Коллеги, мы продолжаем рассмотрение процедуры эмиссии ценных бумаг.
Мы рассмотрели 5 этапов, начинаем следующий 6-й
этап — это размещение ценных бумаг.
И в рамках сегодняшней беседы мы с вами
рассмотрим и основных участников — те структуры,
которые помогают компании выйти на рынок и разместить ценные бумаги.
Главное действующее лицо при процедуре эмиссии ценных
бумаг — это организатор выпуска.
То есть на данном слайде вы видите, кто такой организатор.
Это банки и это инвестиционные компании.
Ну вот на данном слайде только есть одна инвестиционная компания — «АЛОР Инвест».
Эмитент заключает с организатором выпуска договор и,
по сути дела, перекладывает всю работу на данного организатора.
И он проведет кампанию от начала разработки проспекта эмиссии
до момента получения компанией денег от продажи ценных бумаг.
На данном слайде я для примера вам показал первую десятку
крупнейших организаторов по размещению корпоративных облигаций.
Это по итогам 2012 года, за 2013 год информации пока еще нет.
И вы можете видеть, что на российском рынке сформировалось 2 крупных игрока.
Это «Группа ВТБ», которая включает в себя сам «Банк ВТБ»,
«ВТБ 24», «Банк Москвы» ну и так далее
— все компании, которые входят в «Группу ВТБ».
И «Сбербанк CIB» — это бывшая «Тройка Диалог».
Они, конечно, доминируют на рынке.
Все остальные участники — вы можете видеть — они очень часто мне жалуются,
говорят: «Мы подбираем только то, что осталось после этих двух игроков».
Ну и конечно можно понять, почему эти компании, эти банки имеют вот
такое подавляющее преимущество над остальными.
Потому что провести встречи с потенциальными инвесторами, например,
«Сбербанк» может в любом регионе страны, обладая колоссальной филиальной сетью.
«Сбербанк» может организовать встречи и презентации
компании-эмитента в любом городе, в любом городе России.
Ценность организатора как раз заключается в том,
когда он может охватить широкий круг инвесторов.
И поэтому и отдают приоритет вот таким
ведущим банкам с громадной филиальной сетью.
Второе действующее лицо — это андеррайтер.
Андеррайтер, если буквально перевести с английского, — подписчик.
Задача андеррайтера заключается в том,
чтобы организовать вот эту вот процедуру проведения,
которую называют «роуд-шоу», то есть вот как бы «шоу на дорогах».
Это действительно поездки представителей компании-эмитента по городам и
встречи с потенциальными покупателями, с потенциальными инвесторами.
На данном слайде мы с вами опять видим, что доминируют
2 банка — это «Группа ВТБ» и «Сбербанк».
То есть они являются и организаторами, они являются и андеррайтерами.
Процедура андеррайтинга следующая: организатор выпуска,
он формирует синдикат андеррайтеров.
Он становится головным андеррайтером и в качестве андеррайтеров
приглашает какие-то другие финансовые институты.
Цель только одна — охватить как можно более широкий круг, круг инвесторов.
Задача андеррайтеров в общем-то достаточно проста, а именно (повторюсь еще
раз): это проведение «роуд-шоу».
То есть это организация презентаций компании-эмитента
с потенциальными покупателями.
На эти презентации, конечно, приглашаются институциональные инвесторы.
Частному инвестору, там, физическому лицу, значит, он таких приглашений не получает.
А такие приглашения получают страховые компании, пенсионные фонды,
паевые инвестиционные фонды, то есть крупные игроки на рынке.
И встречаясь с представителями компании-эмитента,
вот эти институциональные инвесторы помимо того,
что там куча информации раскрыта в проспекте эмиссии, но если есть какой-то
вопрос по каким-то показателям, по каким-то параметрам,
то можно напрямую задать этот вопрос представителям компании-эмитента.
И это как бы очень важный вот такой вот момент встреч.
Важно на этих встречах (для компании важно) себя хорошо позиционировать и
доказать инвестиционному сообществу, что ценные бумаги данного
эмитента являются низкорискованными и весьма привлекательными.
Процедура андеррайтинга вот таких вот встреч идет обычно 2—3 недели.
Конечно, всё зависит от самой компании.
Если компания уже известна на рынке,
то наверное вот это «роуд-шоу» будет сокращено до минимума.
Там, может быть в течение одной недели.
Если компания малоизвестна, то тогда это может быть и две, и три недели.
Обычно срок не превышает 20 дней.
Ну вот как пример могу вам привести: когда «Сбербанк» размещал свои акции,
то по заявлению руководителя «Сбербанка» Германа Грефа книга
заявок была подписана в течение двух дней.
То есть вот в течение двух дней на встречах с потенциальными покупателями,
которые выразили свою готовность покупать акции «Сбербанка»,
всё это было завершено в течение двух дней, и они на этом деле, на этом как бы,
на этих двух днях и прекратили данную процедуру, процедуру «роуд-шоу».
