[ЗАСТАВКА] Итак,
напомню, мы обсуждаем инвестиционные идеи.
Мы обсуждаем подсказки,
которые помогут нашему инвестору сделать правильный выбор, а не ошибиться.
Вот одна из ошибок, которой мы боимся,
о которой мы предупреждаем инвестора, это попасть в пузырь.
То есть войти на рынок на самом таком пике,
на подъеме, на избыточном
оптимизме, на слишком высокой цене,
которая не соответствует фундаментальной стоимости (справедливой стоимости),
которая дальше будет падать, и тем самым наш инвестор зафиксирует убытки.
Кроме количественных оценок, которые очень популярны среди профессионалов,
непрофессионалы часто пользуются такими эвристическими правилами.
Это правила распознавания пузырей.
Вот сейчас давайте попытаемся сформулировать более аккуратно,
а на что же надо обратить внимание, чтобы инвестору задуматься,
а стоит ли именно сейчас заходить на фондовый рынок.
Еще раз говорю, пузырь — это быстрый период схлопывания.
Конечно, бывают пузыри, которые длятся несколько лет.
Аналитики в один голос сигнализируют, что вот-вот пузырь хлопнется.
Тем не менее, пузырь продолжает надуваться.
Но тем не менее, это достаточно опасная ситуация.
С точки зрения непрофессионального инвестора как раз лучше входить на рынок,
когда вот уже произошло это схлопывание пузыря, когда все бегут, когда все боятся.
И вот, скорее, вот эта ситуация страха — это лучший период для входа,
потому что объективно именно в этот период активы, включая акции, стоят очень дешево.
А вот входить на пике этого пузыря — это значит переплачивать,
это платить очень дорого.
Вот об эвристических правилах мы сейчас с вами поговорим, они,
собственно, и сформулированы у нас на слайде.
Ну первая такая подсказка касается еще старой истории,
такого почти уже анекдота, который имел место
перед схлопыванием фондового рынка США в конце 20-х годов.
Я напомню, это период наступившей Великой депрессии, когда Морган,
идя в свой инвестиционный банк, остановился, чтобы почистить обувь,
значит (тогда еще было очень много на улице чистильщиков обуви).
И вдруг этот чистильщик заговорил с Морганом вот на темы...
Если раньше, там, они говорили о погоде,
перебрасывались какими-то фразами об уличных событиях, то вдруг вот этот
чистильщик обуви стал задавать вопросы, связанные с фондовым рынком.
А как вот думает Морган по тем или иным акциям?
Морган пришел в свой офис (ну по крайней мере, он так потом рассказывал
журналистам, как он сумел так удачно пережить этот кризис),
быстро продав свои акции и переведя их в деньги,
тем самым оказавшись одним из самых успешных инвесторов того времени.
Значит, он сказал, что вот для него это было таким явным сигналом.
Если на рынок приходят непрофессиональные инвесторы,
огромное число вот этих вот чистильщиков, домохозяек и так далее,
то это сигнал, что на рынке излишняя эйфория,
непонимание того, что происходит, и с этого рынка надо бежать.
Вот на самом деле, до сих пор уже чистильщиков обуви нет,
но аналитики смотрят по тому,
как имеет место приток в фонды, скажем там,
паевые, пенсионные, что происходит с деньгами, с настроениями,
есть даже индекс — настроение населения, который показывает,
что когда слишком большая эйфория, слишком много таких вот свободных, горячих денег,
которые активно вкладываются, ну значит, жди схлопывания пузыря.
То есть это вот такая первая подсказка.
Вторая подсказка связана уже с профессиональными игроками на
фондовом финансовом рынке.
Мы с вами отдельно поговорим, у нас будет отдельная тема,
как раз насколько нам помогут с вами профессиональные советники,
консультанты, финансовые аналитики своими отчетами.
Но сейчас я говорю, что в любом инвестиционном банке
есть подразделение так называемых селл-сайд- аналитиков,
которые выпускают аналитические отчеты (equity research их традиционно называют).
И что интересно, когда надувается пузырь на фондовом рынке,
толщина (объем) этих отчетов становится все больше и больше.
На самом деле, этому есть такое объективное объяснение,
рациональное объяснение.
Связано это с тем, что традиционные методы, которые используют аналитики
в своей работе, при надувании пузыря перестают работать.
То есть те традиционные конструкции,
алгоритмы (мы с вами как раз поговорим о них), ну скажем,
DCF- анализ дисконтированных денежных потоков показывает,
что все эти акции переоценены.
