В рамках данного курса рассматриваются основные вопросы функционирования финансовых рынков, деятельности финансовых институтов, изучаются финансовые инструменты, с которыми приходится сталкиваться человеку в своей жизни. Помимо этого, раскрываются базовые принципы инвестирования свободных средств на финансовом рынке, основы проведения финансовых вычислений. В настоящее время финансовый рынок активно используется компаниями, регионами и государством для привлечения финансовых ресурсов, обеспечивающих реализацию инвестиционных проектов. Однако востребован финансовый рынок не только со стороны финансовых институтов, но и частных инвесторов, которые используют его для размещения временно свободных денежных средств с целью получения дохода на вложенный капитал. Изучение курса позволит слушателю лучше ориентироваться в современном финансовом мире, понимать причины финансовых кризисов, роль процессов глобализации и секьюритизации финансовых рынков, возможности финансовой инженерии. Финальная оценка за курс основана на 9 тестах, выполняемых в конце каждой недели. Курс считается пройденным при успешной сдаче всех тестов. Каких-либо специальных знаний в области финансов и фондовых рынков для освоения курса не требуется.
7.1. Индивидуальное и коллективное инвестирование
Loading...
Из курса от партнера National Research University Higher School of Economics
Финансовые рынки и институты (Financial Markets and Institutions)
1157 оценки
National Research University Higher School of Economics
1157 оценки
Из урока
Фонды коллективного инвестирования.
Здравствуйте, уважаемые слушатели! На седьмой неделе вы узнаете про фонды коллективного инвестирования. В рамках данной недели вы рассмотрите основные виды конкурирующих организационных форм инвестирования, узнаете о характерных чертах доверительного управления, достоинствах и недостатках индивидуального и коллективного инвестирования. Помимо этого, в рамках данной недели будут рассматриваться вопросы, касающиеся пенсионной системы РФ, содержания пенсионной реформы и схемы деятельности негосударственных пенсионных фондов. На седьмой неделе предусмотрено 8 видеолекций по 10-27 минут, слайды из которых содержатся в прикрепленной презентации. По итогам недели предусмотрен тест для оценки полученных знаний. Надеемся, материал этой недели будет для вас интересен! Успехов!
Познакомьтесь с преподавателями
Берзон Николай Иосифовичд.эк.н., профессор
Факультет экономических наук
Уважаемые коллеги!
Мы сегодня приступаем к рассмотрению следующей темы нашего курса и в рамках
данной темы будем рассматривать вопросы,
связанные с инвестированием.
И будем говорить о формах коллективного инвестирования.
О чем здесь идет речь?
Ведь каждый человек может принимать самостоятельные решения какие финансовые
активы покупать: акции, облигации, какие-то другие финансовые инструменты.
Но если человек не обладает некоторой
квалификацией и знаниями, то он предпочитает передать деньги в
управление или доверительному управляющему — это как бы такой индивидуальный,
персональный менеджер, или присоединиться к каким-нибудь фондам.
Вот об этих фондах коллективного инвестирования мы с вами и поговорим.
Давайте рассмотрим 2 подхода к инвестированию.
Первый — это индивидуальное инвестирование, то есть человек сам
самостоятельно принимает решение о выборе финансовых инструментов, о времени
вхождения в рынок, о времени продажи ценных бумаг, то есть выходе из рынка.
Но в этом случае человек...
он абсолютно свободен в принятии своих решений.
Решения он принимает самостоятельно,
и то есть он сам на себя принимает все риски, связанные с фондовым рынком.
И иногда некоторые люди боятся принимать самостоятельные решения,
считая что на рынке есть профессионалы, которые являются более грамотными, более
квалифицированными, и готовы отдать деньги в управление профессиональным управляющим.
И вот второй подход (это вот индивидуального инвестирования) — это
передать свои денежные средства в доверительное
управление профессиональному управляющему,
заключив с ним так называемый договор доверительного управления.
