[ЗАСТАВКА] Добрый день! Сегодня мы поговорим о ценообразовании облигаций и о том, как рассчитывается доходность облигаций. Это достаточно сложная часть. На 1-й лекции мы говорили, что вообще рынок облигаций он достаточной сложный. Но в тоже время, если вы внимательно прослушаете лекцию и решите практические примеры, для вас будет абсолютно понятен и прозрачен механизм ценообразования облигаций. Перед тем как мы перейдем к механизму ценообразования облигаций, хотелось 2 слова сказать о таком понятии, как дисконтирование. В чем суть этого механизма? Суть механизма дисконтирования заключается в том, что мы представляем о том, что будущая стоимость, то есть стоимость будущих денежных потоков, меньше, чем та стоимость, которую мы имеем сегодня. Самый простой пример — это пример инфляции. 100 рублей сегодня и 100 рублей через год — это деньги разные. По крайней мере, они будут меньше на ту сумму роста индекса потребительских цен, который отнимет нашу стоимость. И, собственно говоря, при оценке механизма дисконтирования что мы делаем? Мы берем будущую стоимость и делим эту стоимость на коэффициент дисконтирования. Коэффициент же дисконтирования из себя и представляет как раз величину, которая будет указывать, в нашем случае, уровень потребительских цен с одной стороны, а с другой стороны — через какой период времени мы получим данную сумму. Отсюда появляются 2 новых понятия: future value и present value. Future value или будущая стоимость — это та стоимость, которую мы получим в будущем. А present value или текущая стоимость — это стоимость будущих потоков, которые приведены к сегодняшней стоимости с учетом того самого коэффициента дисконтирования. Если речь идет об учете инфляции, то, соответственно, в этом случае мы говорим о том, что мы учитываем стоимость будущих денег с учетом коэффициента инфляции. В нашем случае приведем пример, где инфляция составляет 10 %. Это значит, что будущая стоимость, которая у нас составляет 1000 мы делим на (1+0,1)^1, и полученная сумма и будет отражать стоимость денег, которые мы получим через год с учетом инфляции, которая сделает эту стоимость меньше. Ну, идея дисконтирования всегда заключается в том, что будущая стоимость она всегда имеет меньшее значение, потому что это деньги, которые мы получим в будущем. Оценивая стоимость облигаций или оценивая стоимость акций, мы всегда используем ставку дисконтирования. При этом в качестве коэффициента дисконтирования мы учитываем различные понятия доходности. Главным образом 2 понятия. Это, так называемая, требуемая доходность — доходность, на которую ориентируется инвестор, на минимальную ставку доходности, на которую ориентируется инвестор при инвестировании в финансовый инструмент. И, наконец, альтернативная доходность — это доходность, при которой инвестор сравнивает доходность, данный инструмент, и доходность в аналогичные инструменты, учитывая примерно одинаковую ставку рисков, учитывая одинаковый срок обращения ценных бумаг. В качестве примера на слайде вам приведены несколько вариантов инвестирования как в банковские депозиты, так и в ценные бумаги, так и альтернатива в виде оставления денег под подушкой. Для того чтобы оценить риски инвестирования в тот или иной инструмент, мы должны взять альтернативную требуемую доходность. Если речь идет об инвестировании в 5-летнюю облигацию, мы должны, прежде всего, остановиться на инструменте, равном по сроку инвестирования. Ну как мы видим, в нашем случае таковым является банковский депозит. Банковский депозит, который дает альтернативную доходность. С одной стороны, речь идет о том, что у нас совпадают сроки инвестирования в банковский депозит и в облигацию, а с другой стороны — и банковский депозит, и наша облигация дают фиксированную доходность. Потому что и банковский депозит, и облигация являются инструментами фиксированной доходности. Поэтому при инвестировании в облигацию мы должны в качестве требуемой доходности взять ставку по 5-летнему банковскому депозиту. Вот этот пример он четко показывает, что из себя представляет та самая требуемая доходность, которая выражается в ставке дисконтирования. Когда речь идет о расчете стоимости облигации, мы должны понимать, что облигация — это ценная бумага, которая приносит нам определенные доходы. Доходы, которые приносит облигация, складываются из 2 величин. 