Мы обсудили нашу модель в применении к глобальным дисбалансам, в применении к заимствованиям со стороны, в первую очередь, США. А теперь перейдём к нашей стране, которая, естественно, нам ближе, и продемонстрируем силу этой модели и на поведении макроэкономических показателей с точки зрения внешнего сектора в России. В России все 2000-е годы был большой профицит текущего счёта. Чем был вызван этот профицит? Тем, что мы продавали много нефти и газа, а покупали меньше заграничных товаров, то есть экспорт у нас шёл всегда впереди импорта. Причём экспорт всегда у нас довольно сильно увеличивался. Почему? Потому что фактически главное экономически событие в 2000-е годы в России – это удорожание нефти. Нефть, которая в конце 1990-х годов стоила не менее $20 за баррель, а в 1998-м году падение было и ниже $10 за баррель, сейчас довольно устойчиво стоит более $100 за баррель. Это исторически очень высокие цены на нефть. В течение всех 2000-х годов нефть всё дорожала и дорожала. Естественно, это означало, что наша экспортная выручка дорожает и в ответ мы можем купить много импорта. Но мы всегда не тратили всю нашу валютную выручку на импорт, мы откладывали. В первую очередь, откладывали благодаря целенаправленным действиям Центрального банка и Министерства финансов. Откладывали в золотовалютные резервы и в так называемый стабилизационный фонд с целью использовать этот момент и накопить определённое количество средств на чёрный день. Тем не менее, если у нас экспорт превышает импорт, значит должен быть отток капитала. То есть одна из двух вещей должна произойти, если подорожала нефть: либо мы начинаем больше импортировать, либо мы начинаем давать в долг за рубеж. В общественной дискуссии часто кажется, что и импорт и отток капитала – и то, и другое – это, так скажем, плохие события, которые нам хочется избегать. Но мы должны понимать, как макроэкономисты, что избежать чего-то из этого невозможно. Если доллары пришли в страну, они так же из страны уйдут: либо в виде заимствований, либо в виде импорта – чудес не бывает. Мы должны это принять за данность, а дальше просто думать, как сделать так, чтобы этот импорт или эти одалживания средств за рубеж были сделаны разумно. Поскольку, как я уже сказал, импортировали мы на меньшую сумму, чем экспортировали, то отток капитала не только обязан был быть, но и был. Мы его наблюдаем. За счёт чего идёт отток капитала за рубеж? Первое, это те самые резервы Центрального банка и стабилизационный фонд, о котором я говорил. Центральный банк накапливает валютные резервы и вкладывает их в американские и европейские облигации с целью иметь некоторую заначку на случай, если вдруг понадобится валюта, а цены на нефть, например, упадут. В 2008-м году, когда резко упали цены на нефть в результате мирового финансового кризиса, мы почувствовали пользу от накапливания этих средств, потому что они действительно пригодились. В начале 2000-х был еще один важный канал оттока капиталов. Это тоже связано с правительством. Это выплаты по государственному долгу. Мы накопили и после, и во время советского периода, и в 1990-е годы довольно приличный по тем временам долг, около 150 миллиардов долларов США. В 1999-м году это было больше, чем размер российского ВВП, и тогда казалось, что это очень много денег. Сейчас наш ВВП уже 2 триллиона, и это уже не кажется большим количеством денег. И с учётом того, что мы получили несколько триллионов долларов за счёт просто продажи подорожавшей нефти, то мы в общем-то довольно легко этот долг выплатили в начале 2000-х. Но, опять-таки, мы не знали в конце 1990-х, что придёт такой приток нефтедолларов, и поэтому тогда этот долг казался большим и очень важным ограничивающим фактором для России. Это уже прошлая тема, сейчас этой темы уже фактически нет. До 2005-го года был также и отток частного капитала. Частый сектор вывозил капитал за границу, и после кризиса этот отток капитала снова возобновился. Сейчас мы снова наблюдаем отток капитала. К этому можно относиться по-разному, но нужно помнить, что если уж мы зарабатываем деньги на нефти, они приходят в страну, – так или иначе эти деньги из страны выйдут: либо