[ЗАСТАВКА] На первой лекции мы говорили, что облигация отличается от депозита тем, что цена облигации может меняться, в отличие от депозита, где номинальная стоимость остаётся неизменной. Почему она меняется, отчего может зависеть это изменение? Сейчас вам станет понятно после того, как вы поняли, как образуется цена облигации и как считается доходность облигации. Какие же факторы влияют на цену облигации? Первый параметр, он очень понятен, — цена облигации зависит от частоты купонных выплат. Чем чаще производятся купонные платежи, тем выше цена облигации. Это понятно любому, кто хотя бы раз получал заработную плату. Чем чаще вы получаете заработную плату, тем для вас выгоднее, потому что вы получаете большую стоимость, исходя из той самой present value, о которой мы говорили. Поэтому цена облигации очень чётко зависит от периодичности купонных выплат. Чем они чаще, тем выше стоимость облигации. В качестве самостоятельного примера посчитайте стоимость облигации компании «Балтийский лизинг», исходя из того, что у вас задана купонная ставка по облигации, есть требуемая доходность, и есть количество купонных выплат в год. Второй параметр, который влияет на цену облигаций, — это соотношение между ставкой требуемой доходности и величиной купона. Если требуемая доходность меньше купона, инвестор будет требовать некой компенсации по доходности. И это требование компенсации по доходности приведёт к тому, что цена облигации должна быть выше номинальной стоимости. В обратном случае, если ставка требуемой доходности будет больше купонной ставки, цена облигации должна быть ниже номинальной стоимости. Почему? Потому что в этом случае инвестор радостно будет покупать данную облигацию. Ну и, наконец, если ставка требуемой доходности равна купону, доходность облигации инвестора устраивает, и цена облигации должна быть равна номинальной стоимости. Для того чтобы понять этот механизм, можно привести пример облигации, которую размещает эмитент. Теоретически предположим, что эмитент размещает облигацию по номинальной стоимости. Купон по облигации составляет 10 %, и требуемая доходность по облигации составляет 10 %. То есть инвестора вполне устраивает доходность такой облигации. Предположим, что через год сильно ухудшилось финансовое положение эмитента, и инвесторов абсолютно не удовлетворяет тот уровень доходности, который им приносит купон. Это значит, что требуемая доходность становится выше купонной ставки. И автоматически в этом случае инвесторы будут готовы покупать такую облигацию, только если цена облигации будет больше номинальной стоимости, что даст инвесторам дополнительную доходность. Если же предположить, что ещё через год ситуация на рынке опять изменится, и инвестор будет готов покупать облигации этого эмитента, потому что, к примеру, у эмитента сильно улучшилось финансовое положение, или сильно вообще улучшилась ситуация в стране, то инвестор, допустим, будет ориентироваться на доходность в 10 % как на очень высокую доходность, инвестора в этом случае, допустим, удовлетворила бы доходность 8 %. И вот именно за счёт того, что доход по купону будет больше, чем требуемая доходность, цена облигации будет ниже номинальной стоимости. Почему? Потому что инвесторы будут радостно покупать эту облигацию в расчёте на вот эту самую избыточную доходность. В качестве примера для самостоятельного расчёта вам предлагается пример корпоративной облигации «Профит-Гарант», где, как мы видим, купонная ставка по облигации оказывается выше альтернативной доходности, и вам надо посчитать стоимость облигации. Третьим параметром, который влияет на цену облигации, является срок до погашения. Мы с вами на первой лекции говорили, что облигация является срочной бумагой. То есть она имеет дату погашения, а дата погашения предполагает, что в эту дату эмитент выплачивает последний купонный доход и возвращает номинальную стоимость. Соответственно, риски непогашения облигации к моменту приближения к дате погашения сводятся к нулю. Если ставка требуемой доходности меньше купона, цена будет выше номинальной стоимости. Если ставка требуемой доходности выше купона, цена облигации будет ниже номинальной стоимости. Но, независимо от этого, и в первом и во втором случае цена облигации по мере приближения