Итак, мы рассмотрели, в первую очередь,
существенную, радикальную, я бы сказала, особенность, которая отличает подход на
основе корпоративных финансов от подхода, связанного с интерпретацией операций
компании исключительно через данные финансовой отчетности, финансового учета.
Мне кажется, оценить эту особенность особенно важно для тех, кто сейчас нас
слушает и является представителями России или
других стран, которые в свое время прошли
очень длинный путь так называемой административной
или командной, в общем-то, не рыночной экономики,
потому что именно подход на основе
данных финансовой отчетности и концепции или философии,
которые вытекают из финансовой отчетности, то есть иной подход,
пока в значительной мере еще доминирует в очень многих ситуациях.
Там, где требуется анализировать компанию
и, собственно, деятельности самих компаний.
Поэтому я уделяю сейчас этому принципу особенное внимание.
Но вот еще, что очень важно.
Очень важно также подчеркнуть, что нас подход только лишь на данных финансовой
отчетности может не устроить потому, что он задает некоторые очень узкие рамки
для трактовки целей развития фирмы и корпорации в частности.
Потому что из него вытекает, из него следует такая логика, когда мы посчитали,
что компания развивается исключительно для того, чтобы добить роста прибыли.
Возможно, прибыли на одну акцию, возможно,
прибыли на капитал, то есть доходности капитала.
И вся проблема в том, что когда
такие задачи ставятся, если мы следуем исключительно
логике концепций финансового учета, а не корпоративных
финансов, то эти задачи ставятся не в
соотнесение с тем, каков риск компании, и как он может измениться, если мы будем
решать вот эту задачу роста прибыли на
одну акцию или роста доходности капитала компании.
Корпоративные финансы-
это наука, которая в центр анализа
компаний ставит стоимость компании или стоимость фирмы.
И поэтому целеполагание компаний здесь
рассматривается через критерий приращения стоимости компаний.
У нас будет отдельная тема, когда мы будем рассматривать с вами вместе,
ну, в рамках нашего ограниченного курса,
что, собственно, собой представляет стоимость компании.
Как ее можно рассчитать, как ее можно представлять?
Сегодня, в этой вводной лекции, мы
пока ограничиваемся только вот этими общими замечаниями.
Таким образом, на основе корпоративных финансов, мы должны
будем сказать, что компания будет стремиться наращивать стоимость.
Это должно означать, что она, с одной стороны,
должна очень успешно конкурировать на самых разных товарных рынках.
Мы начали с этой идеи, что форма все время взаимодействует с рынками.
Она взаимодействует со своими клиентами там, где она продает продукцию.
Она должна быть там конкурентоспособна.
Она взаимодействует с другими рынками товаров там, где она ведет свои закупки.
Она должны быть и там высококонкурентна.
И это будет означать, как я подчеркиваю здесь на этом слайде,
что она должна быть успешна в
конкуренции за так называемых нефинансовых стейкхолдеров.
То есть тех, кто будет заинтересован в деятельности этой компании, но взаимосвязи
компании с ними строятся не по
линии финансового капитала и привлечения капитала.
И для них эта компания должна будет
создавать какие-то очень ценные услуги и ценные продукты,
и она должна составлять определенный интерес для
своих поставщиков, для своего персонала и так далее.
Все это будет обеспечивать определенные
приросты потоков денежных средств в компанию.
Все это может помогать компании снижать неопределенность, с которой
ей приходится иметь дело в бизнесе, и, соответственно, ее риски.
С другой стороны, как мы подчеркивали в
самом начале, компании конкурируют на рынке капитала.
Зато на каких условиях они могут именно деньги в компанию?
Деньги от кредиторов, деньги от собственников.
И здесь они тоже должны быть очень успешны.
Поэтому на этом слайде я тоже подчеркиваю, что они
должны достигать успеха в конкуренции за так называемых финансовых стейкхолдеров.
А успешность здесь означает, что они должны удовлетворять требования
инвесторов по доходности на капитал компании, поскольку у разных компаний
разные риски, и за один и тот же риск компании
могут получать разные доходы и создавать совершенно разные денежные потоки.
И сейчас, забегая вперед, поскольку мы не можем в первой лекции дать очень четкие
определения, что же такое стоимость фирмы или
стоимость компании, мы должны будем сказать, что
для того, чтобы наращивать стоимость компании, нужно,
с одной стороны заботиться о наращении потоков
денежных средств, а с другой стороны, непременно
удовлетворять требования к доходности на капитал тех инвесторов,
с которыми компания взаимодействует.
Речь идет, в данном случае, как
о кредиторах, так и о собственниках компании.
И тогда, обобщая еще раз, я должна подчеркнуть, что
корпоративные финансы как наука и
корпоративные финансы как учебная дисциплина-
это, по сути дела, огромная область,
которая изучает, а как формируется стоимость компании.
А что на нее влияет?
А как влияют на нее те интересы, которые реализуют участники бизнеса?
А это, как вы помните, собственники, менеджеры и
даже директора компании, входящие в ее совет директоров.
Как все это происходит?
Если эти конфликты интересов существуют, то
что может произойти со стоимостью компании?
Эти вопросы мы будем более детально,
безусловно, рассматривать в следующих темах курса.
А сейчас давайте попробуем суммировать то, что мы успели рассмотреть, выделяя
второй вопрос: "В чем специфика анализа
компаний на основе именно корпоративных финансов?"