Это тоже относится к индивидуальному инвестированию, потому что классический
механизм доверительного управления — это когда инвестор с управляющим составляют
так называемую инвестиционную декларацию, в которой прописываются предпочтения
инвесторов: куда бы он хотел инвестировать, в какие виды ценных бумаг,
в отраслевом разрезе, на какой временной период и так далее, и так далее.
И вот управляющий формирует для данного инвестора сугубо
индивидуальный инвестиционный портфель, исходя из предпочтений инвестора.
Только здесь решение по управлению принимает доверительный управляющий в
рамках той инвестиционной декларации, которую ему составил инвестор,
передавший деньги ему в управление.
Но мы с вами чуть позже посмотрим, что доверительный управляющий стоит дорого,
и классические доверительные управляющие начинают работать с суммы,
ну примерно от миллиона долларов.
Не у многих людей имеются такие средства, чтобы нанять персонального портфельного
менеджера, нанять профессионального доверительного управляющего.
И вот когда у человека маленькие суммы,
то он может эти средства тоже инвестировать
на рынке, но не самостоятельно, а в коллективе с другими участниками.
И вот в мире сложилась индустрия инвестиционных фондов,
куда любой вкладчик может прийти с небольшой суммой денежных средств,
присоединиться к данному фонду, и опять же профессиональная
управляющая компания будет управлять активами вот этих инвестиционных фондов.
Они бывают двух типов: акционерные и паевые.
И в России, конечно, наибольшее распространение получили паевые
инвестиционные фонды, о которых мы с вами и далее поговорим.
Войти в фонд можно ну практически в любое время, и во многих фондах если человеку
нужно вытащить деньги, то он может выйти из этого фонда.
Вторая форма коллективного инвестирования — это когда
человек копит на свою будущую старость, копит на свою будущую пенсию.
Вот для таких целей есть система негосударственных пенсионных фондов,
куда делаются отчисления.
И вот забрать деньги из негосударственного пенсионного фонда возможно только
при выходе на пенсию.
Поэтому вот пенсионный фонд — это еще и как бы предохраняет от соблазна выдернуть
деньги на какие-то,
как сегодня человеку кажется, очень важные цели.
Да, надо обновить автомобиль, надо ремонт в квартире сделать.
Вот пенсионный фонд и те средства, которые там накапливаются,
— это страховка будущей старости.
И вот классически выделяют как бы вот два подхода: это
индивидуальное инвестирование и коллективное инвестирование.
Сегодня вот эта вот «китайская стена» между этими двумя формами инвестирования,
она как-то постепенно рушится.
Появляются такие вот гибридные организационные формы инвестирования.
Например, самостоятельное индивидуальное инвестирование,
когда человек принимает решение самостоятельно.
Но сегодня многие инвестиционные банки,
многие брокерские компании предоставляют инвестору такую услугу,
что он может проконсультироваться
с каким-то консультантом вот данного инвестиционного банка.
Да, тарифы на оплату услуг будут несколько выше,
но зато человек под рукой всегда имеет консультанта, с которым можно поговорить,
разузнать что делается на рынке, какие есть тенденции,
какие есть хорошие компании, какие есть плохие и так далее.
Но консультант может только рассказать, а решение принимает сам, сам человек.
Это получается какой-то гибрид — вроде ты как инвестируешь самостоятельно,
но наряду с этим ты можешь воспользоваться подсказками консультанта.
Второй гибрид, который рождается сейчас,
— когда человек передает средства в доверительное управление.
В классическом понимании,
когда клиент подписал инвестиционную декларацию и
передал деньги в управление управляющему, он не должен вмешиваться в управление.
То есть у управляющего в рамках оговоренной инвестиционной
декларации должна быть своя инвестиционная стратегия.
И человек не должен вмешиваться.
Люди бывают разные: кто-то спокойно относится к тому,
что управляющий производит какие-то действия с его денежными средствами,
с его финансовыми активами.
