[ЗАСТАВКА] Продолжим анализ рисков, с которыми сталкивается инвестор при инвестировании в облигации. Одним из таких рисков является риск реинвестирования. Он возникает в том случае, если инвестор получает стабильные купонные выплаты по облигации, но при этом он сталкивается с отсутствием необходимых по доходности инструментов на рынке. И соответственно, у него получается не очень приятная ситуация. Получая очередные денежные потоки, инвестор не находит альтернатив для вложения этих инструментов. Как с этим можно бороться? Частично мы об этом говорили. В этом случае необходимо рассмотреть какие-то другие инструменты, или связанные с более высоким риском, если речь идет о рынке акций или деривативов, или рассмотреть возможность покупки инструментов зарубежных финансовых рынков. Следующий риск, на котором имеет смысл остановиться — это отраслевой риск. Отраслевой риск, он связан с возможностью неблагоприятного изменения экономической ситуации в отрасли, или риск, связанный с возможным изменением регулятивной среды, которая делает покупку облигаций не самым удачным приобретением. В качестве отраслевого риска можно привести облигацию «Фармпрепарат», которая занимается производством лекарственных средств. Так вот одним из рисков для негативной динамики облигаций данной компании появляются слухи о повышении требований к качеству препаратов со стороны регулятивных органов. Естественно, такие слухи приводят к снижению цены облигаций. Ну и риск, который понятен всем инвесторам, инвестирующим в российскую экономику — это риск, связанный с падением цен на нефть. Нефть — это наше все для российской экономики в течение последних 20 лет. Поэтому в качестве такового примера выступает покупка облигаций компании Alliance Oil, в названии которой фигурирует это магическое слово «нефть». Естественно, если при этом происходит рост цены нефти, это приводит к снижению доходности облигации и автоматическому росту цены облигации, что делает данную бумагу привлекательной. Как же бороться с отраслевым риском? В данном случае инвестор, с одной стороны, должен учитывать возможные изменения ситуации в отрасли, а с другой стороны, он может диверсифицировать свой портфель покупкой бумаг из отраслей, контрциклических по отношению к той отрасли, в которую он первоначально делает вложения. Почему? Потому что экономика разнообразна. Есть отрасли, которые цикличны, есть отрасли, которые контрцикличны, и, соответственно, покупая портфель из облигаций с разными чувствительностями по отношению к экономическому циклу, инвестор получает диверсифицированный портфель, который будет меньше реагировать на изменение риска в одной отрасли. Следующим риском, связанным с инвестированием в облигации, является риск досрочного погашения. Как помните, на первой лекции мы говорили о так называемом встроенном колл-опционе, который дает возможность эмитенту выкупить облигацию до срока погашения. В этом случае инвестор получает номинал от облигаций и премию за досрочный отзыв облигации. Но недостатком для инвестора в этом случае будет та ситуация, при которой он остается с наличными средствами на руках, которые невыгодно инвестировать в инструменты, поскольку на рынке нет необходимой требуемой доходности. Как же бороться в этом случае с таким риском? Во-первых, нужно учитывать этот риск при покупке облигации, а именно смотреть, есть ли у облигации механизм встроенного колл-опциона, есть ли у эмитента возможность досрочного погашения облигации или нет. Это первый вариант борьбы с этим риском. Второй вариант борьбы предполагает покупку облигаций с разными сроками погашения облигаций, что создает более диверсифицированный портфель и опять-таки исключает возможность одновременного отзыва облигаций со стороны разных эмитентов. Ну и наконец мы говорим об инфляционном риске. Инфляционный риск понятен всем. Инфляционный риск — это риск того, что ваши результаты инвестирования будут съедены инфляцией, и, естественно, рассчитывая доходность ваших вложений, вы должны учитывать рост инфляции. Вы должны учитывать тот инфляционный налог, который вы получаете в результате инвестирования. При покупке облигаций, как и при покупке любого финансового инструмента, инвестор должен учитывать возможное недополучение доходности в результате роста инфляции. Как же с этим бороться, тем более в российских условиях, где уровень инфляции достаточно высокий, по крайней мере, намного превосходит такой уровень в развитых странах. Для борьбы с инфляционным риском инвестор может рассмотреть покупку облигаций, в условиях выпуска которых заранее определен механизм индексации инфляции. В качестве таковых можно привести пример облигаций «Российских железных дорог», где со второго по тридцатый купон предусмотрена индексация инфляции через плавающий процент. Как мы видим, ставка по купону этой облигации равна инфляции плюс 1 %. Ну или в качестве второго примера можно привести облигации компании «Волга-Спорт», где опять-таки предусмотрен механизм индексации купона по инфляции плюс 4 %. И в первом, и во втором случае инвестор будет застрахован от инфляции, поскольку в самом механизме выплаты купона существует индексация инфляции. И переходим к самому сложному риску, а именно кредитному риску. Кредитный риск — это риск специфический, риск, связанный с тем, что мы должны оценить финансовое положение эмитента. Повышение