[МУЗЫКА] [МУЗЫКА] В этой лекции мы обсудим денежный рынок, рынок краткосрочных, до 1 года, заимствований, которые банк используют для управления рублевой и валютной ликвидностью. Денежный рынок в России состоит из двух частей. Первая — это межбанковский денежный рынок. Вторая — это операции по предоставлению и поглощению ликвидности Центрального банка. На графике представлен объем заимствований российских банков у Центрального банка и на межбанковском рынке. Мы видим, что эти источники заимствований, соизмеримы по объему, причем в кризисные годы ЦБ являлся более важным источником ликвидности, а в относительно спокойной годы менее важным. Для начала рассмотрим межбанковский денежный рынок. Воспользуемся определением межбанковского денежного рынка из отчетов Департамента финансовой стабильности Центрального банка. Там он определяется как совокупность трех рынков: межбанковского кредитного рынка (МБК), рынка междилерского (РЕПО) и рынка валютных свопов. Под межбанковским кредитным рынком понимается, в первую очередь, совокупность кредитных линий, которые банки открывают друг другу. Основным инструментом управления этим рынком являются лимиты, которые банки устанавливают друг на друга. Рынок междилерского РЕПО — это, в первую очередь, рынок межбанковского РЕПО. Как видно на графике, большая часть сделок РЕПО уже сейчас осуществляется через центрального клирингового контрагента. Третий элемент межбанковского рынка — это рынок валютных свопов. Свопы являются сделками обмена валюты с обязательством обратного обмена по истечению сделки и торгуются преимущественно внебиржевым способом. Следует отметить, что к денежному рынку относятся только валютные свопы длительностью менее одного года. Более длинные свопы относятся к рынку производных финансовых инструментов. С точки зрения организации межбанковский кредитный рынок является внебиржевым и преимущественно неорганизованным. Доля сделок, осуществляемых с помощью электронных торговых платформ, составляет менее 10 %. Статистика операций на денежном рынке собирается через репозиторий и Центральный банк. Национальная финансовая ассоциация рассчитывает и размещает информацию об индикативных ставках, устанавливаемых банками на межбанковском денежном рынке. Первая такая ставка это MosPrime. Это средние ставки по межбанковским кредитам разных срочностей от восьми крупнейших московских банков. Вторая ставка это Ruonia. Это средняя ставка по однодневным или овернайтным рублевым кредитам от 30 крупнейших российских банков. Она рассчитывается Центральным банком, а Национальная финансовая ассоциация лишь публикует эту ставку. Третья ставка это RuREPO, это средние ставки по РЕПО разных срочностей от восьми крупнейших российских банков. И четвертая ставка это NFEA FX Swap rate. Это средние премии по операциям «валютный своп» разных срочностей от восьми крупнейших российских банков. Теперь давайте рассмотрим, как устроена вторая часть денежного рынка в России — операции по предоставлению и поглощению ликвидности Центрального банка. Предоставление ликвидности коммерческим банкам, также называемое рефинансированием, а по сути являющееся кредитованием банков, это основной инструмент монетарной политики Центрального банка России. Фактически ставки, по которым ЦБ кредитует банки, определяют стоимость фондирования для банковской системы и как результат уровень процентных ставок в экономике в целом. При этом Центральный банк предоставляет банкам возможность размещать у себя средства под определенный процент фактически с нулевым риском. Таким образом осуществляется абсорбция излишков ликвидности. Центральный банк обладает широким набором инструментов предоставления ликвидности банкам. Однако все они предполагают наличие у заемщиков качественного обеспечения. Однако в исключительном порядке во время мирового финансового кризиса 2008–2009 годах ЦБ выдавал кредиты без залогов, чтобы поддержать банковскую систему. Давайте рассмотрите инструментарий Центрального банка по состоянию на 16 июня 2017 года. Во-первых, Центральный банк предлагает для рефинансирования тот же набор инструментов, который используется на межбанковском денежном рынке: кредиты, валютные свопы и РЕПО. РЕПО в течение длительного времени был основным инструментом рефинансирования Центрального банка, поэтому даже сама ключевая ставка, ориентир монетарной политики, привязана к ставке РЕПО. Во-вторых, можно выделить несколько классов обеспечения, которые принимает ЦБ. Первый класс — это высококачественные ценные бумаги, входящие в так называемый «ломбардный список» Центрального банка. В первую очередь, это государственные и муниципальные облигации, а также облигации ведущих российских компаний и банков. Второй класс обеспечения — это нерыночные активы, то