[ЗАСТАВКА] Продолжаем разговор о видах облигаций. Облигации различаются, с одной стороны, по наличию или отсутствию обеспечения, с другой стороны, они различаются опять-таки по различным формам выпуска облигаций. В частности, на рынке есть так называемые облигации Credit-Linked Note. Суть этих облигаций заключается в том, что эти облигации выпускаются на кредит, который берёт заёмщик-эмитент в иностранной или местной валюте. По сравнению с другими типами облигаций CLN предполагают меньшие требования к финансовому состоянию эмитента, не предполагают наличия кредитного рейтинга у эмитента и выпускаются в соответствии с английским или местным правом. Как правило, выпуск CLN предшествует выпуску еврооблигаций, поскольку в этом случае требования к эмитенту минимальные. И опять-таки в случае выпуска таких облигаций не требуется дополнительное обеспечение у эмитента. Другой формой еврооблигаций является так называемая нота участия в кредите или евронота. В этом случае к эмитенту предъявляются более высокие требования к финансовому положению. Он обязательно должен иметь рейтинг, и обязательно такие облигации должны пройти листинг на ведущих фондовых биржах. Более высокие требования к финансовым показателям также отличают эту облигацию. Инвестор, покупающий такую облигацию, участвует в кредите, который получает заёмщик, выпуская такую облигацию. В качестве примера можно привести кредитную ноту эмитента VITYAZ. Как мы видим по данной облигации выплачивается достаточно высокая купонная ставка, а именно 18,5 % годовых. Эта высокая ставка, естественно, отражает риск, связанный с инвестированием в эмитента, который не очень известен на рынке. И, как правило, выпуск CLN, как мы говорили, предшествует выпуску еврооблигаций эмитента. В качестве примера облигации, которая является нотой участия в кредите, выступает облигация «Газпромбанка», которая выпущена на три года, номинирована в китайских юанях, и купон по такой облигации выплачивается два раза в год. Поскольку «Газпромбанк» является эмитентом с известным рейтингом, является достаточно надёжным эмитентом, то сразу видно различия ставки купона. Если в первом случае купон составлял почти 19 % годовых, то в данном случае ставка купона составляет всего 4,25 % годовых. В свою очередь, для чего эмитенту нужен выпуск такой облигации, тоже понятно. Поскольку «Газпромбанк» осуществляет операции на китайском рынке, для него интересен выпуск облигации в юанях. Эта же облигация торгуется на различных фондовых биржах и на внебиржевом рынке. Но интересно, что в качестве одного эмитента по этой облигации выступает китайский банк Bank of China и опять-таки крупнейший мировой банк HSBC. Еврооблигации могут различаться по типу выплаты дохода. Есть облигации, по которым выплачивается фиксированная процентная ставка. Они называются straight bonds или они называются более смешно vanilla bonds. Приведём пример облигации, которую выпустил аэропорт Домодедово. Всем известный номинал этой облигации составляет 200 тысяч долларов, и по этой облигации предполагается выплата купона дважды в год с купонной ставкой 6 % годовых. В свою очередь, на рынке еврооблигаций есть и облигации с нулевым купоном. Как мы с вами говорили, облигации с нулевым купоном по-другому — это дисконтные облигации. По этим облигациям не предусмотрены выплаты процентов, и единственным доходом по такой облигации будет разница между ценой приобретения и номинальной стоимостью облигации. В качестве примера приведём пример облигации «Газпрома» с номиналом 500 тысяч долларов и размещением по цене 98,233 % от номинальной стоимости. Наконец, облигации могут быть с глубоким купоном. В этом случае купонная ставка ниже рыночного процента. А как мы с вами и говорили на прошлой лекции, если доходность по облигации ниже купонной ставки, естественно, предполагается, что по такой облигации должен быть дополнительный доход, связанный с тем, что эта облигация должна стоить ниже номинальной стоимости. Ну и в качестве примера здесь у нас фигурирует облигация тоже всем известной компании «Роснефть» с номиналом 100 тысяч долларов, по которой выплачивается купон 7,25 % годовых. При этом цена этой облигации составляет 98,263 %. И наконец, мы с вами сталкиваемся с облигацией с плавающей купонной ставкой. При этом ставка плавает, плавает в зависимости от ставки Лондонского межбанковского рынка ЛИБОР и плюс-минус определённая маржа, которая определяется степенью риска. В качестве примера здесь приведена облигация банка ВТБ, номинированная в евро и обращающаяся на рынке два года. Соответственно, купон по этой облигации является плавающим. Кроме того, на рынке есть конвертируемые облигации. Пример такой конвертируемой облигации мы, в общем, уже приводили, когда говорили об облигации компании «Северсталь», которая даёт возможность конвертации облигации, глобальные депозитарные расписки на акции компании «Северсталь». То, о чём мы говорили, что в этом случае инвестор по такой облигации может получать проценты и в случае роста курсовой стоимости получить дополнительный доход в случае конверсии и разницы между ценой конверсии и курсовой стоимостью облигации. Наконец, облигации различаются по тому, есть ли у них возможность погашения со стороны эмитента или со стороны инвестора. В соответствии с этим различаются облигации с Call опционом, если такое право есть у эмитента, или облигации с Put опционом, если такое право есть у инвестора. Кроме того, на рынке есть облигации, которые одновременно содержат в себе опцион на продажу и покупку, есть облигации, которые не предполагают право досрочного отзыва эмитента, и в этом случае опять-таки номинальная стоимость облигации погашается непосредственно в момент истечения срока действия облигации. Есть облигации с фондом погашения, которые предполагают, что в этом случае эмитент делает специальные регулярные отчисления на специальный счёт для погашение долга. Как мы с