И, наконец, мы подошли к последнему вопросу, который мы обозначили для себя в этой теме. Это не означает, что мы исчерпали её полностью, но, к сожалению, у нас есть лимит во времени. Мне кажется важным, суммируя то, что мы сказали, сделать вот этот акцент: как использовать знания, которые в корпоративных финансах накапливаются теми, кто в них работает академически, в работе ну хотя бы на примере финансовой службы фирмы, то есть тех, кто эти знания должен как-то транслировать в реальную жизнь, в практику. Я, безусловно, не все аспекты именно этой проблемы, этого вопроса смогу сейчас осветить, но хотя бы самые ключевые, самые существенные. Я думаю, что людей, которые несут эти знания в практику вот посредством, скажем, работы в финансовой службе фирмы следовало бы назвать прежде всего внутренними консультантами компании. И в качестве аргументов я предлагаю на этом слайде поговорить о двух очень важных вещах, связанных с аналитической работой людей, обученных корпоративным финансам и работающих в финансовой службе той или иной фирмы. Опять подчеркну, независимо от того, чем, собственно, занимается фирма: будь это банк, будь это промышленная компания, будь это торговая компания. Уже неоднократно сегодня хотя бы в первом приближении звучал очень важный лейтмотив: корпоративные финансы непременно изучают риски компании. И поэтому те, кто им обучен и те, кто приходит, скажем, на работу в бизнес, должны прежде всего заниматься анализом рисков компании. Я не могу рассказывать сейчас, как это делается, но у нас будет определённая тема и некоторое пространство времени, чтобы с этим познакомиться. Но вот так вот обобщённо. Безусловно, нужно начинать анализ с факторов риска. Это качественная характеристика рисков. Затем нужно анализировать, как эти факторы риска ведут себя в той или иной ситуации, и поэтому как они могут повлиять на изменение уровня риска: станет этот риск выше, останется таким, как был, или, может быть, компании повезёт и он будет ниже. Но всё это как бы прелюдия, потому что самое главное, что нужно сделать после этого, – нужно проанализировать доходность, которая достойна этого риска, которая компенсирует этот риск. И вот её мы называем требуемой доходностью на капитал. Таким образом, без оценки риска в фирме, которую должен проделать современный обученный финансист в компании, то есть знающий корпоративные финансы, мы не сможем ответить на вопрос, а сколько должна зарабатывать фирма. Второй аргумент. Люди, которые работают в компании и выполняют вот эту финансовую работу и работают в её финансовой службе, обязательно должны на профессиональном уровне оценивать результаты деятельности компании. И мы уже договорились, когда мы в предыдущих вопросах сопоставляли подход на основе корпоративных финансов и подход более тривиальный, более простой и традиционный – на базе данных финансовой отчётности. Мы показывали, что эти различия существенны. И одно из существенных отличий заключается в том, что подход на базе корпоративных финансов предполагает очень тщательное изучение движения денежных потоков, и мы только что выяснили, что речь идёт о потоках свободных денежных средств. А во-вторых, очень важно, чтобы человек, который работает в бизнесе и собственно занимается трансляцией вот этих знаний в области корпоративных финансов в реальность, в какие-то решения компании и делает соответствующие оценки результатов деятельности фирмы, как-то сопоставлял бы или сопрягал бы характер потоков денежных средств, вот комбинацию знаков, какие потоки негативные, какие потоки позитивные, с этапом, на котором находится сама компания в том, что называется, ее жизненный цикл, потому что безусловно на разных этапах жизненного цикла компаний потоки будут совершенно по-разному складываться. И поэтому сравнивать одну компанию с другой, если они не на одном и том же этапе жизненного цикла, по показателям потока денежных средств бесполезно. Это не может нам дать правильной картины результатов деятельности фирмы. Наконец, при оценке результатов деятельности фирмы, мы говорили, корпоративные финансы предлагают нам использовать критерий экономической прибыли. Это значит, что эти знания вынуждают нас сопоставлять фактическую заработанную компанией доходность и требуемую за риск. Или будущую доходность, которую мы может быть планируем, прогнозируем, и требуемую в будущем за риск. И вот эта аналитическая работа по