Иногда, если рынки падают, то и стоимость финансовых активов,
которые имеются в портфеле у управляющего, они тоже падают,
тоже происходит снижение.
Кто-то это с трудом переносит, кто-то переносит стоически,
потому что у рынков есть такое свойство — расти, падать, потом опять расти.
Сегодня появляется какая-то новая форма вот такого доверительного
управления — как консультационное доверительное управление.
То есть заключается договор доверительного управления,
человек передает средства в управление управляющему,
но он с определенной периодичностью может позвонить управляющему, поинтересоваться,
как идут дела, что на рынке, какие активы, что управляющий ожидает.
Вот в классике такого делать нельзя.
То есть человек не должен вмешиваться в деятельность управляющего.
Но тоже люди бывают разные,
и иногда доверительный управляющий выполняет функцию вот такого психолога.
Вот человеку надо выговориться, человек хочет понять, что происходит на рынке.
И вот доверительный управляющий тратит свое время, объясняет,
почему произошло падение, что он ожидает в будущем.
И это вот такая вот как бы психологическая разгрузка, человек успокаивается,
и управляющий дальше начинает спокойно работать.
Вот это тоже какой-то гибрид по сравнению вот с таким
классическим доверительным управлением.
Ну вот а в дальнейшем мы с вами будем говорить о коллективном инвестировании,
но для начала давайте познакомимся: в чем плюсы и минусы
индивидуального инвестирования?
Давайте рассмотрим, как работает механизм доверительного управления.
На этом рисунке мы видим трех участников данного процесса: то,
что у нас показано зелененьким цветом — учредитель траста.
Вот это есть как раз тот самый клиент, тот самый инвестор,
который передает средства в доверительное управление.
Главное действующее лицо — конечно это доверительный управляющий.
И вот учредитель траста и доверительный управляющий между собой заключают договор
доверительного управления.
Доверительный управляющий — обратите внимание — это не физическое лицо,
а это юридическое лицо.
По российскому законодательству доверительный управляющий —
это инвестиционная компания, которая имеет лицензию на доверительное управление.
И договор-то будет подписан между человеком и компанией.
А вот уже внутри компании вам назначат персонального портфельного менеджера,
который будет управлять активами.
И третье лицо, которое участвует в этом процессе, — это выгодоприобретатель,
или его называют «бенефициар», то есть в интересах кого ведется управление.
И вот этого выгодоприобретателя назначает учредитель траста.
Вот в договоре он указывает, кто будет выгодоприобретателем.
В подавляющем большинстве случаев он сам себя же и назначает выгодоприобретателем.
Но он может назначить выгодоприобретателем, там, свою дочь, там,
свою жену.
В общем, какое-то любое третье лицо.
Как работает схема?
Как я уже сказал, между учредителем траста и управляющим заключается
договор доверительного управления, и как приложение к этому
договору идет инвестиционная декларация, в которой прописывается
в какие классы активов, в какие виды акций или, может быть,
даже конкретные акции учредитель траста хочет, чтобы вкладывался управляющий.
И причем не просто перечень вот этих финансовых активов, перечень акций,
а с указанием доли от общей суммы средств, переданных в управление.
Какая доля пойдет на покупку (я условно говорю) акций «Газпрома»,
какая доля пойдет на покупку акций, скажем, «Сбербанка».
Но, естественно, доля не жесткая, а в каком-то интервале, для того
чтобы управляющий мог когда-то эту долю повысить до максимума, если он видит,
что есть перспективы роста, или если управляющий ожидает, что будет падение,
продать данные активы, то есть опуститься на минимальную планочку.
И вот управляющий на основании договора получает активы в управление.
И дальше он самостоятельно инвестирует их на финансовом рынке.
Получается какой-то результат.
Будем надеяться, что результат будет положительным.
То есть он что-то заработал.
И вот от заработанного дохода часть этого дохода пойдет на вознаграждение
управляющего, а, конечно,
подавляющая часть дохода идет в пользу выгодоприобретателя.