к дате погашения должна приближаться к номинальной стоимости. Почему? Потому что в конечном итоге при приближении к дате погашения инвестор получает именно номинальную стоимость облигации. В качестве примера того, как срок обращения влияет на цену облигации, можно привести пример облигации компании «Профит-Гарант». Мы видим, что у нас заданы абсолютно одинаковые параметры, а именно: у нас одинаковая купонная ставка, у нас одинаковая периодичность купонных выплат, у нас одинаковая номинальная стоимость. Но при этом облигации различаются по срокам обращения, по количеству купонных выплат. Соответственно, логично предположить, что, чем ближе облигация к сроку погашения, тем её цена должна быть ближе к номинальной стоимости. И наоборот. Чем дольше срок обращения облигации, чем больше купонных выплат по облигации предполагается, тем цена должна быть больше. Вот на приведённом примере мы считаем стоимость облигации, исходя из той формулы, о которой мы говорили, — относительно стоимости купонных облигаций с учётом дисконтирования будущих денежных потоков. И мы видим, что цена облигации, срок обращения которой меньше, имеет, соответственно, меньшую стоимость именно потому, что эта цена приближается к номинальной стоимости облигации. Следующий фактор, который существенно влияет на цену облигаций, — это фактор так называемых процентных ставок. Речь идёт о чём? О том, что требуемая доходность по облигации, она меняется в зависимости от оценки рисков, которые есть на рынке. Соответственно, при росте рисков, при ухудшении экономического, политического положения в стране, процентные ставки растут. Соответственно, когда риски снижаются, экономическое положение улучшается, процентные ставки снижаются. Процентные ставки влияют на требуемую доходность. И чем больше требуемая доходность, тем, соответственно, ниже цена облигаций, потому что инвестор должен добрать необходимую доходность. И наоборот, чем ниже процентные ставки, тем больше вероятность того, что инвестор купит эту облигацию, поскольку доходность по этой облигации его устраивает, и цена такой облигации будет расти. Именно поэтому существует обратная противоположность между динамикой процентных ставок и динамикой цены облигации. При росте процентных ставок происходит увеличение требуемой доходности, и в этом случае цена облигации снижается. При снижении процентных ставок происходит прямо противоположный процесс. Снижается уровень требуемой доходности, снижается коэффициент дисконтирования, и цена облигации растёт. Для понимания вам приводится пример для самостоятельного расчёта. Вам дана корпоративная облигация, и нужно посчитать стоимость этой облигации при условии, что заданы следующие параметры: есть величина купонной ставки по облигации, и есть требуемая доходность по облигации. Стоит задача: рассчитать стоимость облигации на конкретные параметры. И, наконец, последние два параметра, которые очень существенно оказывают влияние на цену облигации. Первый параметр, о котором мы с вами говорили, это накопленный купонный доход. Накопленный купонный доход не входит в расчёт чистой цены облигации. Как мы с вами говорили, чистая цена облигации, она не учитывает величину накопленного купонного дохода, но накопленный купонный доход входит в расчёт «грязной» цены облигации, и тем самым он отражается на оценке инвестором доходности от владения такой облигацией. Идея простая: чем быстрее будет выплата купона, тем выше текущая стоимость облигации, исходя из той же логики, о которой мы говорили о чистоте купонных выплат. И, наконец, последний фактор, о котором мы говорили в прошлый раз, — это фактор наличия оферты. Оферта, напоминаю, — это гарантированная возможность инвестора досрочно погасить облигацию. Так называемые облигации со встроенным опционом. Естественно, наличие оферты очень существенно отражается на цене облигации. Почему? При покупке облигации с офертой у инвестора есть возможность досрочно погасить облигацию. Досрочное погашение облигации, даже не столько досрочное погашение облигации, сколько возможность досрочного погашения облигации, снижает для него риски. А снижение рисков автоматически приводит к увеличению цены, поскольку в этом случае снижается требуемая доходность облигации. [ЗАСТАВКА] [ЗАСТАВКА]