Но аналитик при таком подъеме рынка, таком настроении
рынка зачастую боится выйти вот с таким страшным вердиктом о том,
что на самом деле акции надо продавать, если их все активно покупают.
И зачастую аналитики вынуждены идти за толпой.
Есть даже такой термин — эффект толпы,
который тянет не только непрофессиональных инвесторов,
но и вот этих финансовых консультантов за собой, увлекает, так скажем.
Здесь есть и их шкурные интересы, есть и чисто психологические мотивы,
но так или иначе, они начинают искать все больше таких оригинальных,
нестандартных приемов и методов, которые могут все-таки доказать,
что вот за этим ростом рынка стоит рациональное зерно и так и должно быть.
И еще рынку расти и расти.
И как результат мы видим утолщение объемов вот этих отчетов.
Как правило, на подъеме рынка проходит огромное
число IPO — это публичные первичные выходы компаний на публичный рынок.
Ну в общем, этому тоже есть рациональное объяснение.
Всегда хочется поделиться, так скажем, другими инвесторами,
долей акций, монетизировать свои усилия, как раз когда акции стоят максимально.
Кто же будет продавать, собственно, акции и пытаться монетизировать свою долю,
когда акции продаются за бесценок?
Конечно, только на пике рынка.
Поэтому вот по волнам IPO — а действительно имеют место
именно волны подъема интересов IPO или,
скажем, выкупа акций на заемные деньги.
Вот сейчас как раз тоже аналитики бьют как бы в колокола, что огромное число сделок,
сделок M&A, например, идет на заемные деньги.
И очень многие компании уже зашкаливают по долгу.
Скажем, даже ФРС вводит планку,
отсечки, запрещающие банкам давать заемные деньги,
если соотношение между долгом и операционной прибылью превышает 6.
То есть это вот как раз сигнал того, что рынок явно перегрет.
Слишком много денег пытаются вкладывать вот в эти сделки,
в покупку уже готовых, так скажем, объектов, а не развивая органический рост.
Третья такая очень интересная подсказка связана тоже с горячими деньгами.
Вот один из таких известных диагностов, я бы сказала, пузырей — Марк Фабер.
Он хороший блогер, у него очень интересный сайт, он ведет такой электронный журнал.
Вот он заметил такую интересную закономерность,
что все пузыри сопровождались строительством высотных зданий.
В 30-е годы это был Эмпайр-стейт-билдинг в США,
перед кризисом азиатским 2009 года это были
в Тайване высотки по 500 с лишним метров.
Перед кризисом 2008 года даже вошла в этот
список Российская Федерация с Башней Федерация в Сити.
Ну и так далее, то есть вот такая интересная закономерность.
Можно, конечно, оспаривать и дискутировать насколько это является сигналом
о надувании пузырей, но по крайней мере вот закономерность есть.
И последняя подсказка, которой стоит руководствоваться инвесторам,
это реакция на новости.
Вот на самом деле, как сейчас, скажем,
многие аналитики пытаются нащупать дно цен на нефть,
вот точно так же есть эвристические
правила нащупывания пика на фондовом рынке.
Речь идет о реакции на новости.
Когда рынок впадает вот в такую эйфорию пузыря, на самом деле,
ряд аналитиков говорит, что кроме вот пузыря подъема,
можно обсуждать и пузырь падения, как бы такой антипузырь, черную дыру.
Так вот, и там, и там действует очень
важное правило: рынок перестает реагировать на новости.
В одном случае, соответственно, на плохие.
То есть казалось бы, вот приходит плохая новость,
любая плохая новость относительно компании, макроэкономики, отрасли,
скажем, регулирования, должна породить падение цены.
Когда мы видим ситуацию пузыря, бума на рынке,
плохая новость приходит, а реакции практически нет.
Ну вот это, считайте, явный сигнал того, что дальше пойдет схлопывание.
Ну, на самом деле, есть и хорошая подсказка в плане антипузыря.
И вот сейчас как раз ряд аналитиков говорит,
что вроде как дно падения цены на нефть достигнуто,
потому что цены на нефть тоже не реагируют ни на какие новости,
то есть уже рынок застопорился на некоей цене,
и новости не приводят к колебаниям цен.
Поэтому можно руководствоваться и таким интересным
наблюдением.
[ЗАСТАВКА]
Теплова Тамара Викторовнад.эк.н., профессор