вами увидели, на рынке еврооблигаций — огромное количество бумаг с очень разными способами выплаты дохода, разными сроками обращения, с условиями погашения. Это даёт возможность для диверсификации портфеля со стороны частных инвесторов. Кроме того, еврооблигации различаются по тому, где они торгуются. Как мы уже говорили, большинство облигаций, как правило, торгуются на внебиржевом рынке. Но при этом они проходят листинг на нескольких биржах. Есть еврооблигации, которые торгуются, к примеру, только на одной бирже. Есть глобальные еврооблигации, которые торгуются сразу на нескольких национальных рынках, а есть так называемые параллельные облигации, которые предполагают размещение в нескольких странах и в разных валютах. И немножко о статистике российского рынка еврооблигаций. На слайде приведено количество выпусков еврооблигаций, государственных, корпоративных и муниципальных. Сразу бросается в глаза, что самое большое количество облигаций принадлежит корпоративному сектору, что вполне логично. Почему? Что касается муниципальных облигаций, мы с вами говорили, что на сегодняшний день обращается только один выпуск муниципальных облигаций, а именно муниципальные облигации Москвы, которые погашаются в следующем году. Что касается государственных еврооблигаций, то на сегодняшний день на рынке обращается 13 выпусков облигаций. Зато огромное количество еврооблигаций выпущено корпоративными российскими эмитентами. Как мы видим, на конец I квартала было 367 выпусков еврооблигаций со стороны российских корпораций, которые представляли 92 эмитента. На представленном слайде видны объемы рынка еврооблигаций на конец октября 2015 года. Исходя из этого рисунка сразу четко видно, что по объемам резко выделяется рынок корпоративных облигаций. Связано это с тем, что привлекательность рынка корпоративных еврооблигаций для российских эмитентов заключалась в нескольких параметрах. Во-первых, как мы с вами видели на рынке еврооблигаций, возможен был выпуск еврооблигаций на очень большие сроки, вплоть до 30 лет. Во-вторых, на рынке еврооблигаций можно было выпускать облигации с очень разными условиями. И, в-третьих, что очень существенно, на рынке еврооблигаций были существенно ниже процентные ставки по сравнению с рынком рублевых облигаций. Ну, именно этим объясняется столь существенный рост объема выпущенных российских еврооблигаций, который к 2013 году достиг отметки почти в 180 миллиардов долларов, но, начиная с 2014 года, продолжается снижение объема выпуска российских корпоративных облигаций, и это снижение в свою очередь связано с двумя основными причинами. Первая причина это введенные экономические санкции, которые не позволяют многим эмитентам выходить на рынок еврооблигаций, а вторая причина чисто экономического характера, а именно резкий рост американского доллара, падение российского рубля, что делает выход на рынок еврооблигаций не очень выгодным для российских эмитентов. Рынок российских государственных еврооблигаций, как мы видим, существенно меньше по объемам. Для сравнения: объем рынка российских еврооблигаций чуть меньше, чем объем муниципальных облигаций, которые выпустил штат Калифорния в Соединенных Штатах. Но в то же время рынок российских еврооблигаций очень важен, потому что доходность по российским еврооблигациям является неким ориентиром для иностранных инвесторов с точки зрения определения доходности, с точки зрения определения рисков инвестирования в российские финансовые активы. И, наконец, рынок муниципальных облигаций на нашем графике почти не заметен, и это связано с тем, что в последние годы российские муниципальные эмитенты еврооблигации не выпускали. Как мы видим, на данном слайде количество новых эмиссий еврооблигаций последние годы существенно снизилось. В то же время надо понимать, что существенное сокращение объема рынка корпоративных облигаций связано с тем, что российские эмитенты погашали эти облигации, что создавало, кстати, дополнительный риск, дополнительное давление на курс доллара по отношению к рублю. На данном слайде представлена доходность по российским еврооблигациям, по корпоративным облигациям, где она самая высокая, по муниципальным облигациям и по государственным облигациям, опять-таки, возвращаясь к потенциальной возможности для частных инвесторов, особо высокой эта доходность была в начале 2015-го года на фоне повышения рисков, связанных с инвестированием в российские финансовые инструменты. И на российском рынке, кроме еврооблигаций, есть так называемые иностранные облигации, облигации, выпущенные иностранными эмитентами. Подводя итоги рассмотрению рынка еврооблигаций, что хотелось бы сказать? Во-первых, рынок этот очень сложный, о нем можно говорить достаточно долго, он очень интересный, но мы существенно ограничены во времени. Тем не менее, какие выводы можно сделать? Чем этот рынок интересен для частного инвестора? Во-первых, на этом рынке частный инвестор может страховать валютные риски, покупая еврооблигации в иностранной валюте, он страхуется от падения курса рубля. Во-вторых, на этом рынке существует огромное количество бумаг, бумаг эмитентов с очень разной степенью финансового благополучия, с очень разным рейтингом, с очень разными структурами выпуска ценных бумаг. Все это дает возможности для широкой диверсификации портфеля. И опять-таки в качестве третьего пункта выступает достаточно высокая ликвидность этого рынка, рынок еврооблигаций дает возможность привлечения на этот рынок большого числа иностранных инвесторов. И четвертый пункт — это сам механизм выпуска еврооблигаций дает дополнительную гарантию для инвестора за счет того, что существует так называемый механизм выпуска еврооблигаций через спецюрлицо, что создает дополнительную надежность для инвесторов, которые покупают эти облигаций. Именно поэтому можно сказать, что рынок еврооблигаций представляет большой интерес для частного инвестора. [ЗАСТАВКА] [ЗАСТАВКА]