Теперь: какие обязательства на себя представля...
принимает андеррайтер?
Есть три способа взаимодействия компании-эмитента с андеррайтерами.
Для эмитента самый удобный способ — это когда в
договоре андеррайтинга будет зафиксировано, что андеррайтер
гарантирует эмитенту стопроцентное размещение его ценных бумаг.
Этот тип андеррайтинга он так и называется — гарантированное размещение.
Для эмитента это самое удобное, то есть он гарантировано получит ту сумму,
которую он собирался получить от продажи ценных бумаг.
И если, ну взять скажем,
какой-нибудь неудачный случай, когда организаторы
и андеррайтеры просчитались — размещают-размещают ценные бумаги,
и за период размещения инвесторы выкупили только 60 %, то вот тогда в самый
последний день андеррайтер выкупит на себя вот эти вот недостающие 40.
То есть для эмитента это очень удобно, а андеррайтер тут на себя принимает
некоторые риски: что если не удастся разместить все ценные бумаги,
то тогда вот эти недоразмещенные бумаги придется ему выкупать.
Второй тип андеррайтинга — это частичный андеррайтинг,
когда андеррайтер гарантирует эмитенту не 100 %, а только какую-то часть.
Может быть, будет размещено все 100, но гарантию он дает, ну предположим, за 70 %.
Тоже возникает вопрос — вот,
а почему в каких-то случаях андеррайтер дает стопроцентную гарантию,
а в каких-то только, там ну например, 70 %?
Это всё связано с тем, какие взаимоотношения
складываются между компанией-эмитентом и организатором выпуска.
Есть компании, которые полностью прислушиваются с ...,
прислушиваются к рекомендациям организатора выпуска.
Ну типичный пример, когда компания приходит к организатору и говорит: «Вот
мне нужно сделать эмиссию облигаций, объем 1 миллиард рублей,
сроком на 3 года.
Вот, давайте, будем работать».
Обычно организатор, оценивая данную компанию, рекомендует: если он видит,
что компания еще не доросла до такого объема эмиссии 1 миллиард,
и организатор говорит: «Ну, миллиард для вас много, давайте сделаем 700 миллионов».
И тогда он даст стопроцентную гарантию.
А есть эмитенты упрямые, которые говорят: «Нет, я хочу миллиард».
Поэтому организатор выпуска напишет проспект эмиссии на миллиард,
но как андеррайтер он даст гарантию за 700 миллионов, то есть 70 %.
Ну и последний тип андеррайтинга: у него такое экзотическое название
— андеррайтинг на основе максимума усилий.
То есть о чем это говорит?
Андеррайтер не дает гарантию по размещению: ни 100 %, ни 70.
Он гарантирует только одно,
что он приложит максимум усилий для размещения облигаций данного эмитента.
Как вы понимаете, в последнем случае андеррайтер на себя никакие риски не
берет, никакие риски не принимает.
Он провел «роуд-шоу», организовал эти встречи, он получает свое комиссионное
вознаграждение, и как бы на этом его работа заканчивается.
Поэтому видимо оплата услуг андеррайтера она
будет зависеть от того, какой тип андеррайтинга.
И при гарантированном размещении стоимость оплаты услуг андеррайтера более высокая,
а когда речь идет об андеррайтинге на основе максимума усилий,
то здесь стоимость услуг андеррайтера она самая-самая низкая.
Как вы думаете, какой тип андеррайтинга преобладает в России?
В России преобладает первый тип
андеррайтинга — гарантированное размещение.
Мне говорят: «Ведь это же очень рискованно!» Но это и стоит дороже.
Но на самом деле, надо четко понимать: когда организатор разрабатывает проспект
эмиссии, то организатор уже чувствует — удастся продать эти бумаги или нет.
И он еще рекомендует компании: вот надо делать
объем эмиссии вот в таком-то размере, это реально можно продать.
И если эмитент прислушивается к этим рекомендациям,
то тогда в принципе-то риски не столь велики,
когда организатор сознательно делает проспект эмиссии
на тот объем, который реально разместить, а потом берет
на себя вот эту гарантию стопроцентного размещения данных ценных бумаг.
И это самый типичный вариант.
Андеррайтинг на основе максимума усилий бывает, да.
В первую очередь это происходит тогда, когда на рынок выходит молодая компания,
которую на рынке никто не видел, никто не знает.
И когда организатор выпуска не чувствует, насколько будет интересен данный...
выпуск данных ценных бумаг рынку.
В следующей беседе мы с вами продолжим рассмотрение эмиссии ценных бумаг и
посмотрим уже непосредственно процедуру — как компания размещает свои ценные бумаги.
Берзон Николай Иосифовичд.эк.н., профессор