посредством импорта, либо посредством оттока капитала. Это данность, с которой нужно жить. Что же дальше происходило с реальным обменным курсом? В результате этой дорожающей нефти происходил сдвиг вправо кривой NX как функция от эпсилона. Почему это происходит? Я говорил, что кривая чистого экспорта имеет отношение к предпочтениям населения, что сдвиг происходит тогда, когда меняются предпочтения, люди предпочитают покупать одни товары или другие. Но в нашей стране всё чуть-чуть по-другому, поскольку у нас экспорт – это не экспорт промышленных товаров, конечных товаров, а, в основном, экспорт сырья. На 80% наш экспорт – это нефть, газ, нефтепродукты, металлы. Даже более 80% всего нашего экспорта состоит именно из этих пунктов. Соответственно, когда на мировом рынке дорожают эти товары – это фактически означает, что мировой рынок увеличивает своё предпочтение по отношению к покупке наших сырьевых товаров. Не обязательно наших, но наших в том числе. То есть, конечно, это не совсем предпочтение, но это математически эквивалентно увеличению предпочтений по отношению к нашим товарам. То есть наши товары становятся более привлекательными на мировом рынке, более высоко оцениваемыми, и поэтому они, собственно, дорожают. Поэтому удорожание нефти можно представить именно как сдвиг кривой чистого экспорта. При том же самом реальном курсе наши экспортируемые товары, то есть наша нефть, покупаются больше или оставшиеся, остальные страны готовы платить больше за тот же объём нашей нефти. То есть можно переписать формулу NX как функция от эпсилона как NX_0, где это просто сырьё, которое мы продаём за границу по мировым ценам, плюс NX_1 от эпсилона, то есть это как раз та часть чистого экспорта, которая зависит от реального курса, и она определяет отрицательный наклон. NX_0 – это просто сырьё, продажу которого мы увеличиваем. То есть при том же самом обменном курсе мы готовы больше экспортировать. Экспорт действительно увеличился в восемь раз с 1999-го по 2013-й год. Если в 1999-м году наш экспорт был равен примерно 75 миллиардам долларов, то в 2013 году он уже был примерно 600 миллиардов долларов, то есть это действительно восьмикратный рост. Соответственно, восьмикратный рост экспорта дал нам возможность и в восемь раз больше импортировать. Поэтому если мы на минутку забудем про поведение Центрального банка, просто предположим, что импорт сообразно вырос, а он вырос примерно сообразно, потому что Центральный банк все-таки откладывал далеко не все деньги в свои резервы, а значительная часть все-таки оставалась в экономике. То есть, если мы предположим, что чистый экспорт не изменился за это время, а так и остался примерно на том же самом уровне, то есть рост экспорта привёл к такому же сообразному росту импорта, что тогда должно было произойти с реальным курсом? Давайте посмотрим на эту картинку. На первом графике не происходит ничего. Почему? Потому что удорожание нефти не влияет ни на наши сбережения, ни на желание в нас инвестировать. Наши инвестиции определяются предельным продуктом капитала. Сбережения определятся нашим ВВП минус нашим желанием потреблять. Мы ослабим это предположение буквально через пару слайдов. Зато главные изменения происходят на втором графике. На втором графике кривая чистого экспорта сильно сдвигается вправо. При этом равновесный чистый экспорт должен остаться на том же самом уровне. То есть вырос экспорт, но настолько же вырос импорт, поэтому суммарный эффект на чистый экспорт остаётся нулевым. Значит реальный курс должен увеличиться. Что это значит на практике? Поскольку в страну входит огромное количество нефтедолларов, эти нефтедоллары дешевеют, их очень много, предложение долларов в стране огромное, доллар становится дешёвым по отношению к рублю, мы начинаем покупать больше импорта и, соответсвенно, импорт сравнивается с экспортом. Чистый экспорт остается на том же самом уровне, но рубль стоит в реальном смысле гораздо дороже. Именно этот эффект, на мой взгляд, и является главной причиной сильного реального укрепления рубля в 2000-е годы. Давайте посмотрим на график того, что происходило. На этом графике вы видите две линии, одна из них