[ЗАСТАВКА] Теперь поговорим об очень интересном виде облигаций, а именно о еврооблигациях — облигациях номинированных в иностранной валюте. Еврооблигации являются частью рынка международных облигаций, то есть облигаций номинированных в иностранной валюте. В свою очередь этот рынок делится на 2 сегмента: на рынок так называемых иностранных облигаций и рынок еврооблигаций. В принципе рынок иностранных облигаций тоже достаточно большой, он составляет порядка 3 триллионов долларов, но по объему существенно уступает рынку еврооблигаций. Почему? Что из себя представляют иностранные облигации? Это облигации, которые эмитент выпускает в иностранной валюте, и при этом они обращаются на рынке той страны, в валюте которой он их выпускает. При этом все иностранные облигации очень смешно называются. К примеру, если российский эмитент захочет выпустить свои облигации в австралийских долларах, и при этом эти облигации будут обращаться на рынке Австралии, такие облигации получат название «кенгуру». Если аналогично эмитент выпустит облигацию в японских иенах, и облигации будут обращаться на японском рынке, они получат название «самураи». На американском рынке — «янки», на английском рынке — «бульдогс». Аналогичные облигации есть и на российском рынке, в частности пока, к сожалению, у них нет названия. Можете сами их придумать. Названия. Ну в качестве примера можно привести облигацию, которую выпустил Европейский Банк Реконструкции и Развития. Не резидент, но при этом он выпустил облигации в рублях, и обращаются эти облигации на московской бирже, выпущены по закону Российской Федерации и обращаются на российском рынке. В чем недостаток иностранных облигаций, и почему самая большая доля на рынке принадлежит именно еврооблигациям? Недостаток иностранных облигаций заключается в том, что они подчинены национальному законодательству. В отличие от иностранных облигаций, еврооблигации мало того, что выпускаются в иностранной валюте, они еще имеют наднациональный характер (выпускаются вне юрисдикции какой-либо страны), размещаются на международных рынках, имеют определенный механизм размещения, и именно вот наднациональный характер этого рынка дает возможность размещать на нем облигации самых различных эмитентов из самых различных стран. И единые стандарты эмиссии, единый порядок обращения этих облигаций привлекает на этот рынок достаточно большой круг инвесторов. Как я уже сказал, объемы этого рынка составляют порядка 18 триллионов долларов. Само название еврооблигации возникло в 70-е годы, когда европейские эмитенты, которые выпускали иностранные облигации на американском рынке, столкнулись со сложностями, а именно — в свое время Соединенные Штаты ввели налог на эмитентов таких облигаций. Чтобы избежать такого налогообложения, европейские эмитенты стали выпускать облигации в долларах, но при этом эти облигации обращались на европейском рынке. Отсюда пошло название еврооблигации. На самом деле еврооблигации могут выпускаться в самых различных валютах: и в долларах, и в евро, и в норвежских кронах, и в британских фунтах стерлингов. Есть даже еврооблигации, выпущенные в рублях. В чем еще дополнительное преимущество еврооблигаций? Еврооблигации имеют очень своеобразный механизм выпуска. Эмитент, заемщик создает за границей специальное так называемое спецюрлицо или spv по-английски — special purpose vehicle, который и выступает эмитентом таких облигаций. В частности «Газпром» в свое время создал в Люксембурге компанию, которая называлась «Газпром Люксембург Финанс», и именно от имени этого эмитента выпускаются облигации. А у компании-заемщика и вот этого спецюрлицо есть специальный договор, кредитный договор, по которому компания обязана выплачивать спецюрлицу номинальную стоимость и процентные платежи по облигации. А инвесторы, которые покупают облигации, покупают эти облигации у компании, которая зарегистрирована, как правило, в оффшорной зоне. Это создает дополнительные преимущества для эмитента с точки зрения избежания дополнительных налогов. И именно это тоже делает рынок еврооблигаций очень популярным и привлекательным для иностранных инвесторов. Еврооблигации сильно отличаются от других типов облигаций. Они торгуются на международном рынке, причем на рынке внебиржевом. То есть, как правило, объемы торговли на фондовых биржах еврооблигациями небольшие. Второй существенной особенностью этого рынка является то, что этот рынок ориентирован на крупных инвесторов, и минимальные лоты на рынке превышают 100 000, иногда даже 1 000 000 долларов или евро. И поэтому есть определенное ограничение для частных инвесторов при покупке таких облигаций. Это надо учитывать при формировании какой-то своей инвестиционной стратегии. В тоже время, если у инвестора есть достаточно большие суммы, он может получить доход от инвестирования в такие облигации. Кроме того, есть альтернативные способы приобретения еврооблигаций. Таковыми является покупка еврооблигаций на Московской бирже. Некоторые российские еврооблигации торгуются на Московской бирже, и инвестор эти облигации может купить, поскольку есть прямой доступ к торгам. Недостатком прямого доступа частных инвесторов к покупке и продаже еврооблигаций на Московской бирже является не очень большой объем торгов и не очень высокая ликвидность торговли этими еврооблигациями. И наконец, еще одним способом приобретения еврооблигаций физическими лицами