[ЗАСТАВКА] [ЗАСТАВКА]
Теперь давайте поговорим о рисках.
Ну любое инвестирование невозможно без принятия риска.
Тогда надо понять, о каких рисках идет речь,
чего бояться нашему инвестору, который решил все-таки вместо депозита,
вместо облигаций государственных или корпоративных голосовать за рынок акций?
Ну первый риск, который традиционно обсуждается, — это волатильность.
Сложный такой момент: а действительно ли волатильность это плохо?
Многие профессионалы на рынке с недоумением
слушают предложения, тезисы о том,
что надо на рынке предложить инструменты, которые снизят волатильность,
и они с недоумением спрашивают: «А зачем снижать волатильность?
Ведь волатильность — это очень здорово, это шикарно,
когда качает рынок акций,
когда цены с 10 долларов подскакивают до 50,
а потом опять падают до 8 или 6 долларов, и опять рост до 100.
Так это же замечательно, это прекрасная возможность заработать!» Да,
с точки зрения частного инвестора, индивидуального инвестора,
с точки зрения такого спекулятивного инвестора, действительно,
ну я бы сказала, в волатильности ничего плохого нет, и сказать, что вот,
собственно, вот так надо воспринимать риск — это некая натяжка,
хотя именно так, именно по волатильности воспринимается
риск в экономической науке, в финансовой экономике.
Традиционная трактовка риска — это дисперсия и стандартное отклонение.
Почему же тогда все-таки такая замечательная игра на
фондовом рынке воспринимается как негатив?
Здесь есть несколько причин.
Причина первая связана с тем, что спекулятивные настроения на рынке
они опять же привлекают определенный круг инвесторов,
то есть мы опять вспоминаем вот эту идею клиентуры.
Когда у вас на фондовом рынке одни, прямо скажем,
спекулянты, которые не задумываются о фундаментальной стоимости акций,
которым вообще без разницы,
что за состояние у компаний, акции которых они покупают и продают.
Они просто понимают, что на высокой волатильности любую акцию можно
сегодня купить, а завтра выгодно продать.
Вот при таких настроениях на рынок приходит, так скажем,
определенная группа, определенная клиентура игроков.
Да, играть очень весело, я могу вспомнить свою молодость.
Учась на экономическом факультете МГУ им.
Ломоносова в Москве, ну тогда это были еще давние годы,
фондового рынка в России не было,
и мы с компанией до утра могли играть в преферанс.
Это было очень здорово, я хорошо играла и любила играть.
Сейчас меня иногда спрашивают: «Ну ты в преферанс-то играешь?»
Я говорю: «Нет, а мне уже вот это не нужно.
Мне фондовый рынок заменяет вот эту вот любовь к игре и выбросу адреналина».
Но понимаете, все-таки воспринимать фондовый рынок исключительно
как игровую площадку можно, но это не дает,
во-первых, поддержки экономики, а во-вторых,
не формирует (опять для нас же с вами), не формирует капитал — скажем,
пенсионный капитал или страховой капитал.
Вот эту возможность накопить, сформировать денежные средства,
капитал (пусть в виде акций) для жизни уже в те годы,
когда не сможем работать, на пенсии или в ситуации каких-то
непредвиденных обстоятельств: болезни себя или близких людей и так далее.
По поводу экономики.
Ну давайте вот тоже задумаемся, ведь очень часто акции выступают залогом.
Компании закладывают свои акции,
чтобы привлечь банковский кредит или кредит контрагентов.
Когда цена резко падает, обеспечение падает,
и компания становится в ситуацию Маржин- колла.
Я напомню, 2008–2009 год даже непрофессиональных
инвесторов российского рынка научил этому термину Маржин-колл.
Это означает, что собственник этой компании должен довнести либо акции,
либо деньги, которых, как правило, нет, чтобы продолжить это кредитование.
А если он не может довнести, то банк фактически
забирает себе его долю, его контроль над этой компанией.
И по факту мы видели, что после 2009 года в таких крупнейших банках наших как ВТБ,
Сбербанк целые подразделения сформировались.
Например, ВТБ Капитал, который получил огромное количество
компаний в свое управление: и девелоперских, и торговых.
Это вот как раз в результате этих случаев, так скажем, когда собственники
не смогли расплатиться из-за ситуации Маржин-колла и потеряли контроль.
Опять же вы мне скажете: «Ну и что?
Ну и вот теперь будет новый собственник — ВТБ — управлять».
Ну, во-первых, ВТБ не очень стремится управлять,
он не профессионал в этой сфере.
Все-таки хорошо бы, чтобы во главе компании,
основным собственником компании были люди, которые, так скажем,
любят, понимают этот бизнес, взращивают его с нуля,
поэтому вот такой вот волюнтаристский, можно сказать,
переход под контроль банков — это не всегда благо для компании.
А во-вторых, зачастую это же очень бьет и на контрагентов,
и на сотрудников компании, то есть это сразу дестабилизирует ситуацию.
Поэтому вот с этой точки зрения волатильность на фондовом рынке —
это действительно риск.
Это большие проблемы.
И регуляторы как раз ищут те инструменты,
которые позволят эту волатильность снизить.
Ну еще раз говорю: для частного инвестора нам просто надо уметь
ранжировать акции компании по волатильности выручки,
по волатильности денежного потока, по волатильности цен акций,
чтобы понимать те потенциальные проблемы и выгоды,
безусловно, которые у нас с вам могут быть, если мы голосуем за эту акцию.