есть кредиты, в том числе в форме векселей, предоставляемые наиболее качественным заемщикам на рынке, в том числе Российской Федерации и субсуверенам. Третий тип обеспечения — это золото. Среди инструментов рефинансирования по видам залогов наиболее широко используемым является финансирование под залог ценных бумаг из «ломбардного списка», включая РЕПО. В-третьих, Центральный банк может осуществлять свои операции как по фиксированным ставкам, так и по поставкам, определяем в ходе аукционов. Итак, мы рассмотрели устройство двух частей денежного рынка в России по отдельности, однако чтобы получить общую картину, нам необходимо понять, как именно эти части взаимодействуют между собой. Российский денежный рынок является сегментированным. Центральный банк предоставляет ликвидность преимущественно крупнейшим игрокам, так как у них есть качественное обеспечение. При этом ставки по обеспеченным кредитам от Центрального банка достаточно низкие, поэтому крупнейшим банкам выгодно использовать этот источник фондирования. Это ситуацию хорошо иллюстрирует график задолженностей банков перед ЦБ из отчета Департамента финансовой стабильности за IV квартал 2016 года. С другой стороны, крупные и надежные банки имеют достаточно жесткие стандарты управления риском и с неохотой кредитуют мелкие банки. В результате получается разделение межбанковского денежного рынка на две части. К первой части относятся крупные и надежные банки. Департамент финансовой стабильности называют эту группу банков Центральной и выделяет в нее 34 банка, которые когда-либо участвовали в формировании индикативной ставки Ruonia. Эти банки имеют доступ и к ликвидности от Центрального банка, и к ликвидности от менее крупных банков, однако кредитовать на межбанковском рынке они предпочитают именно банки своей группы из соображений кредитного риска. При этом важно отметить, что крупнейшие банки как группа являются чистыми заемщиками на денежном рынке. Вторая группа объединяет все прочие банки. Департамент финансовой стабильности Центрального банка называют ее периферийной. Эти банки имеют ограниченный доступ к кредитам от Центрального банка и от банков Центральной группы. Но при этом предпочитают размещать средства с меньшим риском, то есть в Центральном банке и в банках Центральной группы. Из-за ограниченного доступа к инструментам быстрого привлечения ликвидности эти банки вынуждены держать большие резервы ликвидности, размещая их ЦБ и банках первой группы, поэтому на денежном рынке они как группа оказываются чистыми кредиторами. Наконец, давайте рассмотрим, как непосредственно выглядит процесс управления ликвидностью с помощью операций на финансовых рынках. Разница срочности между активами и пассивами создает постоянный дисбаланс ликвидности для банков. На каких-то срочностях денег недостаточно, на других их, наоборот, слишком много. Чтобы лучше понять эту проблему, я предлагаю вам рассмотреть пример. Гэпы ликвидности на низких срочностях поедают резерв ликвидности. И если ничего не предпринимать, то банк сможет прожить не более 30 дней. Рассмотрим, что будет, если банк на седьмой день привлечет ликвидность с помощью сделки РЕПО на 30 дней. Как мы видим, банк тем самым временно увеличит резерв ликвидности за счет увеличения оттока через 30 дней и сможет прожить на 30 дней дольше. Однако фундаментальная подверженность риску ликвидности, выражаемая отношением резервов ликвидности к оттокам, не изменится. Получается, что с помощью заимствований на денежном рынке банк может закрыть возникающие гэпы ликвидности, но не может структурно снизить риск ликвидности. Более того, полагаясь на фондирование с денежного рынка, банк будет принимать на себя дополнительный процентный риск. Подведем итог. Вывод номер один. Денежный рынок в России состоит из двух соизмеримых по величине частей: межбанковского денежного рынка и операций по размещению и привлечению ликвидности Центрального банка. Межбанковский денежный рынок является преимущественно внебиржевым. Операции по размещению и поглощению ликвидности Центрального банка осуществляются либо в форме аукционов либо по фиксированной ставке. Вывод номер два. Денежный рынок в России является сегментированным. Крупнейшие банки как группы являются чистыми заемщиками на этом рынке, имея доступ и к фондированию от ЦБ, и к фондированию от менее крупных банков. Менее крупные банки как группа оказываются чистыми кредиторами, размещая средства и в ЦБ, и в крупнейших банках. Вывод номер три. Банки используют денежный рынок для управления рублевой и валютной ликвидностью, ежедневного закрытия гэпов и размещения избытков ликвидности. Срочность инструментов денежного рынка не позволяет использовать его для принятия или хеджирования рисков. [МУЗЫКА] [МУЗЫКА]