кредитного риска, то есть вероятности того, что эмитент окажется не в состоянии выполнять свои обязательства, может привести к дефолту, то есть к потере эмитентом внесенных средств, или в лучшем случае может привести к снижению цены облигации, поскольку это выразится в рисках для инвесторов. С кредитным риском связаны два понятия: дефолт, то есть невозможность выполнения эмитентом своих обязательств, и так называемый технический дефолт. Технический дефолт связан с тем, что эмитент по каким-то техническим причинам не в состоянии выполнить часть своих обязательств. К примеру, он может просрочить выплату процента по облигации, но при этом он в целом свои обязательства выполняет. На приведенном слайде показаны объемы невыполненных обязательств по облигациям на российском рынке. Как видим, максимум дефолтов пришелся на кризис 2008‒2009 года. Последние годы происходит некий рост невыполненных обязательств, но пока эти объемы несопоставимы с объемами 2014 года. Ну и, собственно говоря, на следующем слайде мы видим чисто количественно, что именно на 2009 год пришелся максимальный объем эмиссий, по которым эмитент объявил о дефолте, а именно это был 2009 год. Каким образом бороться с кредитным риском? Борьба может быть только одна, а именно инвестор должен постоянно осуществлять мониторинг платежеспособности эмитента и перед покупкой данной облигации, и в ходе владения этой облигацией. Существует достаточно много индикаторов, которые позволяют оценить платёжеспособность эмитента. Приведём только некоторые из них. В качестве одного из индикаторов выступает коэффициент покрытия процентов. Он показывает, какой есть объем прибыли у эмитента, который достаточен для обслуживания долга по процентам, по кредитам и процентам по облигациям. Второй индикатор характеризует рентабельность собственного капитала. Какая чистая прибыль приходится на среднегодовой акционерный капитал и этот индикатор даёт возможность оценить, способен ли эмитент генерировать прибыль. Опять-таки, учитывая размер рентабельности собственного капитала мы можем сравнить этот процент с банковской ставкой и ставкой по государственным облигациям и из этого сделать вывод о желательности или нежелательности инвестирования в облигации данного эмитента. Опять-таки, к таким же индикаторам относится коэффициент долга на собственный капитала. Коэффициент долг на собственный капитал отражает отношение долга к собственному капиталу и показывает, насколько данная компания загружена долгом. При этом этот коэффициент имеет определенные показатели нормативные. И финансово устойчивой компанией является компания, которая имеет размер этого коэффициента не больше, чем 0,5. Следующим риском, с которым сталкивается инвестор, это риск ликвидности. Ликвидность выражается в том, что инвестор может столкнуться с трудностью при продаже облигации. Ликвидность характеризует возможность инвестора продать облигации в кратчайший срок и без значительных потерь. Для того, что из себя представляет риск ликвидности, можно привести пример трёх облигаций эмитентов примерно с равной доходностью, примерно равными сроками обращения. Но при этом бумаги сильно различаются по риску ликвидности. В частности, одним из показателей ликвидности выступает показатель числа дней простоя облигации. Это дни, в течении которых вообще не было сделок по данной бумаге. Так вот, если посмотреть на эти три облигации, то мы увидим, что у этих облигаций число дней простоя сильно отличается, а именно выгодно отличается от трёх облигаций, облигаций компании «Открытие Холдинг», известного банка. У эти... этой компании доля дней без простоя составляет всего 18% от общего числа дней торгов в месяц, в то время как для компаний «ИНВЕСТПРО» и горно-химической компании «Бор» эта доля составляет 96 и 98%. Естественно, речь идёт о том, что в данном случае бумаги «Открытия» имеют преимущество, поскольку они более ликвидны и инвестор может их продать с меньшими потерями. Поэтому при покупке бумаг инвестор должен тщательно изучать историю объемов торгов облигации, проводить мониторинг её ликвидности. Существует достаточно много показателей ликвидности. Кроме дней простоя есть такой показатель ликвидности, как наличие спроса и предложения котировок. Объем спреда между котировками «бид» и «аск». Объем торгов в месяц. Сколько сделок совершилось в месяц по данной облигации и другие показатели. Все эти показатели важны для того, чтобы оценить риски того, что инвестор не сможет продать облигацию быстро и, опять-таки, не сможет найти выгодную цену для продажи. И, наконец, последний риск, с которым может столкнуться инвестор при покупке-продаже облигации. Это так называемый операционный риск, риск, связанный с работой брокера, посредника, через которого инвестор покупает и продает облигацию. Этот риск может быть связан с ошибкой, банкротством, мошенничеством брокера, поэтому при покупке облигаций, при работе на рынке ценных бумаг нужно очень тщательно подходить к выбору брокера для проведения операций с ценными бумагами. Как видите, мы рассмотрели большое количество рисков. Это неудивительно, потому что облигация является достаточно сложным инструментом. И учёт этих рисков очень важен для того, чтобы не потерять деньги на рынке. Мы рассмотрели риски и рассмотрели способы борьбы, способы преодоления этих рисков. [ЗАСТАВКА] [ЗАСТАВКА]
