Говоря о рынке корпоративного контроля как об очень специфическом сегменте э-э-э,
рынка капитала в целом, а ведь это рынок капитала, поскольку приобретаются акции,
то приобретаются именно контрольные участия, нельзя не отметить,
и вы потом подробнее посмотрите в учебной литературе э-э-э, на этот процесс, нельзя
не отметить, что сам рынок корпоративного контроля развивается волнообразно.
Специалисты выделяют группы таких волн.
Я не стану сейчас в деталях на этом останавливаться,
мне кажется более существенным задать вопрос, а чем, собственно,
вызвано это волнообразное изменение ситуации на рынке корпоративного контроля,
подъем активности и спад активности на рынке корпоративного контроля.
Наверное, мы с вами должны выделить три группы факторов, э-э-э,
следуя той эмпирической литературе, в которой э-э-э, иследователи изучают,
собственно, эти волны приобретаемого контроля над компаниями.
Э-э-э, первая группа факторов-
это факторы самого рынка капитала.
Мы исходим, безусловно, из предположения, что рынок капитала в определенной форме,
в слабой ли в полусильной ли, эффективен, э-э-э,
но тем не менее даже на эффективном рынке возможны определенные ситуации недооценки,
так же как и переоценки акций в каждый какой-то конкретный момент во времени.
И поэтому наблюдение э-э-э, за такими э-э-э, ситуациями либо недооценки,
либо переоценки дает толчок к тому, чтобы инициировать определенные сделки.
Когда какие-то акции недооценены, они представляют собой особый интерес для
потенциальных компаний-инициаторов, ищущих возможности неорганического роста,
то есть резкого расширения своего бизнеса либо по горизонтали, либо по вертикали,
либо путем конгло, конгломеративной э-э-э, диверсификации.
Когда акции переоценены, их приобретать не очень интересно,
и поэтому тогда актовность таких компаний-
инициаторов э-э-э, сделок приобретения контроля несколько снижается.
И э-э-э, мы можем говорить также о том, что временами интерес к сделкам
по приобретению корпоративного контроля на рынке капитала, это тоже процесс,
свойственный собственно рынку капитала, может быть связан с тем, что, э-э-э,
как отмечают Шлейфер и Вишни, э-э-э, переоцененные акции могут становиться
средством платежа за фирмы цели, чьи акции в настоящее время недооценены.
То есть возможна такая сложная комбинация интересов компаний-инициаторов, когда их
собственные акции могут быть переоценены, а акции каких-то фирм, которые являются
потенциальными целями для приобретения контрольного участия, будут недооценены.
Значит, факторы рынка капитала в основном э-э-э,
сосредоточены в зоне вот этой проблемы: насколько оценка стоимости акций тех
или иных групп фирм в каждый конкретный э-э-э, момент во времени э-э-э,
соответствует их справедливой рыночной стоимости.
Недооценки и переоценки, которые возникают, могут толкать к тому,
чтобы либо э-э-э, быть более активными в приобретении контрольного участия,
либо, наоборот, э-э-э, притормаживать или сворачивать эту активность.
Безусловно, мы должны выделить и вторую группы факторов, это макро факторы.
Нельзя обойти вниманием такие крупные процесса макроуровня,
как технологические инновации, как существенные сдвиги в тех технологиях,
которые должны быть применены в ряде отраслей.
Эти сдвиги ускоряются и становятся еще более насущными с
учетом всех вызовов глобализации мировой экономики.
Макро факторы также охватывают в себя и необходимость тех структурных
изменений в экономике, которые вытекают из э-э-э, первых двух процессов,
отмеченных нами: из технологических сдвигов и из э-э-э, вызовов,
которые рождает глобальная конкуренция для того или иного национального хозяйства.
И, конечно, третья группа-
это микро факторы.
Каждая конкретная фирма, и мы об этом говорили в самой первой теме нашего цикла,
правда, не в деталях и не в подробностях, она движется по некоторому жизненному
циклу, она проходит стадию вхождения в ту или иную отрасль, утверждения в ней,
затем, утвердившись, она переходит в различные стадии ускорения роста,
затем рано или поздно наступает этап более зрелого состояния этой фирмы,
когда она утрачивает высокую динамику,
потому что больше не видит для себя новых рыночных возможностях, возможностей.
Ну и наконец, последний завершающий этап жизненного цикла фирмы-
это возможное сворачивание бизнеса или уход из э-э-э, этой отрасли.
И поэтому жизненный цикл на разных участках, собственно,
вот этого процесса может по-разному подстегивать либо
охлаждать вот этот аппетит на проведение сделок по приобретению контроля.