является покупка еврооблигаций через паевой фонд. То есть опосредованная покупка еврооблигаций через покупку доли в паевом инвестиционном фонде, который, в свою очередь, инвестирует в еврооблигационный рынок. В таком случае инвестор покупает часть в общем пуле еврооблигаций, который принадлежит российскому паевому фонду и имеет возможность получать доходы от прироста курсовой стоимости, проценты, которые платятся по этим еврооблигациям. Ну более подробно о паевых фондах вам расскажут в лекциях, посвященных коллективным инвестициям. Еврооблигаций очень много. Они различаются по разным типам. В частности, облигации различаются по типу заемщика: делятся на государственные, муниципальные и корпоративные. Различаются по сроку обращения: как краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные. По типу выплаты доходов — на дисконтные и купонные. По возможности досрочного погашения — со встроенным опционом и без встроенных опционов. И по способу обеспечения. На самом деле классификаций еще больше, мы сказали о самых основных. Во многом эта классификация похожа на ту классификацию, о которой мы говорили на 1-м занятии. Что касается классификации облигаций по типу заемщика. Еврооблигации делятся по типу заемщиков на государственные, муниципальные и корпоративные. Примером государственной еврооблигации является еврооблигация России, погашаемая в 2019 году. Эмитентом государственных суверенных еврооблигаций выступает Министерство финансов. Хочу обратить внимание на номинал облигации. Как вы видите, она достаточно большая по номинальной стоимости, а именно 200 000 рублей. Облигация прошла листинг на Лондонской, Берлинской и Московской бирже, но, как и большинство еврооблигаций, торгуется в основном на внебиржевом рынке. Примером муниципальной облигации можно привести облигацию Ямало-Ненецкого автономного округа, которая была выпущена в 1998 и в 2002 погашена. Номинал этой облигации чуть меньше, как мы видим, всего тысяча долларов, у ней предполагалась выплата купона в размере 9,5 %, и такой купон давал достаточно высокий доход для частного инвестора. Проблема заключается в том, что на сегодня выпусков муниципальных еврооблигаций почти нет. Как мы увидим ниже, есть всего одна муниципальная облигация, которая выпущена правительством Москвы. Остальных муниципальных облигаций нет, поскольку после 1998 года были введены ограничения на заимствование субъектами федерации и муниципальными образованиями в иностранной валюте. Поэтому, собственно говоря, рынок муниципальных облигаций в России почти отсутствует. И самый большой сегмент российского еврооблигационного рынка — это рынок корпоративных облигаций. Как мы увидим ниже, именно этот сегмент рос наиболее высокими темпами. Почему, мы тоже чуть ниже поговорим. В качестве примера таковой облигации можно привести облигацию Сбербанка России, которая выпущена в иностранной валюте, а именно в швейцарских франках. Номинал по этой облигации составляет 5000 швейцарских франков, облигация купонная, по ней выплачивается купонный доход в размере 2,065 годовых. Прошла эта еврооблигация листинг на Швейцарской и Берлинской бирже, но торгуется в основном на внебиржевом рынке. Различаются еврооблигации и по сроку обращения. К примеру, можно привести пример короткой, краткосрочной облигации, которую выпустил БИНБАНК. Как мы видим, срок обращения этой облигации — всего один год, у этой облигации выплачивался купонный доход в размере 9 % годовых, но номинал этой облигации тоже достаточно большой, хочу обратить внимание — около 100 000 долларов. И как остальные еврооблигации, в основном эта еврооблигация торговалась на внебиржевом рынке. Мы говорили о краткосрочных облигациях, теперь поговорим о среднесрочных облигациях, и в качестве примера такой облигации приведем пример облигации НОВАТЭК. Это очень интересный пример, а интересный пример почему? Потому что эта еврооблигация, она торгуется на внебиржевом рынке, хотя прошла листинг на Московской, Ирландской и Берлинской бирже, но парадокс этой облигации заключается в том, что она номинирована в рублях. Как мы с вами говорили, на еврооблигационном рынке представлены облигации в самых различных валютах, в том числе есть облигации и в рублях. По этой облигации номинал установлен на уровне 5 000 000 рублей. Облигация купонная, по ней, соответственно, выплачивается купон, и на слайде приведена текущая цена облигации на 27 ноября 2015 года. Как мы видим, эта цена ниже номинальной стоимости, что вполне логично, поскольку, как мы с вами говорили, если купон по облигации меньше доходности к погашению, цена облигации должна быть ниже номинальной стоимости. Тем не менее, пример этой облигации показывает, что на рынке еврооблигаций есть и облигации с коротким, средним, дальним сроком и номинированные в иностранной валюте. И наконец последнее: пример облигации с длинным сроком обращения. В качестве таковой можно привести пример облигации банка ВТБ. Как мы видим, эта облигация выпущена на срок 30 лет с очень большим номиналом, а именно 100 000 долларов. Облигация купонная, по ней дважды в год выплачивается купон, исходя из ставки 6,25 % годовых. На 27 ноября 2015 года текущая цена этой 30-летней облигации составляла 97,6 % от номинальной стоимости, что подразумевало, что по этой облигации можно получить дополнительный доход в виде дисконта между рыночной и номинальной стоимостью. [ЗАСТАВКА]
