[МУЗЫКА]

[МУЗЫКА] В

теме № 3 мы рассмотрели с вами очень существенные характеристики

механизмов корпоративного управления, построения Советов директоров.

Мы показали в теме № 3 интеллектуальный рычаг Советов

директоров для того, чтобы подчеркнуть стратегическую роль,

стратегическую ответственность Совета директоров.

В этой теме, в последней теме, мы уже показали с вами роль Советов директоров

в разработке политики вознаграждения для топ-менеджмента компании, что, собственно,

является одной из важнейших характеристик этого самого интеллектуального рычага,

потому что Совет директоров отбирает менеджмент и создает правильную систему

мотивации для отобранного ключевого управленческого персонала компании.

Как же еще Советы директоров все-таки могут повлиять на стоимость компании?

Я думаю, у нас есть по крайней мере еще один очень важный ракурс, который связан с

информацией о компании, с тем, насколько компания прозрачна,

с тем, насколько эта информация у компании раскрывается.

Итак, почему это важно и каковы те требования, которые выдвигаются сегодня,

а точнее, рекомендации, которые сформулированы сегодня,

при построении системы корпоративного управления?

Я снова обращаю вас к документам, которые недавно были приняты Банком России,

и в данном случае на этом слайде я сделала некоторую выборку тех принципов,

которые в этих документах рекомендованы для построения информационной

политики компании, за которую тоже отвечают Советы директоров.

Что мне показалось очень важным?

Да, конечно, своевременное и полное раскрытие информации — это очень важно,

это очень существенно.

Это задача, которую должны обеспечить

Советы директоров путем определенных требований к управленческой команде.

Что еще очень характерно — что и информацию о том,

как устроен Совет директоров, и как устроены и работают реально

механизмы корпоративного управления — это тоже нужно определенным

образом структурировать, подавать, чтобы ее можно было анализировать,

и за эту информацию также ответственны Советы директоров.

Мне кажется также очень важным отметить, что, конечно,

к раскрытию информации есть определенные формальные требования, по крайней мере,

те, которые регулируют финансовую отчетность компании, ее годовую отчетность

и те приложения к финансовым отчетам, которые каждая компания публично

должна делать, делать их доступными для внешнего пользователя.

И вы это рассматривали в курсе 1, то есть, в курсе,

посвященном оценке стоимость компании — это первый курс нашей специализации.

Но что еще важно — что, независимо от того,

есть ли какие-то формальные рамки и формальные требования или их нет,

компания должна раскрывать существенную информацию,

даже если этого не требует напрямую законодательство.

И определить, что такое существенная информация, и в какой форме,

в какой мере и в какой дозе ее нужно раскрывать и насколько

последовательно — вот это должен сделать Совет директоров.

Почему же вот эта его роль — формировать информационную политику,

задавать важнейшие принципы и важнейшие рамки и, в этом смысле,

руководить менеджментом компании — почему она важна для управления

на основе стоимости компании?

Давайте подумаем сначала,

какую информацию мы сейчас с вами должны счесть существенной.

Чтобы ответить на этот вопрос, я предлагаю обратиться к очень интересному явлению,

которое сегодня отмечают многие исследователи,

в области потоков информации, в области раскрытия информации о компании.

Это явление получило название «миф прибыли».

Речь идет о бухгалтерской прибыли.

И оно связано с тем, что мы вынуждены констатировать: во всем мире сегодня роль

прибыли для инвестиционного анализа, который необходимо делать,

чтобы вкладывать средства в тот или иной бизнес — эта роль бухгалтерского

показателя прибыли резко снизилась за последние годы.

Это выражается, по крайней мере, в том, что во многих исследованиях,

которые здесь выборочно представлены, замечены определенные зависимости.

Установлена, как показано здесь на слайде, высокая статистически значимая корреляция,

то есть, взаимосвязь, например, расходов на маркетинг,

расходов на научные исследования или разработки и курсов акций

компаний из традиционных отраслей, то есть отраслей,

в чьих бизнес-моделях до сих пор существенную роль в успехе и в

конкурентоспособности играют именно материальные активы.

О какой же взаимосвязи речь?

Речь идет о том, что эта взаимосвязь — прямая, а не обратная.

Расходы на маркетинг, на НИОКР растут у компаний этих отраслей,

и это влияет — значимо, статистически — на рост курсов акций.

Казалось бы, ведь это расходы, они вычитаются при рассчете прибыли.

Если эти расходы растут, можно ожидать, что прибыли могут падать.

И тогда курсы акций вообще-то не должны реагировать на рост таких расходов

положительно.

И вы видите снова здесь имя Баруха Лева,

которого мы вспоминали с вами в теме № 2,

когда мы говорили об интеллектуальном капитале современной компании,

когда мы говорили, что современная компания — это не компания-«вещь»,

а это живая, научающаяся компания.

Для нее принципиально важно наличие интеллектуального капитала

и его наращивание, его накопление.

Вот эти расходы на маркетинг, тем более расходы на разработки, являются теми

механизмами, которые могут нарастить интеллектуальный капитал компании.

Мы можем сейчас прочитать эту ремарку на слайде еще раз совсем иначе.

Эти расходы ведут к росту интеллектуального капитала компании,

рост интеллектуального капитала компании интерпретируется инвесторами как очень

позитивный процесс в компании, который создает для нее уникальность конкуренции,

и инвесторы реагируют оптимистично, и курсы акций компаний,

даже занятых в таких отраслях, где очень существенна доля материальных активов,

их вес и их роль в конкурентоспособности,

даже здесь эти курсы реагируют положительно.

