[ЗАСТАВКА] Теперь поговорим о том,
какими критериями должен руководствоваться частный инвестор при выборе облигаций,
и о стратегиях инвестирования в облигации, которые он может использовать.
В целом можно разделить стратегии инвестирование на два
типа: на активные стратегии инвестирования и пассивные стратегии инвестирования.
Активная стратегия инвестирования предполагает активное
участие инвестора в покупке и продаже облигаций,
самостоятельный выбор облигаций, предполагающий выбор наиболее
перспективных отраслей, конкретных компаний эмитентов,
должен учитывать валютную диверсификацию и
возможные изменения структуры портфеля эмитента,
то есть он предполагает активное участие в торговле облигациями,
покупку и продажу ценных бумаг исходя из динамики рынка,
исходя из перспектив рынка,
из оценки инвестором будущего тех или иных компаний.
Пассивная стратегия инвестирования предполагает два варианта.
Первое — это покупка облигаций частным
инвестором и удержание этих облигаций до даты погашения.
И второй вариант предполагает передачу
управления инвестиционным портфелем управляющему,
который будет сам покупать те или иные облигации,
с одной стороны, и, опять-таки, в этом случае,
функции инвестора будут заключаться в передаче денег управляющему
и получении доходов по итогам этого управления.
Есть плюсы и минусы и у активный и у пассивный стратегии.
Плюсы у активной стратегии заключаются в том, что инвестор самостоятельно
наблюдает за рынком, самостоятельно принимает решения и теоретически
может повысить доходность от управления своим портфелем на рынке.
Минусы активной стратегии инвестирования заключаются в том, что инвестор
в этом случае должен тратить достаточно много времени на выбор ценных бумаг,
на мониторинг ситуации с ценными бумагами, ну и кроме того,
активная стратегия предполагает наличие определенной квалификации у инвестора.
Что касается активной стратегии.
Какими инструментами в данном случае она может быть обеспечена?
Ну, первое — речь идет о том, что в этом случае инвестор открывает
свой брокерский счет, заключая договор с брокером и
осуществляя самостоятельную покупку и продажу
ценных бумаг через систему интернет-трейдинга.
То есть, самостоятельно выбирая ценные бумаги,
он может совершать операции по покупке и продаже этих бумаг на Московской бирже.
Кроме открытия самостоятельного брокерского счета, с января
2015 года частный инвестор может открыть индивидуальный инвестиционный счет.
Преимущества индивидуального инвестиционного счета заключаются в том,
что в этом случае инвестор может получить дополнительные налоговые льготы,
а именно: если он открывает счет типа А,
он получает налоговый вычет размере 13 %,
если он открывает индивидуальный инвестиционный счет типа Б,
то все средства, которые инвестор
зарабатывает в течение трех лет на этом счете,
он может в дальнейшем вывести с этого счета без налогообложения,
то есть, тем самым индивидуальный инвестиционный счет дает
дополнительные налоговые преимущества инвестору.
И в первом и во втором случае активная инвестиционная стратегия предполагает то,
что инвестор получает возможность самостоятельного контроля
за своими инвестициями, гибкость в принятии инвестиционных
решений в зависимости от изменения ситуации на рынке и
возможность заработать на колебаниях рынка.
От чего зависит выбор облигаций частным инвестором?
Существует большое количество факторов, которые влияют на те бумаги,
которые инвестор может купить.
Но при этом нужно учитывать предпочтения самого частного
инвестора, а именно: насколько он готов рисковать,
на какой срок инвестирования он закладывается при формировании портфеля.
Очень существенное влияние на выбор инвестора
оказывает ожидание изменения процентных ставок или анализ кривой доходности.
Буквально несколько слов о кривой доходности.
О чем идет речь?
В данном случае речь идет о том,
что доходность облигаций,
что логично предположить, зависит от сроков погашения бумаг.
И существует такое понятие,
как кривая доходности по государственным ценным бумагам,
которая отражает зависимость между
доходностью облигации и сроком до погашения облигации.
Есть несколько видов этой кривой доходности.
Есть так называемая «нормальная» кривая доходности, которая показывает,
что чем дальше срок до погашения бумаги,
тем, соответственно, больше доходность.
«Нормальная» кривая доходности отражает тот простой факт,
что чем дольше срок получения денежного потока,
тем меньшую стоимость для инвестора он имеет.
«Перевернутая» кривая доходности, или инверсивная кривая доходности,
связана с тем, что если инвесторы уверены в
снижении процентных ставок, то исходя из той логики,
о которой мы говорили, они будут покупать облигации с большей дюрацией,
поскольку при снижении процентных ставок именно облигации с большей дюрацией
обеспечат максимальный прирост курсовой стоимости данных облигаций.
Данный вид кривой получил название перевернутая кривая, или инверсия.
И, наконец, есть так называемый «плоский» вид кривой доходности,
который предполагает, что доходность краткосрочных и
долгосрочных обязательств практически не различается.
Если вернуться в Россию,
если посмотреть на кривую доходности государственных облигаций на
2 декабря 2015 года, мы четко видим,
что сложилась «перевернутая» кривая доходности.
По одной шкале у нас зафиксирована доходность облигаций,
по другой шкале идет срок до погашения, года до погашения данной облигации.
Мы видим: чем дальше срок до погашения облигации,
тем меньшую доходность такие облигации обеспечивают, что говорит о том,
что инвесторы уверены в снижении процентных ставок.
Это уверенность на начало декабря 2015 года.
Именно это приводит к тому, что инвесторы покупают долгосрочные облигации,
и их не очень интересуют краткосрочные облигации.
Кривая рынка облигаций дает
представление о зависимости доходности облигаций от дюрации и,
соответственно, дает представление о том, какие облигации
более чувствительны или менее чувствительны к изменению доходности.
Глядя на карту рынка, инвестор может сделать выбор в пользу
какой-либо бумаги в зависимости от своих предпочтений.
Перед вами представлена карта рынка российских
облигаций на 3 декабря 2015 года,
где у нас показана зависимость доходности
облигаций от дюрации облигаций к погашению.
Для чего нам нужно знать кривую доходности по государственным облигациям?
Для того,
чтобы оценить риски инвестирования в негосударственные облигации.
А именно: речь идет о том,
что по негосударственным облигациям есть дополнительный риск,
который называется премия за риск, и этот дополнительный риск связан с тем,
что данный эмитент не является государственным эмитентом.
Инвестор, покупая такую облигацию, должен получить дополнительную доходность,
и эта дополнительная доходность оценивается с помощью спреда,
или разницы между доходностью данной
облигации и доходностью государственной облигации.
Идея простая: чем выше спред, тем больше риск, и тем, соответственно,
должна быть больше доходность облигаций для инвестора.
В качестве примера приводятся три облигации одинакового кредитного
качества: компаний «Мегафон», «Магнит» и «ВТБ-Лизинг».
Мы видим, что доходность облигаций с коротким сроком
может быть даже отрицательной.
Если речь идет о выборе облигаций
с равной доходностью, но с разными сроками погашения,
выбор облигаций во многом зависит от прогнозов
инвесторов относительно изменения процентных ставок.
В случае снижения процентных ставок, инвестору более
выгодно вложиться в облигации с максимальной дюрацией,
поскольку в этом случае произойдет максимальный рост по данным облигациям.
В случае, если инвестор ожидает роста процентных ставок,
нужно совершить обратную операцию: нужно купить облигации,
наименее чувствительные к процентной ставке,
и нужно купить облигации с минимальной дюрацией.
[ЗАСТАВКА]
[ЗАСТАВКА]
Столяров Андрей Ивановичк.э.н., доцент