К примеры, если какая-то фирма находится на этапе ускоренного роста,
то она может стремиться быстрее во времени, в очень, действительно,
плотном режиме решить вопрос резкого расширения своего бизнеса, что
можно сделать путем неорганического роста, то есть путем приобретения других фирм.
А если компания находится на стадии зрелости и у нее нет
своих собственных рыночных возможностей, то она может оказаться заинтересованной в
покупке роста, который я отметила здесь в кавычках, потому что речь идет о том,
что она будет стремиться покупать быстрорастущие компании,
находящиеся как раз на более э-э-э,
низких этапах жизненного цикла и не достигших еще стадии зрелости.
Наконец, факторы микро уровня также озанчают приспособление компании
к тем структурным изменениям, которые происходят на макро уровне,
в отраслях, в секторах экономики, которые мы отметили с вами выше,
которые вызваны процессами инноваций, процессами глобализации,
процессами регулирования структурных изменений в экономике,
и фирмы на своем микроуровне должны вносить определенные изменения в свои
продуктовые портфели и в те принципы, на основе которых они строят бизнес-модели.
Так или иначе эти три группы факторов могут действовать э-э-э,
с разной силой интенсивности, могут быть разнонаправленными,
и поэтому это вызывает вот такие волны, э-э-э,
взлеты и падения активности на рынке корпоративного контроля.
Э-э-э, вот этот слайд, он демонстрирует э-э-э, некоторый участок такой волны,
вы видите здесь как объемы сделок, так и их количество.
У вас будет возможность потом более внимательно посмотреть на эти цифры.
Если вас заинтересует такая детальная или фактологическая характеристика
рынка корпоративного контроля, я думаю, что вы сможете найти это в тех источниках,
которые мы вам отмечаем в рекомендованной дополнительной литературе по этой теме.
Ну я думаю, что на этом слайде нужно обратить внимание на то,
что по количеству сделок по существу э-э-э, общий как бы,
мировой рынок приобретения корпоративного контроля,
по сути дела, сравнялся с предкризисным 2008 годом,
но вот по сумме, по объемам сделок, то есть по тем э-э-э, ценам,
которые выплачиваются за приобретаемый бизнес, он все-таки существенно отстает.
Безусловно, интересно, какую роль в этом процессе развития,
волнообразного развития рынка корпоративного контроля играют фирмы с
так называемый развивающихся рынков капитала, с имерджинг кэпитал маркетс,
и характеристику этих процессов вы видите на этом слайде.
Мы видим, что постепенно эта доля фирм возрастает в объемах э-э-э,
сделок по слияниям и поглощениям, их доля также потихонечку, медл,
постепенно растет, в числе э-э-э, таких э-э-э, сделок,
мерджез аквизишнз, то есть сделок по слияниям и поглощениям.
Если выделить из всех э-э-э, стран с развивающимся рынком
капитала только группу стран БРИК: Бразилия, Россия, Индия, Китай-
то вы видите, что они тоже составляют достаточно существенный объем таких
сделок, и в числе лидеров по э-э-э, доле рынка корпоративного
контроля здесь показаны на этом слайде, находятся китайские фирмы,
российские фирмы, далее вслед за ними идут уже бразильские и индийские фирмы.
Вам здесь предоставлена сноска в данном случае уже на
отчет крупнейшей глобальной консалтинговой компании "Прайсвотерхаус-Куперс".
Вы можете посмотреть более внимательно эти материалы.
Если вы вернетесь к предыдущему слайду, вы видете,
здесь дана сноска на консал, на материалы аналитические другой
крупной глобальной консалтинговой компании "КиПиЭмДжи", которая действует в России.
Обе эти компании сотрудничают с нашим университетом,
обе эти компании имеют у нас базовые кафедры в департементе финансов и
участвуют в проведении наших курсов, предоставляют нам определенные материалы.
Поэтому я приглаашаю вас ознакомиться с ними более детально, равно как и с теми
материалами, которые можно увидеть тоже и у КПМГ и у "Прайсвотерхаус-Куперса",
характеризующими именно российский рынок слияния и поглощения.
На этом слайде я прошу только сейчас обратить внимание на,
по сути дела, на последнюю строку, специально выделенную здесь цветом.
По оценкам специалистов, изучающих более детально вот эти волны,
вот эти процессы и факторы, влияющие на эти процессы на
рынке корпоративного контроля в России, в текущем 2014 году, как они ожидают,
объем таких сделок в России все-таки возрастет.
Ивашковская Ирина Васильевнад.э.н., ординарный профессор, руководитель
Sergey StepanovAssociate Professor