В другом своем исследовании тот же Барух Лев и другой его соавтор показывают,

что развитие различного рода расходов на усовершенствование продукта,

а также расходов на рекламу, на продвижение продукта,

тоже положительно влияет на курсы акций, и это особенно,

по наблюдению этих исследователей, выражено как раз в тех отраслях,

для которых уже характерно, что их бизнес-модели построены прежде всего на

вот этих интеллектуальных ресурсах.

Таким образом, мы с вами вынуждены увидеть это явление,

которое существует в мире, задуматься над ним и сделать, по крайней мере,

следующий вывод: что по показателю прибыли сегодня очень трудно судить

о перспективности вложений в современную компанию, и поэтому нужна

другая информация, которая является существенной для такого рода решений.

Вот эти требования к информации и смена точки зрения на то,

что сегодня существенно, какая информация сегодня существенна,

они, конечно, достаточно новые для экономики,

которая сегодня существует в глобальных масштабах.

И для этой новой экономики как раз и характерна вот та самая компания,

которую мы называем живой, научающейся компанией.

И все исследователи этой новой экономики, такого нового типа бизнес-моделей,

как живая научающаяся компания, конечно отмечают, во-первых,

нарастание неопределенности самой деловой среды,

рост вот этой волатильности, резкие и существенные перемены.

Это создает и возможности и угрозы для развития бизнеса.

Значит, эту неопределенность нужно анализировать и как-то доносить

информацию об этом до возможных пользователей этой информации,

доносить представление управленческой команды о том, как можно противостоять

этим потенциальным угрозам, которые вытекают из растущей неопределенности.

Во-вторых, у этой новой экономики, и мы говорили об этом отчасти в теме № 2 этого

курса, очень существенную роль начинают выполнять сетевые отношения — отношения,

по существу, построенные не на формальных контрактах, жестких схемах отношений,

а на доверительных отношениях, то есть, по сути дела, на том, что относится к понятию

«социальный капитал» — умение достигать определенного качества

отношений путем вот этого очень высокого уровня доверия.

Вот это новое качество и новая роль сетевых отношений в мобильности,

в гибкости, в том, насколько интенсивны будут некие деловые связи, без которых

невозможна успешная бизнес-модель любой компании, когда есть такое новое качество,

высокое качество сетевых отношений, это позволяет делать выводы о том,

насколько устойчивы перспективы расширения, развития этой компании,

ее роста, насколько она маневренна и гибка, может она может опираться на вот

такое умение строить сетевые – доверительные отношения,

неформализованные отношения с очень многими контрагентами по бизнесу.

Третье очень существенное обстоятельство связано с ролью стейкхолдеров компании,

прежде всего, нефинансовых стейкхолдеров компании, и особенно тех,

кого мы с вами назвали «стратегические нефинансовые стейкхолдеры»,

когда мы рассматривали тему 2.

Если эта категория заинтересованных сторон удовлетворена, значит

она заинтересована в продолжении отношений именно с этим бизнесом, с этой компанией.

Это обеспечивает ощущение или уверенность даже или аргумент для того, чтобы

сделать вывод о том, что эта бизнес-модель устойчива, эта компания устойчива,

она правильно строит свои шаги в бизнесе, все те программы,

которые связаны с ее стратегией, то, каким образом она будет реализована.

И, наконец, хотя это последний пункт на нашем слайде,

но далеко не последний в логике того, что мы с вами рассматриваем, очень существенна

информация об интеллектуальном капитале, о том, насколько и как он

структурирован, каков его объем, какова его потенциальная величина сейчас,

каково его качество, как все это может меняться со временем.

Это существенно, потому что это определяет в современном мире,

в этой новой экономике, перспективы развития бизнеса, мощность тенденций

его роста и, если хотите, устойчивость его роста.

Еще один очень важный штрих говорит о том,

что серия исследовательских работ показывает, собственно,

насколько вот эту нефинансовую информацию,

которая была продемонстрирована в предыдущем слайде,

реально учитывают люди, которые управляют инвестиционными портфелями,

то есть портфелями акций, управляют как профессиональные портфельные менеджеры,

насколько эту информацию используют профессиональные финансовые аналитики,

которые дают рекомендации — какие акции интересные,

какие сейчас не очень привлекательные, какие держать, какие продать и так далее.

Эти исследования показывают, что финансовые показатели,

которые присутствуют в годовой отчетности компании, да,

они по-прежнему важны, но прежде всего для различного рода краткосрочных

рекомендаций, краткосрочных решений, как у портфельных менеджеров,

так и у профессиональных финансовых аналитиков.

А вот нефинансовые показатели приоритетны тогда,

когда речь идет о необходимости продать портфель в долгосрочном плане, строить

долгосрочные стратегии и делать прогнозы о долгосрочных тенденциях развития компании.

И как мы отмечаем с вами на этом слайде, исследования показывают,

что даже в традиционных отраслях примерно треть инвестиционных

решений сегодня осуществляется на основе преимущественно нефинансовых данных,

и конечно вот эта доля — больше/ меньше трети — зависит, безусловно,

от типа отрасли.

[МУЗЫКА]

Лекция 4.6 Информационная политика компании

Управление стоимостью компании

Meet the Instructors