Это как раз то самое лицо, кого назначает учредитель траста.
И как я вам говорил, в большинстве случаев учредитель траста и
выгодоприобретатель — это одно и то же лицо.
Клиент, который передал деньги в управление учредителю траста,
он контролирует деятельность управляющего на основании отчета.
Управляющий с определенной периодичностью (ну как правило это делается раз в месяц)
посылает отчет, где инвестор видит, из чего состоит его портфель,
какие акции есть в портфеле, какие облигации, в какой сумме.
И сравнивая отчет текущий с отчетом предыдущим,
конечно, учредитель траста видит, или хорошо работает управляющий,
и его портфель растет, или там есть какие-то проблемы,
и соответственно стоимость портфеля снижается.
Обратите внимание на следующее: вот типичный вопрос,
который задают клиенты, когда передают деньги в управление
управляющему, звучит примерно так: «А вот какой доход я получу?
Какова доходность моих инвестиций?» Вот по
законодательству доверительный управляющий не имеет права
гарантировать какой-либо доход.
Иногда вот клиенты, которые приходят,
они говорят: «Да, мы понимаем, что вы нам не можете ничего гарантировать».
И задают вопрос чуть-чуть по-другому: «А вот по итогам прошлого года для ваших
клиентов по аналогичному портфелю вы какую доходность получили?» Ну,
управляющий им говорит: «Ну, вот по итогам прошлого года вот
примерно с таким же портфелем мы клиенту заработали 37 %».
«Хорошо», — радуется клиент,
но после этого доверительный управляющий обязан его предупредить,
что доходность предыдущих периодов необязательно повторится в будущем.
И это принципиально, не надо строить каких-то радужных ожиданий вот
со стороны управляющего, то есть он не может чего-то обещать,
он не может чего-то гарантировать.
Единственное, что вот может, можно сделать — это когда
клиент готов ограничить себя каким-то процентом убытков.
Вот если управляющий не может гарантировать какую-то доходность,
то в договоре можно подписать, что если стоимость портфеля снизится, там,
на 10 % по сравнению с первоначальными инвестициями,
то тогда на этом доверительный управляющий прекращает все свои действия,
и тогда они собираются вместе с клиентом и обсуждают, почему произошли эти потери.
То ли инвестиционная декларация изначально была составлена с ошибками,
то есть клиент выбрал не те активы, которые должны были бы расти,
а он выбрал какие-то неудачные активы.
Конечно, доверительный управляющий подсказывает, как составить эту
инвестиционную декларацию, но слово за учредителем траста.
То есть можно зафиксировать предельный ущерб, предельный убыток,
после чего можно как бы и расстаться с этим доверительным управляющим.
Управляющий конечно работает за вознаграждение.
Обычно вознаграждение управляющего состоит —
вот как бы три основные компонента, когда управляющий получает свое вознаграждение.
Первый подход — это когда вознаграждение управляющего
фиксируется в определенном проценте от стоимости портфеля.
Ну, обычно это 1—2 %.
И чем дороже стоит портфель, то вот этот 1—2 %
получается и бо́льшая сумма на вознаграждение.
Но обратите внимание: портфель может и падать.
И человек передал в управление, скажем, один миллион долларов,
а через год у него один миллион превратился в 900 тысяч.
Он потерял 100 тысяч от своих первоначальных вложений.
А управляющий получает свое вознаграждение 1—2 % от 900 тысяч.
Как вы понимаете, тоже неплохое вознаграждение.
Поэтому многие говорят: «Нет, с портфелем это всё хорошо,
но давайте-ка мы в общем-то ваше вознаграждение поставим
в зависимость от того, насколько хорошо ты работаешь».
Поэтому второй подход — когда вознаграждение управляющего ставится в
определенном проценте от прироста стоимости портфеля.
И если управляющий за год инвестору заработал, скажем там,
20 %, то вот какая-то доля от этих
20 % идет на вознаграждение управляющего.