1-е — это проценты, купоны по облигации, которые эмитент нам обязан выплачивать, и 2-е — это возврат номинальной стоимости. И когда мы хотим рассчитать теоретическую стоимость облигации, что мы должны сделать? Мы должны посчитать текущую цену всех будущих денежных потоков, которые мы получим по облигации, а именно: мы должны дисконтировать все денежные потоки, купоны и номинал по той ставке дисконтирования, по той требуемой доходности, о которой мы говорим. Поэтому при расчете стоимости облигации мы должны иметь следующие параметры. Первое, мы должны знать сумму будущих денежных потоков. Во-вторых, мы должны знать периодичность выплаты этих денежных потоков и тот период времени, через который эти денежные потоки мы получаем. И, наконец, в-третьих, при расчете стоимости облигаций, мы должны знать ставку дисконтирования, требуемую доходность, которая нам позволит оценить стоимость будущих денежных потоков и посчитать их сегодняшнюю стоимость. Ну и собственного говоря, оценивая все денежные потоки, как я уже говорил, в-четвертых, мы должны знать не только величину этих потоков, не только сроки выплаты этих потоков, но и период обращения облигации. Как мы с вами говорили в 1-й лекции, облигации бывают дисконтные и купонные. Перейдем теперь, собственно говоря, к формулам расчета цены по дисконтным и купонным облигациям. Начнем с дисконтных облигаций, поскольку дисконтные облигации в чем-то проще для понимания механизма расчета цены по дисконтной облигации. Возьмем дисконтную облигацию. Что мы знаем по дисконтной облигации? Мы знаем, что по дисконтной облигации, мы получим всего 1 денежный поток, и этот денежный поток, эта единственная выплата, которую нам сделает эмитент, будет связана с погашением номинальной стоимости облигации. Второе, что мы знаем по дисконтной облигации, мы обязательно знаем дату погашения облигации. Собственно говоря, в нашей формуле дата погашения будет определена как число лет до погашения. Ну и, наконец, третий параметр, который нам необходим для расчета дисконтной облигации, как и для любой другой облигации, — это та самая ставка дисконтирования. Определение стоимости дисконтной облигации предполагает отнесение номинальной стоимости облигации к ставке дисконтирования, которая из себя представляет 1 + ставка требуемой доходности, и все это возводится в n, где n — число лет до погашения. Для того чтобы понимать, каким образом считается цена дисконтной облигации, вам приведен следующий пример. У нас есть облигация федерального займа, государственная ценная бумага, с номиналом 1000 рублей. Известна дата погашения этой бумаги — 9 января 2019 года, и известна требуемая доходность инвестора, тот самый коэффициент, который нам необходим для расчета стоимости облигации, который составляет в нашем случае 10%. Хотелось обратить внимание, что для простоты мы рассчитываем стоимость облигации 9 января 2016 года. То есть, исходя из этого, вы можете определить срок до погашения бумаги, и перед вами стоит простая задача посчитать стоимость облигаций, исходя из заданных параметров. Решение задачи. У нас есть 3 параметра: номинал облигаций — 1000 рублей, известен срок обращения облигаций, который составляет 3 года, и задана требуемая доходность. Поэтому для расчета цены облигации, мы в числитель ставим величину номинальной стоимости, а именно 1000 рублей, а в знаменателе у нас будет (1 + 0,1), что соответствует 10%. И вот эту величину мы возводим в 3-ю степень, поскольку нам известно, что именно 3 года составляет срок обращения облигации. И, исходя из введенных данных, мы получаем итоговую стоимость цены облигации, исходя из заданных параметров. [ЗАСТАВКА] [ЗАСТАВКА]