сути дела – центральная. Этот слайд безусловно не исчерпывает все оттенки деятельности какого внутреннего консультанта в фирме, но мне кажется, что это по сути дела самые важные моменты. Вторая грань такого как бы консультирования своих коллег по управленческой команде, которое должны осуществлять финансисты, знающие корпоративные финансы, – они должны очень чётко чувствовать, как формиру, формируется фундаментальная стоимость фирмы, как на неё влияют те действия, которые будут осуществлены в компании. Мы уже определили пока в первом приближении, что фундаментальная стоимость фирмы – это будущие потоки свободных денежных средств и с учётом тех рисков, которые у компании случатся в будущем, когда она будет реализовывать свою программу развития. Значит, с одной стороны, специалист современно обученный должен уметь рассчитывать стоимость фирмы, должен понимать, каковы драйверы стоимости, ключевые факторы стоимости – частично мы о них уже говорили несколько минут назад. С другой стороны, он должен уметь смоделировать стоимость. И поэтому в заголовок этого слайда я вынесла вот этот пункт: консультирование на основе моделирования. Я хочу сказать, что он должен уметь предвидеть и, если хотите, оцифровать, каким образом стратегия развития компании, а стратегия – это не его удел, для этого есть другие специалисты в компании, которые её разрабатывают, а совет директоров её утверждает, – вот каким образом эта стратегия развития транслируется в потоке денежных средств и в риске. И поэтому: что произойдет со стоимостью фирмы, если вот какая-то определённая стратегия будет осуществлена. Но обратите внимание, здесь на этом слайде у меня впервые появилось вот такое понятие как рыночная стоимость фирмы. Чуть позже мы будем говорить в других темах об этом. Рыночная стоимость может отличаться от фундаментальной. У акционерной компании открытого типа рыночная стоимость – это совокупность, грубо, тех курсов, которые формируются по её ценным бумагам, обращающимся на рынке. А фундаментальная стоимость – это то, что лежит в основе тех тенденций, которые будут потом выражаться на рынке. Но здесь есть определённая дистанция: как воспринимает рынок то, что происходит в компании, как рынок видит стратегию развития компании, как рынок оценивает те стратегические сделки, – а мы с вами говорили, это: слияния, приобретение фирм, поглощение фирм скорее всего недружественное, это какие-то определённые реструктуризации компании, – вот как рынок оценивает это, каковы его ожидания, позитивные ли они, негативные ли они. Если эти ожидания позитивные, рыночная стоимость может даже превысить фундаментальную. Если эти ожидания негативные, рыночная стоимость может быть ниже фундаментальной стоимости. И когда я говорю о том, что финансовый специалист, работая в финансовой компании, зная корпоративные финансы, болея корпоративными финансами, пытается реализовывать все эти концепции в своей реальной практической деятельности, это означает, что он должен уметь предвидеть, как будет складываться вот эта, вот эта тенденция, или, точнее, куда будет направлен этот вектор различий рыночной стоимости и фундаментальной, как будут формироваться ожидания инвесторов, как на них повлияют эти стратегические сделки, как инвесторы будут воспринимать определённую политику финансирования, как инвесторы будут реагировать, когда компания принимает решение о выплатах дивидендов или, наоборот, принимает решение о том, что они вообще не будут выплачены. То есть, вот в этом и заключается моделирование. Что произойдет с фундаментальной стоимостью если стратегия компании будет такой-то и такой-то? Что будет с потоками? Что будет с рисками? И что случится с рыночной стоимостью на базе этой, на базе этих изменений фундаментальной стоимости, как будут реагировать инвесторы? В том числе в этом, вот в этих отличиях, поведение рыночной стоимости от изменения фундаментальной стоимости, скрыт очень мощный инструмент, который современные финансисты используют, когда они анализируют фирмы. И чуть позже я хочу об этом тоже сказать. Завершая сегодняшнюю нашу тему и как-то подводя итоги, я все-таки хочу обратить ваше внимание на то, что курс "Корпоративные финансы" даже если это всего лишь основы, это свод определенных концепций, и поэтому я завершаю вот эту лекцию вот этим слайдом. Как современные финансисты изучают решения фирмы. Потому что в начале этой лекции, сегодняшней