Ну, чаще всего я встречаю такие цифры: 15—20 % от
полученного инвестиционного дохода.
И третий подход, он применяется достаточно редко, но, тем не менее,
он встречается и в мировой, и в российской практике: когда вознаграждение
управляющего будет только в том случае, если он превысит какой-то уровень.
Ну например, у одной из российских компаний есть такое условие: управляющий
получает вознаграждение, если стоимость портфеля превысит 3 % в валюте.
И вот то, что будет получено сверх 3 %,
вот от этой суммы будет считаться вознаграждение управляющего.
Если управляющий заработает меньше, чем 3 % в валюте,
то он вознаграждение свое не получает.
Бывают еще какие-то модификации, но это уже какие-то
нестандартные случаи.
Но, как правило, вознаграждение управляющего
комбинируется вот из этих трех вариантов.
Ну вот как пример по некоторым управляющим я привожу некоторые цифры.
Во-первых, обратите внимание: рекомендуемая сумма,
с которой начинает работать управляющий — «Альфа-капитал» — 15 миллионов рублей,
«Газпромбанк» — 15 миллионов рублей, «Брокеркредитсервис» — там от
2 миллионов рублей, то есть суммы достаточно приличные.
Кстати, до кризиса у «Альфа-капитал» была планочка 1 миллион долларов.
Почему такие большие барьеры для входа
вот на этот сегмент рынка передачи денег в доверительное управление?
Человек, который будет управлять вашим портфелем,
— это человек высокой квалификации.
И соответственно за высокую квалификацию он требует и высокой оплаты.
То есть это очень дорогой сотрудник компании.
И для того чтобы он отработал свою зарплату,
у него под управлением должно находиться (ну вообще достаточно приличная сумма),
ну где-то в районе, может быть там, 3, 4, 5 миллионов долларов.
И тогда вот на этих объемах он зарабатывает и для компании,
и зарабатывает для себя, там, получая свою заработную плату достаточно высокую.
Иногда вот этот «портфельный менеджер» (их называют так),
он зарабатывает больше, чем генеральный директор данной инвестиционной компании.
Когда управляющий берет в управление сумму, там, 2 миллиона,
там, 5 миллионов, (а мне встречались
такие предложения: «Мы готовы взять в доверительное
управление сумму в размере 10 тысяч долларов»), то вы понимаете,
что сколько должно быть портфелей у управляющего,
чтобы суммарный объем портфеля был Там в размере, там, 3, 4, 5 миллионов долларов.
Это абсолютно нереально, потому что на практике доверительный
управляющий в голове может держать ну там, в пределах, там, 5—6 портфелей.
То есть он может управлять одновременно вот только таким количеством портфелей,
потому что каждый портфель отличается от предыдущего.
И поэтому, когда говорят, что, там, 2 миллиона, там,
10 тысяч долларов готов взять в управление, компании чуть-чуть лукавят.
Лукавят в каком смысле?
Лукавят, когда вам говорят: «Приходите к нам с двумя миллионами,
мы вам дадим персонального портфельного менеджера».
На самом деле никакого персонального портфельного менеджера не будет,
а вас просто ну как-то, пристегнут к какому-то портфелю,
которым уже управляющий управляет.
И вас подведут так, чтобы вы составили инвестиционную декларацию,
которая вписывается в инвестиционную декларацию вот уже в существующую.
Поэтому так можно делать, конечно можно,
только вот тогда надо клиентам честно и говорить: «Вы со своими маленькими
средствами просто не тянете на персонального портфельного менеджера,
поэтому у нас есть портфель такой-то, есть портфель такой-то,
есть портфель такой-то, давайте, присоединяйтесь к данному портфелю».
То есть людям нужно говорить абсолютно честно, и любой человек здравомыслящий
соглашается, если ему нравится структура вот какого-то конкретного портфеля.
Обычно на выбор предлагают, там, 3—4 портфеля.
Ну, классика так: агрессивный портфель, то есть портфель состоящий только из акций.