И я бы предложила это сделать следующим образом.
Итак, традиционный подход, который не связан
с предметом и особенностями, с принципами корпоративных
финансов, предложил бы нам рассматривать исключительно такой
критерий, как бухгалтерская прибыль компании, создания прибыли.
Предложил бы нам рассматривать прибыль вне соответствия,
по сути дела, с изменениями риска компании.
Это значит, что критерий выявления результата будет существенно отличаться от
того, что нас вынуждает и заставляет делать эта область знаний-
корпоративные финансы, потому что корпоративные
финансы предполагают анализ альтернативных издержек и,
в качестве критерия признания результата,
экономическую, а не бухгалтерскую прибыль компании.
Во-вторых, когда речь идет об измерениях результата, тем, кто исповедует подход
со стороны корпоративных финансов, для них
очень важны именно потоки денежных средств.
Тем, кто остается в рамках бухгалтерских концепций и философии отражения
операций компании в бухгалтерском учете, то бывает часто достаточно прибыли.
Но в современном финансовом учете прибыль начислена, и
создание определенной суммы прибыли за год вовсе не
означает, что именно такое же количество денежных средств
или денежного потока компания создала в своих операциях.
Наконец, мы видим, что они существенно отличны, эти
2 подхода, с точки зрения интерпретации целей развития компании.
И, вместо того, чтобы рассуждать исключено о приростах бухгалтерской
прибыли, корпоративные финансы как академическая
область и корпоративные финансы как
учебная дисциплина научает нас, по сути дела, думать о том,
а к чему и как мы должны наращивать стоимость фирмы.
Что именно на нее влияет?
И поэтому в нашем курсе дальше
мы будем эти вещи рассматривать достаточно детально.
И вот еще одна обобщающая картинка, которая говорит нам о том, что не
всякая доходность на капитал будет считаться мерилом успеха компании.
На этом слайде красным заштрихована линия, которая условно показывает, что
должна быть определенная ставка доходности на капитал, компенсирующая риск.
Как анализировать такие ставки, мы вам покажем позже.
Но если компания создает определенную доходность
на капитал, и она сейчас показана
на этом слайде как return on equity или доходность на собственный капитал, ROE.
И мы видим с вами, я специально
расположила сейчас, чтобы было очевидно, наглядно видно ее
так на своей шкале, что она является, эта
ставка, ниже, чем та, которая показана красным цветом.
И вот если бы оставались в
рамкам бухгалтерского видения, операции компании ограничились просто
анализом ее финансовой отчетности и отсюда
выстроили свои суждения о компании, наверное, мы
были бы в определенном плену у этих довольно узких рамок, потому что мы
бы считали неуспехом компании недостижение некоторой
доходности собственного капитала компании, а успехом компании-
превышение определенной планки доходности собственного капитала компании.
Но корпоративные финансы заставляют нас точнее
измерить, а как, собственно, эта планка формируется.
И вот здесь, на слайде, у меня это показано красным цветом.
Эта планка, она должна быть выведена аналитически.
Она обязательно должна базироваться на нашем понимании
факторов риска и того, как эти риски меняются.
И поэтому могут очень часто складываться ситуации, когда
представления о том, какова возможная доходность на капитал,
например, в отрасли или у компании, с которой
эта компания конкурирует на своих товарных рынках, могут
не совпасть с тем, что же такое доходность,
компенсирующая риск именно этой компании, потому сами риски
не совпадают даже у тех компаний, которые являются
конкурентами на своих товарных рынках за деньги клиентов.
И мы видим сейчас из этой картинки, что если
мы не достигаем вот этой красной ставки, то есть
выделенной красной цветом, которая сейчас показывает нам некоторую доходность,
компенсирующую риск, то, по сути дела, мы не являемся успешными.
Мы являемся успешными только тогда, когда мы ее достигаем
либо идем вправо, то есть мы превышаем эту ставку доходности.
Немаловажно также, что подход со стороны корпоративных финансов, поскольку, как
я уже сказала, мы будем
анализировать систему интересов, мотивы, расхождения интересов.
Даже противоречия интересов.
Различные мотивы участников, которые влияют на принятие решений в
компании и, прежде всего, на ее комплекс финансовых решений.
Поскольку мы будем это анализировать, это
будет означать, что мы будем заглядывать не
только в прошлое ретроспективно, но непременно будем
говорить о том, а что дальше будет.
Каковы могут быть результаты компании, раз у
нее складываются такие интересы и такие мотивы.
Поэтому подход, с позиции корпоративных финансов, вытекающий из всей совокупности
ее теоретических концепций, я бы
хотела бы назвать перспективным, нестатичным, динамическим.
А термин "потоковый" в
противовесно-накопительном означает, что мы в
большей мере заинтересованы именно в том, как формируются потоки денег.
Какие силы их формирует?
Что создает притоки денег в компанию?
Что, напротив, создает оттоки денег в компании?
Мы не берем этот срез статично.
Мы не анализируем всего лишь прибыли или даже накопленные прибыли.
Нас интересуют самые разнообразные струйки и ручейки денежных потоков,
и, по сути дела, мы об этом будем говорить с вами в следующем
фрагменте нашей темы.
Ивашковская Ирина Васильевнад.э.н., ординарный профессор, руководитель
Sergey StepanovAssociate Professor