я выдвинула тезис о том, что финансисты изучают фирму через движение денежных средств. Финансисты стараются понять, как различные интересы и какие-то конфликты интересов могут влиять на движение денежных средств, на риски компаний. Финансисты строят определенный набор концепций. Корпоративные финансы- это свод таких концепций и поэтому я в общем-то настойчиво хочу провести эту идею. Это курс, который говорит о том, что в его основе лежит очень глубокий теоретический анализ, нацеленный на создание концепций, на развитие этих концепций, потому что ничто не вечно, все меняется. Меняется среда, меняются рынки, прежде всего рынок капитала, меняется поведение компаний, меняются бизнес-модели и мы должны догонять эти изменения, мы должны понимать, как меняются эти концепции. То есть, мы должны как бы создавать некие образы поведения компании, объяснение этих поведений. Почему это так? Для кого это так? И самое главное- для чего это нужно? Чтобы найти объяснение того, каким образом это может повлиять на результаты компании. Но это теоретический взгляд. Второй срез того, как надо изучать компанию связан с тем, что если у нас есть определенные концепции, которые либо вы разработали, либо кто-то до нас разработал, то нам необходимо верифицировать их и для этого нам нужно рассмотреть совокупность фирм или так называемые выборки фирм. И нам надо провести анализ этих данных, их много за ряд лет и поэтому необходимо использовать современные количественные методы, которые основаны на эконометрическом анализе. Да, в ходе этого анализа мы будем сравнивать компании во времени, мы будем сравнивать их по отраслям, мы будем сравнивать их по странам и если вдруг вас это заинтересовало, хотя бы в самом начале пути, посмотрите внимательно на этом слайде есть некий сайт. Это сайт журнала нашего университета, который учрежден в нашем университете, журнал существует в электронной форме, является академическим журналом научным журналом, но он существует только в электронной форме и он называется "Корпоративные финансы- электронный журнал". Это его сайт вы можете просто просмотреть, просто пролистать некие выпуски. Они выходят четыре раза в год. И там представлены результаты вот этого анализа совокупности фирм, выполненные сотрудниками нашего исследовательского центра корпоративных финансов, другими специалистами, других университетов на данных России, на данных других страновых выборок. И наконец третий очень важный момент, да, безусловно корпоративные финансы создают набор подходов, принципов, из которых вырастают вот эти образы поведения фирмы или концепции. Их можно изучать не только на выборках, что предпочтительно вообще-то, а еще и на отдельно взятых компаниях, ну, так называемым методом глубинного кейса. Такого рода материалы тоже у нас представлены в нашем журнале просто для того, чтобы можно было как-то составить себе об этом представление. Завершая сегодняшнюю беседу, вот эту вводную тему, я хочу сказать, что на мой взгляд, корпоративные финансы сумасшедше интересное направление. Оно очень разнообразно. Здесь найдется площадка для интересной работы очень многим людям, с совершенно разными предпочтениями. Это очень интересно делать академически, работая с вот этими выборками данных, выявляя какие-то тенденции, верифицируя концепции, опровергая или подтверждая гипотезы. Это не менее интересно делать и практически, работая в бизнесе, в аналитических компаниях, в консалтинговых компаниях, и поэтому, я очень надеюсь, что вы будете достаточно тщательно читать те, материалы, те книги, те главы книг, которые мы вам рекомендуем для темы, к теме, выполнять определенные тесты, для того, чтобы пройти весь курс а не потому, что да, нужно получить какую-то оценку и некий документ о том, что вы закончили определенный курс в рамках этого замечательного, интересного, международного проекта, а главное для себя нужно вынести представление о том, что это за область, каким образом вы к ней относитесь, что вам здесь нравится, что пока вам непонятно, для того, чтобы двигаться дальше. Я абсолютно убеждена, что корпоративные финансы очень многим из вас позволят добиться хороших результатов в вашем карьерном росте, возможно даже сменить карьерную траекторию, но даже при этой перемене, все равно получить определенные результаты. Я благодарю за внимание. Мы сегодня закончили. И мы встретимся в следующих темах. Всего доброго.