Там, вторая позиция: консервативный портфель — в портфеле только облигации.
Там, третья, такой: смешанный портфель,
где часть активов представлена акциями,
часть представлена облигациями.
Теперь вот давайте посмотрим вознаграждение.
И вот я вам говорил, что, как правило, вознаграждение состоит, там,
из двух частей.
Первая — это комиссия за управление.
Как говорят, комиссия за работу.
И вы видите, что она составляет, там, в районе, там, 0,5—1 % у «Альфа-капитала»,
2 % у «Атона» и «Брокеркредитсервис».
Но вы видите, что это маленькие суммы, которые клиенты передают в управление,
поэтому на вознаграждение будет браться больший процент от этой маленькой суммы.
То есть, как видите, это вот как говорят управляющие: «Это нам за работу.
Вот мы работаем, мы что-то делаем, мы управляем,
вот и наше вознаграждение должно быть».
Обычно это вот интервал 1—2 %.
А второй компонент вознаграждения — это комиссия за успех,
и она составляет 10—20 % от заработанного дохода.
В каждой компании условия свои.
Говорят: «А вот почему в одном случае 10,
в другом случае 20?» Чем большую сумму вы принесете в управление,
проценты за управление, комиссия за успех — они будут ниже.
Потому что управляющий управляет большей суммой,
и небольшие проценты, но от большей суммы, дают и управляющему,
и компании вполне нормальный, вполне приличный доход.
Управляющий — конечно профессионал, и он больше знает о рынке,
у него имеется опыт, у него имеются навыки.
Но если человек собирается отдать деньги в доверительное управление,
то он должен понимать, что за работу надо платить.
И он платит из своего дохода.
То есть тот доход, который управляющий зарабатывает,
часть уйдет на вознаграждение.
И вот обратите внимание: вот столбик в данной табличке — комиссия
за управление — неважно, вырос портфель, или упал портфель,
— управляющий за свою работу возьмет 1—2 %.
И, неся потери, вы еще увеличиваете свои потери,
отдавая часть средств в управление вот этому доверительному управляющему.
Я считаю,
что ну любой здравомыслящий человек может самостоятельно управлять своими
активами и самостоятельно формировать портфель и управлять портфелем.
Это всё реально сделать.
Единственное, что я могу принять как вот аргумент,
почему человек передает деньги в доверительное управление,
это когда у человека просто нет времени следить за рынком,
следить за портфелем, следить за акциями тех или иных компаний.
Потому что у него или свой бизнес, или он менеджер в компании,
и он там зарабатывает деньги.
А вот часть заработанных денег он инвестирует на фондовом рынке,
но у него нет времени следить вот за этим рынком.
Вот в этом случае да, аргументация принимается, и в этом случае можно отдать
деньги в управление данному доверительному управляющему.
И не у каждого человека найдется ну хотя бы те же самые, там,
15 миллионов рублей для того, чтобы отдать деньги в доверительное управление.
А когда человек обладает маленькой суммой, он готов отдать в управление,
скажем там, 500 тысяч рублей,
то придя в такую компанию, ему скажут: «Ну, подожди,
ты еще чуть-чуть подкопи, там, хотя бы до 15 миллионов, тогда к нам приходи».
Ну вы понимаете, что, значит, от 500 тысяч рублей довести эту сумму до 15.
И человек сегодня хочет, чтобы его деньги работали на финансовом рынке.
И вот для таких вот людей с маленькими суммами, которые они готовы инвестировать,
существуют фонды коллективного инвестирования и, в частности,
паевые инвестиционные фонды, о которых мы поговорим далее.
Ознакомьтесь с нашим каталогом
Присоединяйтесь бесплатно и получайте персонализированные рекомендации, обновления и предложения.
Coursera делает лучшее в мире образование доступным каждому, предлагая онлайн-курсы от ведущих университетов и организаций.
© Coursera Inc., 2019 Все права защищены.
