с «конгломеративной скидкой», хотят противостоять этому, и вот такие выделения подразделений – есть некий инструмент борьбы с «конгломеративной скидкой». Эти авторы не одиноки, и в других работах тоже показано, что, как например у Дениса, у Дэниса и Шоума в 2005-м году, рост доходности капитала возникает в тех корневых бизнесах, которые остаются в составе материнской компании, когда из неё выделяются подразделения по сути дела с периферийными для этой компании направлениями бизнесов. Э... вторая группа э... работ э... по сути дела подтверждает идею о том, что выделение компаний можно рассматривать как обратный слияния, то есть как инструмент противодействия не оправдавшим ожидания результатам от предыдущих сделок-объединений, от слияний и поглощений. Значит этот, это объяснение, этот мотив находит своё подтверждение тоже в серии работ. Таким образом, обобщая, что мы должны сказать о реструктуризации, на мой взгляд? Да, эти сделки тоже нужно анализировать в аспекте прироста стоимости компании, безусловно. Да, эти сделки, во-вторых, поэтому тоже нужно анализировать в аспекте эффектов синергии. Однако в отличие от сделок, нацеленных на разрастание бизнеса, на слияние и поглощение, данного рода сделки э... нацелены на ликвидацию негативных эффектов синергии, а уж потом на получение каких-то положительных результатов повышения эффективности уже в таком сокращённом масштабе данной конкретной компании. Но общий принцип, который я озвучиваю ещё раз, первый: прирост стоимости как необходимый критерий для целесообразности тех или иных стратегических сделок, что направленных на объединение, так и направленных на сокращение объёмов э... бизнеса крупных компаний. И второй принцип: необходимость достичь либо положительных синергий в первом случае, либо устранить негативные синергии во втором случае, потому что именно синергии, эти эффекты напрямую связаны с изменениями в стоимости компании. Завершая этот вопрос, я ещё раз хочу поставить перед моей аудиторией э... некие вопросы, если хотите, и предложить вам подумать над некоторыми выводами, которые вытекают из рассмотренного уже материала. Итак, мы сказали, что рынок корпоративного контроля развивается волнообразно, и для этого есть, как мы сказали сегодня в начале лекции, причины макроуровня, причины микроуровня и причины, связанные с собственно состоянием ма, механизмов ценообразования на рынке капитала. Давайте зададим все вместе себе вопрос: да, развиваясь такими волнами, испытывая взлёты и падения, какую роль выполняет этот рынок корпоративного контроля в той или иной национальной экономической среде? Ну я предложила здесь на этом слайде свои соображения, которые, скорее всего, не исчерпывают всей проблемы. У вас есть возможность домыслить, додумать, предложить какие-то дополнительные моменты и аспекты, но хотелось бы верить, что вы согласитесь с тем, что на макроуровне такого рынка мы ожидаем как раз достижения соответствия и, или, или достижения результата, отвечающего тем вызовам, с которыми сталкивается национальная экономика э... в целом. А на микроуровне мы безусловно э... вправе ждать от любой компании, приступающей к стратегическим сделкам либо путём слияний, либо путём реструктурирования бизнеса, – мы вправе ожидать, что она должна руководствоваться выигрышем в виде роста стоимости фирм, которые объединяются или которые, как в случае реструктуризации, остаются в составе э... этой структуры, и тех, которые выделяются из этой структуры. Происходит ли именно это в каждом конкретном случае – это зависит от того, какими всё-таки мотивами главным образом руководствовались те или иные фирмы, вступая во все эти процессы стратегических сделок. И мы с вами видели, что эти мотивы к сожалению могут быть разными. И те, что мы назвали альтернативными, потому и альтернативные, что они не сфокусированы на задачи непосредственного получения прироста стоимости компании. Наверно сильно эмоционально я сейчас скажу, но мне кажется это правильно: это печально, что мы вынуждены констатировать на уровне науки, на уровне корпоративных финансов, что у участников бизнеса могут быть такие необычные мотивы. Необычные, то есть не нацеленные впрямую на получение положительного эффекта от проведения таких сложных операций, как слияние, поглощение и как все те формы реструктуризации бизнеса, которые существуют в современной деловой практике.