Вторая проблема, второй риск связан с тем,
что зачастую акции, вот это поведение цен акций зависит не только от
фундаментальных факторов, а от различных настроений на рынке,
от доверия к экономике, к фондовому рынку,
от неких позитивных или пессимистичных ожиданий.
И как бы ни была прекрасна та или иная компания,
у нее может быть хорошая бизнес-модель, хорошая бизнес-идея, хороший менеджмент,
ответственные собственники, готовые делиться с миноритариями,
но если в целом ситуация на рынке пессимистична,
если ожидания очень печальные, надежд особых нет,
то и цены акций этой компании расти не будут.
Да, конечно, в ряде случаев иностранные инвесторы спасают,
скажем, приходя на такой пессимистично настроенный локальный рынок,
но опять же надо понимать, что не всегда они приходят с длинными деньгами.
Очень часто это опять же такие короткие спекулятивные деньги.
Ну и третий момент, третий риск, который мы должны держать в голове,
— это, собственно, финансовое положение компании.
Речь идет о том, я опять же напомню, что наш инвестор надеется на
остаточный доход, на остаточную прибыль.
Если компания сильно закредитована и практически вся ее
операционная прибыль уходит на расчеты с кредиторами,
да еще плюс компания вынуждена много вкладываться в модернизацию,
в развитие своего бизнеса, то может оказаться,
что для нашего собственника на дивиденды уже выплат нет, да и развитие
может оказаться уже не таким бурным из-за того, что компания вынуждена, так скажем,
при падающем выручки рассчитываться с контрагентами и кредиторами.
И вот в этом...
в этой ситуации, опять же, несмотря, может быть,
даже на оптимизм в целом на рынке, акции этой компании будут падать.
Значит, соответственно, наш инвестор очень хочет понять,
насколько вообще волатилен рынок, на который он собирается прийти, ну,
скажем, он может посмотреть на фондовый индекс.
Насколько волатильны те или иные акции тех или иных компаний.
Насколько эти акции более волатильны, чем, скажем, аналоги в той же отрасли.
Потому что из‐за вот этого финансового рычага, из‐за
высокой долговой нагрузки волатильность остаточного денежного потока и,
соответственно, волатильность цен на акции, одних акций может оказаться больше,
чем других даже в рамках одной и той же отрасли,
в одной и той же бизнес‐модели, одного и того же размера компани.
Поэтому вот очень важно для нашего инвестора оценивать общую волатильность
(как дисперсию и стандартное отклонение), так и, мы дальше будем говорить,
такой показатель систематического риска, как бета‐коэффициент.
В рамках нашего курса мы достаточно большое
внимание уделим расчёту волатильности.
Здесь вы видите примеры, демо‐примеры,
в рамках нашего курса будут подвешены Excel файлы, где вы сможете,
во‐первых, иметь базу данных котировок акций, а во‐вторых,
вот примеры расчёта дисперсии и стандартного отклонения.
То есть такой типичный показатель волатильности — это стандартное
отклонение, мы его можем считать по дневным ценам, соответственно,
это может быть стандартное отклонение доходности, дневной доходности акций.
Дальше эта дневная доходность может быть пересчитана, и есть формулы такого
стандартного пересчёта дневной доходности в месячную, в годовую.
И, соответственно, это позволит нам сопоставлять акции разных компаний.
Ну вот, на слайде здесь как пример значений
стандартных отклонений по секторам экономики США.
Опять же, это для нас хорошая подсказка,
какие отрасли являются более волатильными (я имею в виду цены на акции,
доходности), какие — менее волатильными.
Ну, если мы внимательно присмотримся,
то вот те самые лидеры, да, которые показывали большую доходность,
вот, собственно, они и демонстрируют высокую волатильность цены.
А как раз такие более надёжные компании, более зрелые компании,
скажем, там, пищевой промышленности или, там,
отрасли текстиля — значит, они демонстрируют меньшую волатильность.
Ещё одна характеристика риска,
на которую тоже часто обращают внимание, — это value at risk.
Это попытка рассмотреть не общую волатильность как,
как бы, возможность роста цены и падения цены,
потому что общая волатильность — это амплитуда колебаний.
То есть насколько ваша цена отклоняется от среднего значения вверх или вниз.
Ну, это скорее такой спекулятивный риск.
А зачастую инвесторов, там, портфельного управляющего того же, да,
управляющего негосударственными пенсионными фондами,
интересует не спекулятивный риск, а риск потерь.
И вот как раз показатель VaR (value at risk) — это один из таких
очень популярных, признанных метрик, чтобы ответить на вопрос,
с какой вероятностью возможны те или иные потери.
Ну, скажем, можем ли мы сказать, что, там, с вероятностью 99
% цена нашей акции не упадёт ниже такого‐то уровня,
или доходность нашей акции не упадёт ниже такого уровня.
Ну, или обратная, как бы, задача: можем ли мы сказать,
с какой вероятностью, скажем, наша компания покажет убыток, да?
Того или иного размера.
Таким образом, в рамках нашего курса мы с вами должны научиться считать и дисперсию,
и стандартное отклонение как такие показатели спекулятивного риска по акции,
так и метрику VaR, То есть попытаться ответить на вопрос — а с
какой вероятностью наша акция продемонстрирует те или иные потери.
Потери в плане падения цены на определённый уровень и потери
в плане падения доходности до определённого уровня.
[ЗАСТАВКА]
[ЗАСТАВКА]
Теплова Тамара Викторовнад.эк.н., профессор
