[ЗВУК] [ЗВУК] [ЗВУК] Четвертый и последний вид рынков, который мы рассмотрим на этой неделе — это рынок производных финансовых инструментов. Производные финансовые инструменты мы в рамках этого курса еще не разбирали, поэтому давайте остановимся подробнее на их концептуальном описании. Производные финансовые инструменты (они же деривативы) — это контракты, по которым стороны получают право или принимают обязательство выполнить некоторые действия в отношении базового актива через какое-то время или при наступлении определенных обстоятельств. Базовыми активами могут быть ценные бумаги, валюты, товары и процентные ставки. Основная ценность деривативов состоит в том, что с их помощью можно хеджировать риски, связанные с базовыми активами. Например компания, занимающаяся экспортом нефти, продает ее за доллары США и хочет зафиксировать свой доход в рублевом эквиваленте на случай роста рубля по отношению к доллару к концу года. Для этого она может заключить форвардный контракт на покупку рублей по текущему курсу в конце этого года. Теперь, если рубль вырастет, то она окажется в выигрыше, имея возможность купить рубли по старому низкому курсу. С другой стороны, если рубль упадет, то из-за форварда компания не получит дополнительный доход, но это совершенно нормально, если при вступлении в деривативную сделку компания стремилась снизить волатильность прибыли. В настоящее время значительная часть деривативов является беспоставочными. Такие деривативные контракты не обязуют стороны совершить какие-либо действия в отношении базового актива, а просто заплатить денежный эквивалент. В предыдущем примере форвард скорее всего предполагает выплату компании денежной компенсации при снижении курса рубля к концу года и взыскания с компании денежной компенсации другой стороне при повышении курса рубля. Деривативы — это большая и сложная тема. В рамках этого курса у нас нет возможности в нее погружаться глубоко. Однако главное это понять базовую идею, что деривативы позволяют привязывать выплаты денежной компенсации к изменению цен на базовые активы, и тем самым они позволяют страховать риски. Как и в случае с любым страхованием лицо, покупающее страховку, снижает риск, а лицо, продающее страховку, принимает риск. Далее предлагают рассмотреть структуру российского рынка производных финансовых инструментов. На графике вы видите разбивку российского рынка деривативов в 2016 году. Мы сразу можем отметить, что большая часть рынка, 78 %, является внебиржевой. Это совершенно нормально для рынка деривативов. Например, доля биржевых деривативов в мире в целом составляет около 11 %. При этом рынок активно двигается в сторону организованной OTC торговли. Например, доля сделок по валютным процентным финансовым инструментам, заключаемых через электронные площадки, составляет примерно 50 % по сравнению с 30 % в 2008 году. Также нужно отметить, что Центральный банк планирует перевод торговли стандартизированными OTC деривативами на схему с использованием центрального клирингового контрагента. Кредитный риск контрагента по OTC деривативам сыграл важную роль в развитии мирового финансового кризиса 2008- 2009 годов, поэтому его снижение с помощью центральных клиринговых контрагентов было одной из рекомендаций созданного после кризиса международного совета по финансовой стабильности — International Financial Stability Board. Теперь мы обсудим какие бывают деривативы по видам базовых активов. Первый вид деривативов — это валютные деривативы, и они доминируют на российском рынке, составляя около 50 % от него. Популярность валютных деривативов обусловлена двумя факторами. Во-первых, это структура российской экономики, в которой большую роль играют экспортеры сырья. Во-вторых, это высокая историческая волатильность курса рубля. Наиболее интересный для нас вопрос — как банки используют эти деривативы. В случае с валютным риском эффект заключения деривативных сделок зависит от изначальной валютной позиции банка. Если у банка отрицательная открытая валютная позиция, то риском для него является ослабление рубля, и для снижения этого риска нужно покупать валютные деривативы. Согласно исследованию Национальной фондовой ассоциации, большая часть этих сделок (57 %) используется для трейдинга. Еще 33 % относятся к так называемым клиентским сделкам хеджирования их рисков. И лишь 10 % относятся к сделкам хеджирования собственных валютных рисков банков. Давайте посмотрим сделки хеджирования клиентских рисков. Они могут как увеличивать, так и уменьшать валютный риск банка. В примере из начала лекции про экспортную нефтяную компанию мы говорили, что риском для нее является укрепление рубля. Если банк, имеющий отрицательную открытую валютную позицию вступит в форвардную сделку с этой компанией на продажу ей валюты по текущему курсу, то тем самым обе стороны сделки захеджируют свои риски. Если же это сделает банк с положительной открытой валютной позицией, то он примет на себя дополнительный риск. Распространенность валютных деривативов объясняется тем, что на рынке