более темная. Это цена на нефть. Давайте посмотрим, что с ней происходило. Эта цена отложена на правой шкале. Вы видите здесь цены барреля нефти в долларах. В конце 1990-х годов ниже 20 долларов за баррель. Это нефть марки Brent, потом она повышалась почти до 140 долларов за баррель в начале 2008 года, затем резкое падение до 40 долларов во время мирового финансового кризиса в 2009 году, но потом довольно быстрое восстановление обратно до величин больше, чем 100 долларов за баррель. И вот дальше на этом уровне, уже несколько лет с 2011-го года цена на нефть более-менее застыла. Она колеблется в диапазоне от 100 до 120 долларов за баррель. Что происходит в это время с реальным курсом рубля, который представлен здесь более светлой линией. На левый участок пока не обращайте внимания, мы это будем обсуждать на последней лекции, когда будем говорить про валютный кризис в России 1998-го года, когда резко произошла девальвация. Сейчас только скажу, что до 1998-го года, до августа 1998-года курс рубля явно был сильно завышен. Он был неоправданно высоким. Фундаментальные показатели явно не давали такого высокого курса, какой он был. Потом девальвация 1998 года исправила этот дисбаланс, курс упал фактически, может быть сразу, может быть постепенно до своего более справедливого уже соответствующего рыночным силам уровня. С тех пор, начиная с 1999-го года, было постоянное укрепление нашего рубля примерно сообразно дорожающей нефти. Как вы видите, в 2009-ом году, когда подешевела нефть, вместе с нефтью подешевел довольно сильно и рубль. Вы, может быть, помните довольно сильное удешевление рубля с лета 2008-го по февраль 2009-го года. Еще летом доллар стоил примерно 24, даже доходило почти до 23 рублей за доллар, подешевел до 36. Это мощное удешевление рубля представлено падением, которое вы можете увидеть в 2009 году. Но потом нефть снова стала дорожать, и снова стал дорожать и рубль. Когда рубль дорожал, это необязательно происходило посредством номинального укрепления рубля, то есть, не то, что рубль упал обратно с 36 до 25 рублей за доллар, но дело в том, что реальное укрепление может происходить двумя способами, либо за счет номинального укрепления, когда рубль в обменнике дорожает. Либо за счет роста цен в нашей стране. Ведь что такое реальный курс: относительная цена корзины товаров в нашей стране против цены аналогичной корзины в других странах. Соответственно, корзина может относительно дорожать либо потому что, цены в рублях становятся выше, либо за счет того, что рубль становится более дорогим. Но рубль действительно подорожал: с 36 он опустился обратно почти до 30, но сейчас снова вернулся до уровня 36. Зато, в это же самое время, в стране наблюдалась инфляция. Инфляция у нас всегда была 7-8% в течение всего этого времени, по сравнению с одним или двумя процентами в Америке или в Европе. Поэтому рост внутренних цен, при том же самом неизменном номинальном курсе, и обусловил реальное укрепление нашей валюты. И вот, как вы видите, реальное укрепление, имело место, пока дорожала нефть, а дальше, когда нефть примерно зафиксировалась на уровне больше 100 долларов за баррель, то в последнее время, начиная с января 2011-го года, мы не видим особого реального укрепления. Рубль еще пару лет укреплялся, зато последний год, наоборот, он ослабевал. Это мы как раз заметили тоже в обменниках, потому что рубль снова упал, теперь до 36 рублей за доллар. Как мы видим из этого графика, ничего катастрофического не происходит, то есть, рубль по-прежнему очень крепок исторически он очень дорог по отношению к другим валютам. И все это вполне соответствует цене на нефть. Из этого мы также должны понимать, что если цена на нефть снова упадет, а она падала в недавней экономической истории мира несколько раз, она упала довольно сильно в 1985-ом году, в 1998-ом и, соответственно, в 2008 в последний раз. Нефть может опять подешеветь в какой-то момент и уже не на короткий период, а может на более долгий, если упадет спрос на нефть в мире или, наоборот, вырастет ее предложение, тогда рубль в реальном смысле должен будет снова подешеветь. Поэтому, колебания рубля еще вполне возможны.