есть компании и банки, имеющие разнонаправленные валютные позиции, поэтому заключение валютных деривативных сделок для них является взаимовыгодным процессом по снижению рисков. Следует также отметить, что если банк продает хеджирующий дериватив клиенту, которого он одновременно кредитует, то он получает двойную выгоду. Он не только зарабатывает на продаже дериватива, но еще и снижает с его помощью кредитный риск клиента. Теперь рассмотрим товарные деривативы. На них приходится около 40 % российского рынка деривативов. Давайте разберемся, чем обусловлена популярность этого инструмента. Товарный риск определяется как риск потерь из-за неблагоприятного изменения цены каких-либо товаров. Товарные деривативы заключаются на цену сырьевых товаров — нефти, металлов, зерна и прочих товаров такого рода. Большая доля товарных деривативов объясняется наличием сделок хеджирования клиентских рисков. Благо в России есть большой сектор сырьевых компаний, для которых такое хеджирование является востребованным. При этом нужно отметить, что банки обычно предпочитают не брать на себя товарный риск в виде дериватива, а стремятся сразу перепродавать его другим игрокам, заключая противоположную сделку. Теперь давайте поговорим про деривативы на акции, которые составляют примерно 10 % российского срочного рынка. Они позволяют хеджировать или наоборот принимать фондовый риск. Банки берут на себя фондовый риск в рамках трейдинга, поэтому деривативы на акции являются частью торговой книги — либо как механизм риск-менеджмента, либо как дополнительный спекулятивный инструмент. К тому же важно отметить, что трейдинговые операции, которые привели к банкротству банка iii были связаны именно с деривативными сделками. В целом устройство деривативных контрактов позволяет получить дополнительный эффект кредитного рычага, поэтому с их помощью можно принять больше риска, чем при инвестировании в сами базовые активы. Процентные деривативы практически не представлены на российском срочном рынке. Это одна из особенностей нашего рынка, которая фундаментальным образом отличает его от рынков развитых стран. Доля процентных деривативов на мировом рынке составляет более 80 %. Мы знаем, что процентный риск является важным для российских банков. Это связано и с высокими положительными гэпами срочности, и с высокой исторической волатильностью процентных ставок в России. Почему же тогда на рынке практически отсутствует этот вид деривативов? Можно выделить две причины. Во-первых, это низкая распространенность в России инструментов в плавающей ставкой, которые являются составной частью процентных свопов — основного вида процентных деривативов. Во-вторых, в отличие от валютных позиций, гэпы срочности большинства российских банков направлены в одну сторону. Активы длиннее, чем пассивы. Соответсвенно, деривативные сделки, одновременно хеджирующие риски обеих сторон, невозможны. На развитых рынках ключевыми партнерами банков по процентным деривативам являются крупные страховые компании, занимающиеся стразование жизни, или пенсионные компании, или компании по управлению активами. Эти компании имеют очень длинные пассивы, и поэтому работают с отрицательным гэпом срочности. В России рынок страхования жизни и управления активами является несоизмеримо меньшим по сравнению с банковским рынком. Наконец, последний вид деривативов — это кредитные деривативы или деривативы на кредитный риск. Наиболее важный класс этих деривативов это кредитные дефолтные свопы, представляющие из себя по сути страховку от риска дефолта эмитента определнной долговой ценной бумаги. На рынках как правило представлены кредитные свопы только на самые крупные корпорации и страны. Как видно на графике, российский рынок кредитных деривативов очень мал. Это является общемировым трендом. Кредитные деривативы сыграли важную роль в мировом финансовом кризисе, поэтому по его итогам рынок стал скептически настроен к этим инструментам. Регуляторы со своей стороны сделали их максимально невыгодными через требования к капиталу, чтобы снизить влияние этих инструментов на стабильность банковской системы. Подведем итог. Вывод номер один: российский срочный рынок является преимущественно внебиржевым. При этом Центральный банк планирует перевод торговли стандартизированными деривативами на схему с использованием национального клирингового центра. Вывод номер два: на срочном рынке доминируют валютные производные финансовые инструменты, которые приблизительно в равной пропорции используются как для трейдинга, так и для хеджирования. Вывод номер три: второй по популярности вид производных финансовых инструментов это товарные деривативы, которые банки в основном продают своим корпоративным клиентам в рамках услуг по хеджированию их финансовых рисков. Вывод номер четыре: процентные деривативы на российском рынке представлены ограниченно из-за отсутствия широкой практики использования инструментов с плавающими ставками, а также из-за невозможности заключения взаимохеджирующих сделок между российскими банками. [МУЗЫКА]
